我國實(shí)施QDII機(jī)制的問題研究.pdf

1、證券市場開放是最近30多年來發(fā)生在發(fā)達(dá)國家和新興市場國家的一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，其實(shí)質(zhì)是資本以證券為媒介的跨國交互流動(dòng)，它包括融資和投資兩個(gè)方面的國際化。2002年12月1日，我國正式啟動(dòng)了QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)機(jī)制。QFII機(jī)制，是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)氐呢泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。它標(biāo)志

2、著我國在資本市場融資國際化方面邁出了重大的一步。與QFII機(jī)制相對(duì)應(yīng)，QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)機(jī)制是指在資本項(xiàng)目未完全開放的國家，允許符合一定條件的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，經(jīng)國內(nèi)有關(guān)部門特別批準(zhǔn)，通過開立收支范圍嚴(yán)格限定的特別外匯賬戶，在一定額度范圍內(nèi)投資境外資本市場的一種過渡性制度。和QHI機(jī)制一樣，QDII機(jī)制本質(zhì)上是一種資本跨國流動(dòng)的安排機(jī)制，是我國資本市場發(fā)展到特定階段的產(chǎn)物，是我國資本市場與國際資本市場開始接軌的重要一環(huán)。QDI

3、I機(jī)制在我國還是一個(gè)全新的制度，它的出臺(tái)對(duì)我國的金融機(jī)構(gòu)，尤其對(duì)我國商業(yè)銀行提出了一系列的挑戰(zhàn)和值得思考的問題。 2001年香港首先提出QDII的概念。在隨后的5年里，由于QDII一直未進(jìn)入實(shí)質(zhì)的實(shí)施階段，理論界對(duì)QDII機(jī)制的研究集中于分析推行QDII的必要性、作用以及對(duì)我國資本市場的影響等方面。2006年4月13日，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行公告(2006)第5號(hào)》，對(duì)代客境外理財(cái)?shù)耐顿Y方向和運(yùn)作方式做出了詳細(xì)的規(guī)定，標(biāo)

4、志著我國QDII機(jī)制的正式出臺(tái)。隨后，在經(jīng)歷了一系列的準(zhǔn)備工作后，2006年7月底，中、外資銀行開始積極推出QDII產(chǎn)品，至此，QDII機(jī)制才開始正式進(jìn)入實(shí)施階段。 QDII產(chǎn)品推出初期，市場反應(yīng)比較冷淡，各商業(yè)銀行均未實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)的銷售額度。而如果要使QDII機(jī)制對(duì)我國資本市場發(fā)揮出應(yīng)有的作用，促使其實(shí)施意義得以發(fā)揮，就必須借助于其實(shí)施的成功。因此，本文試圖對(duì)QDII產(chǎn)品推出后的發(fā)展以及面臨的一些實(shí)施方面的問題，進(jìn)行一個(gè)系統(tǒng)的研究

5、。比如按機(jī)構(gòu)類型劃分，對(duì)各類QDII的特征進(jìn)行分析，包括產(chǎn)品特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)特征、它們之間的區(qū)別、銷售狀況、對(duì)銀行業(yè)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，以及該如何消除產(chǎn)品在發(fā)售初期和最新發(fā)展中所遇到的問題，等等。深入認(rèn)識(shí)QDII機(jī)制，在QDII產(chǎn)品推出后對(duì)其進(jìn)行深入地分析、研究，無論是對(duì)其順利地推出，或是對(duì)我國資本市場得以全面穩(wěn)步的開放，都將起到有益的推動(dòng)作用。 1、本文的主要內(nèi)容及觀點(diǎn)文章共分五部分，其中第一部分為導(dǎo)論，第二到第五部分為正文。 第

6、一部分首先交代了文章的選題意義。一方面，推進(jìn)不同形式的資本市場對(duì)外開放是順應(yīng)我國總體經(jīng)濟(jì)開放大格局的必然；另一方面，研究對(duì)QDII機(jī)制在具體實(shí)施中存在的問題有助于QDII機(jī)制的進(jìn)一步完善和發(fā)展；接著對(duì)我國關(guān)于QDII研究的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了簡單綜述。綜述發(fā)現(xiàn)，自2001年由香港特區(qū)政府提出要在我國實(shí)施QDII機(jī)制之后的5年里，由于QDII一直未進(jìn)入實(shí)質(zhì)的操作階段，理論界對(duì)QDII機(jī)制的研究集中于分析推行QDII的必要性、作用以及對(duì)我國證券市

7、場或資本市場影響等方面，而關(guān)于QDII機(jī)制實(shí)施方面的一些問題卻少有一個(gè)系統(tǒng)的研究；最后闡述了文章的基本框架與研究方法，并指出了文章需要說明的一些問題。 第二部分對(duì)QDII機(jī)制的基本問題進(jìn)行了概述。首先概述了QDII機(jī)制韻定義、由來及國際借鑒，重點(diǎn)介紹了臺(tái)灣、智利和韓國地區(qū)的案例，期待其能給我國QDII機(jī)制推行提供有益的參考。然后文章論述了QDII機(jī)制運(yùn)作涉及的三個(gè)核心問題：一是投資者的資格認(rèn)定，二是進(jìn)出資金的監(jiān)控，三是許可投資的

8、證券品種和比例限制。接著文章分析了我國實(shí)施QDII的背景，指出，我國目前國際收支失衡、人民幣升值壓力顯著；隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化的程度加深，資本市場的開放對(duì)我國是必然且迫切的選擇；再加上我國人民幣資本賬戶下的非自由兌換等等經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了我國實(shí)施QDII機(jī)制的必要性。該部分最后分析了我國實(shí)施QDII機(jī)制對(duì)我國證券市場、外匯市場以及政府監(jiān)管體系將會(huì)產(chǎn)生的影響。首先，對(duì)于我國內(nèi)地證券市場而言，短期內(nèi)QDII機(jī)制的推出是一種利空信號(hào)，但從長期動(dòng)態(tài)的

9、角度來看，QDII機(jī)制對(duì)內(nèi)地證券市場的發(fā)展是一種利好消息；其次，QDII機(jī)制的推出不會(huì)導(dǎo)致外匯市場的劇烈波動(dòng)和國內(nèi)外匯的緊缺；最后，QDII機(jī)制的推出要求金融監(jiān)管部門充分協(xié)調(diào)，以使各類機(jī)構(gòu)投資者能對(duì)QDII機(jī)制推行后的負(fù)面影響和相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素有足夠的承受和預(yù)防能力。 第三部分，按QDII機(jī)制的實(shí)施主體劃分，文章分別從商業(yè)銀行、基金管理公司、保險(xiǎn)公司、券商以及信托投資公司五類機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分析。由于在已發(fā)行的QDII產(chǎn)品中，銀行Q

10、DII產(chǎn)品數(shù)量居于主導(dǎo)地位，因此文章著重分析了銀行系QDII，從產(chǎn)品特點(diǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)我國銀行業(yè)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)三個(gè)角度進(jìn)行了介紹和分析。第一個(gè)角度目的是使讀者對(duì)QDII產(chǎn)品能有直觀的認(rèn)識(shí)和了解；第二個(gè)角度介紹了銀行產(chǎn)品面臨的幾大主要風(fēng)險(xiǎn)，即匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也是其他各類QDII產(chǎn)品所要面臨的；第三個(gè)角度詳細(xì)分析了該機(jī)制的實(shí)施對(duì)我國商業(yè)銀行帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。然后本部分簡要闡述了基金管理公司、保險(xiǎn)公司、券

11、商和信托投資公司四類QDII實(shí)施的現(xiàn)狀以及存在的問題，并對(duì)比分析了基金系QDII與銀行系QDII的差異。 第四部分進(jìn)一步論述了QDII產(chǎn)品的銷售和實(shí)際收益等情況。了解到ODII機(jī)制運(yùn)作后市場反應(yīng)遠(yuǎn)沒有預(yù)期的美好，作者通過案例、對(duì)比以及分析預(yù)測，分析出QDII產(chǎn)品推出初期市場反應(yīng)冷淡的原因有四：一是名義收益率較低、費(fèi)用較高造成產(chǎn)品的實(shí)際收益率相對(duì)較低；二是人民幣升值預(yù)期和匯率風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上降低了產(chǎn)品的收益率；三是投資者對(duì)產(chǎn)品的熟悉程度

12、和投資方便程度不如已有的理財(cái)產(chǎn)品；四是國內(nèi)股市的火爆在一定程度上分流了資金。該部分最后概述了QDII產(chǎn)品推出的最新發(fā)展與面臨的挑戰(zhàn)，指出最新發(fā)售的QDII產(chǎn)品仍面臨本金損失風(fēng)險(xiǎn)以及匯兌風(fēng)險(xiǎn)等，為第五部分做了一個(gè)鋪墊。 第五部分針對(duì)第一代QDII產(chǎn)品遇冷的原因以及新發(fā)產(chǎn)品仍然面臨的風(fēng)險(xiǎn)，首先針對(duì)整個(gè)QDII機(jī)制的實(shí)施提出了幾點(diǎn)建議與對(duì)策：一是從提高產(chǎn)品的實(shí)際收益率和設(shè)計(jì)具有獨(dú)特性的產(chǎn)品兩個(gè)方面來完善產(chǎn)品設(shè)計(jì)；二是要完善外匯衍生品市

13、場，為投資者提供良好的外匯避險(xiǎn)機(jī)制；三是要建立健全相關(guān)法律法規(guī)，保護(hù)QDII產(chǎn)品投資者利益。然后，文章對(duì)應(yīng)第三部分提出的QDII對(duì)中國銀行業(yè)可能帶來的挑戰(zhàn)，為商業(yè)銀行應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)這一嶄新課題提出了對(duì)策。 2、本文選題新穎之處一是對(duì)QDII機(jī)制進(jìn)行了比較詳細(xì)的梳理和深入的介紹。QDII機(jī)制出臺(tái)不久，各種關(guān)于該機(jī)制的文章多是過去的預(yù)測和分析，對(duì)QDII機(jī)制出臺(tái)后的市場情況缺少詳細(xì)和系統(tǒng)的整理，本文在這方面進(jìn)行了嘗試，對(duì)QDII機(jī)制的

14、政策和發(fā)展歷程進(jìn)行了梳理和介紹。 二是對(duì)QDII機(jī)制在我國的實(shí)施進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。自2001年由香港特區(qū)政府提出要在我國實(shí)施QDII機(jī)制之后，在QDII未進(jìn)入實(shí)質(zhì)操作階段之前，理論界對(duì)QDII機(jī)制的研究集中在推行QDII的必要性、作用以及對(duì)我國證券市場、資本市場影響的討論上。而在QDII正式實(shí)施后，關(guān)于其實(shí)施過程中面臨的問題少有一個(gè)系統(tǒng)的研究，本文在這方面進(jìn)行了嘗試。對(duì)QDII機(jī)制在我國的實(shí)施從五個(gè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了梳理和詳細(xì)的分