可轉(zhuǎn)換債券對(duì)改善公司治理機(jī)制的作用研究.pdf_第1頁(yè)
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1、可轉(zhuǎn)換債券這種金融創(chuàng)新工具逐步被人們認(rèn)識(shí)并發(fā)展成為證券市場(chǎng)重要的再融資方式之一,人們已經(jīng)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券融資功能有了深入的研究和認(rèn)識(shí)。但是,國(guó)內(nèi)大多數(shù)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司僅把可轉(zhuǎn)換債券視為一種融資成本低的再融資方式或是推遲了的股權(quán)融資手段,對(duì)其具有的改善公司治理機(jī)制的作用認(rèn)識(shí)并不深刻。事實(shí)上,可轉(zhuǎn)換債券不僅是一種重要的再融資方式,而且與公司治理密切相關(guān)。 本文綜合運(yùn)用規(guī)范分析和實(shí)證分析的方法,以委托—代理理論和不完全契約理論為基礎(chǔ),從

2、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)和條款出發(fā)來(lái)分析可轉(zhuǎn)換債券的治理機(jī)制。所以,本文首先對(duì)公司治理的概念以及和公司治理密切相關(guān)的兩大重要理論:委托-代理理論和不完全契約理論進(jìn)行了綜述,接著綜述了已有的與可轉(zhuǎn)換債券治理作用相關(guān)的文獻(xiàn)。 隨后,本文介紹了可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)和構(gòu)成條款。緊接著在委托-代理理論的框架下,系統(tǒng)分析了代理成本的成因,并論述了可轉(zhuǎn)換債券的特性和相關(guān)條款的治理機(jī)制——降低代理成本的獨(dú)特作用。為了驗(yàn)證本文得出的理論研究結(jié)果,本文進(jìn)行

3、了開(kāi)創(chuàng)性研究,選取了2002到2004年間31家成功發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司作為研究對(duì)象,對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前后的代理成本進(jìn)行比較研究,研究結(jié)果表明上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后的代理成本較發(fā)行之前普遍降低。為更形象的說(shuō)明可轉(zhuǎn)換債券具有降低代理成本的獨(dú)特作用,本文又選取了“陽(yáng)光轉(zhuǎn)債”進(jìn)行案例分析,案例也明顯表明代理成本在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后有所降低。 接下來(lái),本文提出將可轉(zhuǎn)換債券引入到股權(quán)激勵(lì)制度中的設(shè)想,并進(jìn)行了可行性和可操作性

4、的具體分析。在此基礎(chǔ)上,本文通過(guò)建立數(shù)學(xué)理論模型來(lái)分析可轉(zhuǎn)換債券具有的激勵(lì)作用,并進(jìn)一步討論了該如何強(qiáng)化這種激勵(lì)作用。 最后,本文在不完全契約理論的基礎(chǔ)上,介紹了不完全契約下的融資理論和相機(jī)治理理論,并在此基礎(chǔ)上建立了基于可轉(zhuǎn)換債券的融資數(shù)學(xué)理論模型來(lái)具體分析可轉(zhuǎn)換債券的相機(jī)治理作用。 本文通過(guò)以上的研究表明:(1)可轉(zhuǎn)換債券具有降低代理成本的獨(dú)特作用,并且相關(guān)的實(shí)證研究也支持了這個(gè)結(jié)論;(2)將可轉(zhuǎn)換債券引入到股權(quán)激勵(lì)

5、制度中去,不但可以很好的解決經(jīng)營(yíng)者行權(quán)股票來(lái)源的問(wèn)題,而且能使經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期利益與所有者的長(zhǎng)期利益趨于一致,能更好的激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的有利于企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期努力行為,也能很好的約束經(jīng)營(yíng)者的有損于企業(yè)長(zhǎng)期利益的短期行為;(3)可轉(zhuǎn)換債券具有相機(jī)治理的作用,能有效的對(duì)控制權(quán)進(jìn)行配置。即當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果好時(shí),可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票,獲得現(xiàn)金流權(quán)而不實(shí)施控制權(quán);當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果差時(shí),可轉(zhuǎn)換債券持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán),進(jìn)而將實(shí)施控制權(quán)。

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