影響我國(guó)上市公司可持續(xù)發(fā)展的公司治理因素研究——來(lái)自制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、20世紀(jì)90年代以來(lái)，可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題一直是主流經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的焦點(diǎn)。黨的十六屆三中全會(huì)提出了科學(xué)發(fā)展觀，也就是一種可持續(xù)發(fā)展觀。這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展決不簡(jiǎn)單地等同于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是健立在結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利益關(guān)系協(xié)調(diào)、均衡適度基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然上市公司是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具發(fā)展優(yōu)勢(shì)的群體，實(shí)現(xiàn)上市公司可持續(xù)發(fā)展是促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的根本。但是我國(guó)大部分上市公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，制約了資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。而且上市公司多次發(fā)生大股東“掏空

2、”公司事件，比如2005年9月酒鬼酒的集團(tuán)大股東轉(zhuǎn)走公司賬上4.2億資金等事件?？梢?jiàn)，目前我國(guó)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況著實(shí)令人擔(dān)憂，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題成為了理論界、企業(yè)界關(guān)注的熱門(mén)問(wèn)題。 造成企業(yè)無(wú)法持續(xù)發(fā)展的原因是很復(fù)雜的，既有企業(yè)方面的內(nèi)因，也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的外因。大多企業(yè)的無(wú)法持續(xù)發(fā)展都暴露了我國(guó)上市公司的公司治理方面仍存在嚴(yán)重的問(wèn)題，并且大多企業(yè)經(jīng)理層的主要目標(biāo)仍然是企業(yè)的短期利潤(rùn)目標(biāo)，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的、整體的規(guī)劃。這不難看出，可

3、持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的制定、實(shí)施、控制和調(diào)整過(guò)程是否真正有利于企業(yè)的生存與發(fā)展，受到了公司治理的很大影響。所以本文認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)是否具備可持續(xù)發(fā)展的能力，往往體現(xiàn)在其是否有著完善的公司治理結(jié)構(gòu)和有效的治理機(jī)制。然而在已有的研究文獻(xiàn)中將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與治理結(jié)構(gòu)兩者結(jié)合在一起的實(shí)證研究的并不多見(jiàn)，本文將公司治理引入企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)環(huán)境中進(jìn)行研究，旨在彌補(bǔ)這個(gè)研究領(lǐng)域的不足。 本文以主板市場(chǎng)上市的制造業(yè)公司為對(duì)象來(lái)研究影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的因

4、素。一般而言，可分為外部因素和內(nèi)部因素，外部因素包括市場(chǎng)環(huán)境因素(市場(chǎng)容量、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等)、宏觀環(huán)境因素(如政策、經(jīng)濟(jì)、法律、社會(huì)文化等)、微觀環(huán)境因素(行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等)，這一般是不可控的。企業(yè)要增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力只有從內(nèi)部因素著手，這包括：一是創(chuàng)新與學(xué)習(xí)能力因素；二是企業(yè)的管理因素；三是人力資源因素；四是公司治理因素。其中公司治理因素是促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展不可或缺的因素，許多企業(yè)失敗的原因根源幾乎來(lái)自公司治理結(jié)構(gòu)不完善。在世界公司發(fā)展歷

5、史上，有很多偉大的公司，擁有悠久的歷史和杰出的成就，都在于可持續(xù)發(fā)展與公司治理良好的互動(dòng)與結(jié)合。通用電氣公司(GE)116年的可持續(xù)發(fā)展，無(wú)疑是全球企業(yè)界的奇跡。造就GE公司輝煌發(fā)展業(yè)績(jī)的因素是多方面的。其中，支持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的公司治理建設(shè)，是GE鑄就116年輝煌的一個(gè)重大奧秘。事實(shí)上，通用電氣一直非常注重董事會(huì)建設(shè)。2002年，美國(guó)《商業(yè)周刊》把GE公司董事會(huì)評(píng)為“十大最杰出董事會(huì)”之一。在GE公司內(nèi)部，董事會(huì)無(wú)疑起著領(lǐng)導(dǎo)核心的作用

6、。GE公司董事會(huì)把自己定義為公司的“監(jiān)督者”、“照看者”和相關(guān)人利益的“反映者”，董事會(huì)從各方面保證了可持續(xù)發(fā)展的要素得到良好的運(yùn)行。所以，本文主要從公司治理的角度來(lái)分析其對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。 首先，對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于公司治理和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了綜述，發(fā)現(xiàn)目前國(guó)內(nèi)外對(duì)公司治理理論及公司治理與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)性方面的研究甚多，對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的理論分析也頗多。但是就公司治理對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響研究還比較少，特別是公司治理對(duì)

7、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展影響的實(shí)證研究方面在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中更少見(jiàn)。而本文則在這些研究的基礎(chǔ)上以委托代理理論、利益相關(guān)者理論、社會(huì)責(zé)任理論、可持續(xù)發(fā)展理論等作為理論支撐，結(jié)合我國(guó)特有的研究背景，從股東、董事會(huì)、經(jīng)理層等三個(gè)方面探討了公司治理對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。 其次，根據(jù)以往的文獻(xiàn)分析了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)涵，認(rèn)為可持續(xù)發(fā)展是一個(gè)多層次的體系，在這個(gè)體系中應(yīng)該將企業(yè)、環(huán)境、社會(huì)的因素都納入。那么，可持續(xù)發(fā)展就應(yīng)該分為三個(gè)層次：企業(yè)層次(其中

8、有包括兩個(gè)層次：一是企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效；二是企業(yè)戰(zhàn)略管理，自覺(jué)地創(chuàng)新與學(xué)習(xí))；企業(yè)與環(huán)境層次(這主要是指企業(yè)與環(huán)境的和諧統(tǒng)一，企業(yè)的發(fā)展不以犧牲環(huán)境為代價(jià)，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多空間)；企業(yè)與社會(huì)(這主要是指企業(yè)與所有的利益相關(guān)者的關(guān)系，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系)，在基礎(chǔ)上采用了21個(gè)指標(biāo)構(gòu)建了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的評(píng)價(jià)體系。并運(yùn)用我國(guó)416家制造業(yè)上市公司年報(bào)3年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了主成分分析，從中找出8個(gè)主要成分，以此為基礎(chǔ)建立了綜合評(píng)價(jià)模型，得出了制造業(yè)上市

9、公司的可持續(xù)發(fā)展能力的得分與排名，發(fā)現(xiàn)其發(fā)展較平衡。 再次，從實(shí)證的角度分析公司治理對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展影響。提出了10個(gè)假設(shè)變量：股權(quán)集中度，第一大股東持股比例，股權(quán)制衡程度，大股東是否占用資金，董事會(huì)規(guī)模，董事會(huì)會(huì)議次數(shù)，獨(dú)立董事比例，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的是否兩職合一，董事持股比例，高管報(bào)酬及金額最高的前三高管報(bào)酬總額。并購(gòu)建了一個(gè)以可持續(xù)發(fā)展能力為因變量的多元回歸模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，除了股權(quán)集中度、董事會(huì)開(kāi)會(huì)次數(shù)、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的是否

10、兩職合一、高管報(bào)酬及金額最高的前三高管報(bào)酬總額及兩個(gè)控制變量分別通過(guò)5％、1％的顯著性檢驗(yàn)，其余6個(gè)變量都沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，但是董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是呈非線性關(guān)系。表明：上市公司股權(quán)特征對(duì)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力的影響具有較大的不確定性，股權(quán)結(jié)構(gòu)安排的效率受到國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)及其執(zhí)行力、社會(huì)人文氛圍的顯著影響；董事會(huì)對(duì)公司治理是有影響作用的，但是其中我國(guó)上市公司董事會(huì)受內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重，引入獨(dú)立董事并沒(méi)有在實(shí)質(zhì)上增加董事會(huì)的獨(dú)立性

11、，獨(dú)立董事的作用并為顯現(xiàn)出來(lái)；高級(jí)管理人員是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的執(zhí)行者，適當(dāng)提高高級(jí)管理人員的薪酬，在某種程度上可以調(diào)動(dòng)他們的積極性和創(chuàng)新力，減少“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，以促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?？傊?，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不健全和公司本身的治理結(jié)構(gòu)不完善，公司治理因素對(duì)是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響并不是那么直接，但是相對(duì)于其他因素，公司治理對(duì)上市公司可持續(xù)發(fā)展的作用更為基礎(chǔ)，是上市公司可持續(xù)發(fā)展能力的制度保障。上市公司只有具備了較好的治理結(jié)構(gòu)和較高的治

12、理水平，才能對(duì)公司資源進(jìn)行合理配置，才能對(duì)公司人才進(jìn)行有效開(kāi)發(fā)和激勵(lì)，才能形成強(qiáng)大的創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，促進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展。 最后，本文的貢獻(xiàn)：基于主成分分析法建立了上市公司可持續(xù)發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并得出可持續(xù)發(fā)展能力的得分排名，克服了我國(guó)學(xué)者選擇單一指標(biāo)或簡(jiǎn)單加權(quán)綜合評(píng)分衡量公司發(fā)展的局限性，也克服了一些評(píng)分法的主觀性；評(píng)價(jià)指標(biāo)體系采用的均為縱向指標(biāo)，時(shí)間跨度為3年。因?yàn)閺奈覈?guó)學(xué)者實(shí)證研究所選擇的數(shù)據(jù)

13、模型看，絕大多數(shù)學(xué)者選擇的是絕對(duì)指標(biāo)。這種絕對(duì)指標(biāo)無(wú)法反映企業(yè)各方面的能力在一段時(shí)間內(nèi)的動(dòng)態(tài)變化情況以及發(fā)展趨勢(shì)，有較大的局限性；在研究樣本上，本文采用的是具有代表性的制造業(yè)為樣本，覆蓋面較廣，更能說(shuō)明我國(guó)上市公司的情況。 但也有一些不足之處：由于評(píng)價(jià)可持續(xù)發(fā)展能力的指標(biāo)牽涉到很多層面，再加上研究水平和數(shù)據(jù)搜集的限制，本文一些定性指標(biāo)沒(méi)有采用，只做了理論上的論證，因而本文的研究結(jié)果不一定具有普遍性意義；由于是考察以2003年的公