上市公司關(guān)聯(lián)方交易與公司績(jī)效關(guān)系研究——來(lái)自制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、關(guān)聯(lián)交易具有兩面性，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)外圍繞著關(guān)聯(lián)交易有兩種學(xué)術(shù)假說(shuō)：利益沖突假說(shuō)和有效交易假說(shuō)。有效交易假說(shuō)認(rèn)為，關(guān)聯(lián)方交易有效實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的基本經(jīng)濟(jì)需求。關(guān)聯(lián)各方通過(guò)明確產(chǎn)供銷(xiāo)關(guān)系，可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和內(nèi)部資源配置，節(jié)約交易費(fèi)用，提高資產(chǎn)贏利能力等；而利益沖突假說(shuō)認(rèn)為：在關(guān)聯(lián)交易中，也會(huì)因某種利益，利用各自存在的控制和影響關(guān)系，使關(guān)聯(lián)企業(yè)之間通過(guò)轉(zhuǎn)移定價(jià)等方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移，從而損害交易對(duì)方或與交易對(duì)方有利益關(guān)系的其他非關(guān)聯(lián)人(如少數(shù)股東、債

2、權(quán)人等)的利益，損害正常的社會(huì)秩序，并最終危害國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)利益。目前兩種假說(shuō)的同時(shí)存在，導(dǎo)致了學(xué)術(shù)界對(duì)關(guān)聯(lián)方交易研究的激烈爭(zhēng)辯，那么關(guān)聯(lián)方交易對(duì)某一具體的經(jīng)濟(jì)體到底有何影響，學(xué)術(shù)界對(duì)此展開(kāi)了積極而有效的研究論證。就研究文獻(xiàn)來(lái)看，大多數(shù)得出關(guān)聯(lián)方交易的存在很大負(fù)面影響。在我國(guó)，關(guān)聯(lián)交易在我國(guó)上市公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中已相當(dāng)普遍。大都發(fā)生在上市公司與其控股的大股東之間，在公司治理結(jié)構(gòu)不健全的情況下，在與上市公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時(shí)，大股東可以利用

3、其在上市公司中的優(yōu)勢(shì)地位影響關(guān)聯(lián)交易的正常進(jìn)行，造成對(duì)中小股東和債權(quán)人利益的損害，因此研究大股東與上市公司的關(guān)聯(lián)方交易對(duì)公司績(jī)效的影響有重要的意義。 本文主要從關(guān)聯(lián)方交易的角度進(jìn)行相關(guān)研究，采用規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，探悉隱藏在關(guān)聯(lián)方交易和公司績(jī)效之間的關(guān)系。文章分為五個(gè)部分： 第一章緒論。作為本論文的前言部分，介紹了本文選題的目的和研究的意義，詳細(xì)歸納了目前關(guān)于關(guān)聯(lián)方交易和關(guān)聯(lián)方交易與公司績(jī)效關(guān)系的有關(guān)文獻(xiàn)，并

4、對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了總結(jié)評(píng)述，歸納了本文使用的理論研究工具和研究方法、文章的邏輯和框架結(jié)構(gòu)等。 第二章對(duì)關(guān)聯(lián)方交易和公司績(jī)效的影響方式進(jìn)行理論分析，該章主要從正反兩方面來(lái)闡述關(guān)聯(lián)方交易對(duì)公司績(jī)效的影響，在正向影響方式方面：1、集團(tuán)的組建形成的內(nèi)部市場(chǎng)減少了交易成本；2、關(guān)聯(lián)交易降低了交易風(fēng)險(xiǎn)3、集團(tuán)內(nèi)公司受到更少的融資約束。以集團(tuán)名義比以單個(gè)企業(yè)名義向銀行借款可獲得更優(yōu)惠的條件等；4、資源與信息共享。集團(tuán)內(nèi)公司可以共享信息、商標(biāo)、專

5、利、非專利技術(shù)、人力等資源以降低成本，提高與外部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；5、關(guān)聯(lián)方交易可以進(jìn)行合理避稅，減少企業(yè)集團(tuán)整體納稅支出；負(fù)面影響方面：1、關(guān)聯(lián)交易可能降低上市公司競(jìng)爭(zhēng)力和獨(dú)立性。2、控股股東可能利用關(guān)聯(lián)交易“掏空”公司。大股東利用其對(duì)公司的控制權(quán)，對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)交易做出安排，以犧牲上市公司的整體利益為代價(jià)，當(dāng)然也會(huì)侵害眾多小股東的權(quán)益；3、關(guān)聯(lián)方交易可能使公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估失去客觀基礎(chǔ)，損害債權(quán)人、中小投資者和相關(guān)利益人的利益。本文對(duì)我國(guó)上

6、市公司關(guān)聯(lián)方交易的幾個(gè)方面進(jìn)行了討論。應(yīng)該說(shuō)關(guān)聯(lián)方交易是企業(yè)向集團(tuán)化方向發(fā)展的必然產(chǎn)物，本身有利有弊。它除了作為企業(yè)集團(tuán)節(jié)省交易成本、進(jìn)行資源優(yōu)化配置、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的有利武器外，同時(shí)還扮演著操縱利潤(rùn)等的不光彩的角色。但是隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟，以及相應(yīng)制度的不斷完善，我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)方交易的形式和作用在悄悄的發(fā)生著變化，即形式越來(lái)越隱性化，但作用卻越來(lái)越正面化。關(guān)聯(lián)方交易在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中的這一變遷正好印證了辯證唯物主義的基本原理，即

7、任何事物都有兩個(gè)方面，我們應(yīng)采取一分為二的態(tài)度對(duì)待關(guān)聯(lián)方交易，興利除弊。 第三、四章本文通過(guò)對(duì)關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，對(duì)關(guān)聯(lián)方交易的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)上市公司關(guān)聯(lián)方交易具有明顯行業(yè)特征，發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易最多的是制造業(yè)，鑒于制造業(yè)的顯著性，本研究以制造業(yè)為研究對(duì)象，在制造業(yè)，關(guān)聯(lián)方交易主要集中在關(guān)聯(lián)購(gòu)銷(xiāo)、關(guān)聯(lián)往來(lái)、擔(dān)保和抵押、收購(gòu)和出售資產(chǎn)等方面。向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售商品所產(chǎn)生的金額足關(guān)聯(lián)交易總金額中所占比重最大的一個(gè)部分：關(guān)聯(lián)交易

8、金額中僅次于關(guān)聯(lián)購(gòu)銷(xiāo)的項(xiàng)目是擔(dān)保和抵押。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，擔(dān)保和抵押所占金額比例有上升的趨勢(shì)。說(shuō)明上市公司擔(dān)保問(wèn)題比較突出；關(guān)聯(lián)交易中另一個(gè)較大的項(xiàng)目是應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款。近幾年的關(guān)聯(lián)應(yīng)收賬款雖變動(dòng)不大，但可看出有下降的趨勢(shì)，可能是上市公司對(duì)關(guān)聯(lián)方的債權(quán)債務(wù)的有比較好的實(shí)行。關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金歷史長(zhǎng)久并影響上市資金使用效率。鑒于制造業(yè)關(guān)聯(lián)方交易特點(diǎn)，本文采用關(guān)聯(lián)購(gòu)銷(xiāo)和關(guān)聯(lián)往來(lái)作為關(guān)聯(lián)方交易的衡量指標(biāo)。在數(shù)據(jù)回歸檢驗(yàn)部分，本文根據(jù)前有學(xué)者

9、研究的結(jié)果，提出三個(gè)假設(shè)： 假說(shuō)1關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)、進(jìn)貨比率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。 假說(shuō)2方應(yīng)收、付賬款比率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。 假說(shuō)3在低成長(zhǎng)公司中，關(guān)聯(lián)方交易與公司績(jī)效為負(fù)相關(guān)效果高過(guò)高成長(zhǎng)公司。 并選用為公司會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)(ROA)衡量公司績(jī)效，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收比例(AR)、關(guān)聯(lián)方應(yīng)付比例(AP)，關(guān)聯(lián)方進(jìn)貨比例(PURCHASE)、關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)貨比例(SAILE)為解釋變量。公司規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)成長(zhǎng)率(ASSET

10、)為控制變量，利用Evews軟件，利用制造業(yè)上市公司2002-2006年五年的面板數(shù)據(jù)，對(duì)經(jīng)收集處理的178家公司的5年數(shù)據(jù)，共890個(gè)樣本數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行整體回歸，實(shí)證檢驗(yàn)了關(guān)聯(lián)方交易與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，結(jié)果表明，關(guān)聯(lián)進(jìn)貨銷(xiāo)貨比例總體來(lái)說(shuō)程負(fù)向關(guān)系，支持假設(shè)1，值得注意，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收付賬款比率對(duì)公司績(jī)效則為正向影響，這與本研究假設(shè)不符，這個(gè)是因?yàn)楸狙芯績(jī)H以葉銀華、柯承恩與李冠德(1997，2003)的文獻(xiàn)為參考依據(jù)，以往亦無(wú)此方面的文獻(xiàn)可做比較

11、，因此產(chǎn)生不同的結(jié)果，這也說(shuō)明很可能在制造業(yè)下，公司與關(guān)聯(lián)方間信息容易互通，直接進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易，不但享有公司價(jià)格的優(yōu)惠，且賬款收回期間可能較長(zhǎng)，較不會(huì)產(chǎn)生與外部公司因信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)或支出交易成本的問(wèn)題，使得關(guān)聯(lián)方間可利用應(yīng)收款項(xiàng)將市場(chǎng)交易內(nèi)部化，其優(yōu)點(diǎn)是減少交易成本，因此，在制造業(yè)之下，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)比例對(duì)公司績(jī)效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。對(duì)制造業(yè)不同成長(zhǎng)性公司分類，深入研究其關(guān)聯(lián)交易與公司績(jī)效的關(guān)系，總的說(shuō)來(lái)，在低成長(zhǎng)公司中，關(guān)聯(lián)方交易

12、與公司績(jī)效為負(fù)相關(guān)效果高過(guò)高成長(zhǎng)公司。支持假設(shè)3。因此，關(guān)聯(lián)方交易與企業(yè)績(jī)效既有正向關(guān)系又有負(fù)向關(guān)系。因此上市公司可以通過(guò)對(duì)關(guān)聯(lián)方交易存在的突出問(wèn)題進(jìn)行治理，從公司治理治理機(jī)制入手，減少關(guān)聯(lián)方交易對(duì)公司績(jī)效的不利影響，發(fā)揮其有利方面作用。 在第五章，分別從上市公司內(nèi)部治理規(guī)范和外部規(guī)范兩大方面，針對(duì)研究的結(jié)論提出建議，在上市公司內(nèi)部治理規(guī)制建議方面包括1、明確公平定價(jià)原則，維護(hù)關(guān)聯(lián)方交易公平性；2、完善上市公司章程和關(guān)聯(lián)關(guān)系備案