我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置策略的選擇研究.pdf

1、改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速，保費(fèi)收入以年均35％的速度增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，截至2006年末，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)17373億元，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)4132億元，同比增長(zhǎng)14.4％。從2000年到2006年，平均保費(fèi)收入年增長(zhǎng)率達(dá)30.26％，發(fā)展勢(shì)頭十分迅猛。而且，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和壽險(xiǎn)投資工具的開(kāi)放，保險(xiǎn)/壽險(xiǎn)企業(yè)在我國(guó)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)中，已經(jīng)發(fā)展成為主流機(jī)構(gòu)投資者。我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)的投資業(yè)務(wù)，在我國(guó)金融市場(chǎng)中

2、的地位和作用日益重要。
　　 在現(xiàn)代壽險(xiǎn)業(yè)中，壽險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)與承保業(yè)務(wù)對(duì)壽險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展同樣重要。但是由于歷史的原因，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)往往更偏重壽險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，而對(duì)壽險(xiǎn)資金的投資業(yè)務(wù)則關(guān)注較少，壽險(xiǎn)投資與壽險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)發(fā)展很不協(xié)調(diào)。隨著中國(guó)加入世貿(mào)組織過(guò)渡期的結(jié)束，我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)和壽險(xiǎn)企業(yè)要想獲得理想的利潤(rùn)，充足的償付能力，就必須對(duì)壽險(xiǎn)投資工作給予足夠的重視。這其中，壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略在整個(gè)壽險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)中占據(jù)著

3、非常重要的地位。根據(jù)美國(guó)學(xué)者布里森、胡德和比博爾(Brinson，Hood andBeebower)(1986，1988)對(duì)美國(guó)82家大型養(yǎng)老基金1977～1987年期間投資組合表現(xiàn)的實(shí)證研究，投資收益差異的91.5％歸因于資產(chǎn)配置策略。SEI對(duì)7家大型養(yǎng)老基金的分析表明，投資收益中的87％與資產(chǎn)類(lèi)別的選擇有關(guān)。所以，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，研究資產(chǎn)配置策略對(duì)我國(guó)年輕的壽險(xiǎn)企業(yè)具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。而國(guó)內(nèi)目前對(duì)資產(chǎn)配置策略方面的研究，主要集中在證

4、券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者的投資決策方面，專(zhuān)門(mén)針對(duì)壽險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行的資產(chǎn)配置研究還比較少。針對(duì)這種情況，本文力圖在現(xiàn)代投資組合理論和資產(chǎn)負(fù)債管理理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)壽險(xiǎn)投資實(shí)踐，對(duì)壽險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)配置策略選擇問(wèn)題進(jìn)行研究，以彌補(bǔ)這一研究領(lǐng)域的不足。
　　 在本文運(yùn)用保險(xiǎn)學(xué)、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)基本理論，結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法與技巧，力求宏觀分析與微觀分析相結(jié)合、規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合，以全面認(rèn)識(shí)壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置決策的影響因素與影

5、響機(jī)制，尋求企業(yè)資產(chǎn)配置的優(yōu)化篩選方法。在對(duì)壽險(xiǎn)企業(yè)投資活動(dòng)和資產(chǎn)配置策略分析的部分，我們使用了比較分析方法，包括對(duì)壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置策略進(jìn)行國(guó)別差異的比較分析，對(duì)我國(guó)不同類(lèi)型壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置策略的比較分析等。在此基礎(chǔ)上，還以我國(guó)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用計(jì)量分析工具對(duì)定性分析和比較分析的結(jié)果加以印證，提高分析的科學(xué)性。最后采用我國(guó)資本市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)，遵循現(xiàn)代投資組合理論和資產(chǎn)負(fù)債管理原理導(dǎo)出的負(fù)債特性影響因素，引進(jìn)管理學(xué)AHP方法構(gòu)建適用于我國(guó)壽

6、險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)化資產(chǎn)配置模型。這些分析和研究，都是旨在探討適合中國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)配置策略和監(jiān)管政策方向，以求盡快提高我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置水平，為企業(yè)的快速發(fā)展提供更穩(wěn)定、健康、強(qiáng)有力的利潤(rùn)來(lái)源。
　　 本文主要取得以下成果和結(jié)論：
　　 ⑴壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置策略的選擇既要遵循現(xiàn)代投資組合的基本原理，也要應(yīng)用資產(chǎn)負(fù)債管理理論來(lái)滿(mǎn)足壽險(xiǎn)負(fù)債特性決定的壽險(xiǎn)投資組合的特殊要求。
　　 ⑵影響壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置策略選擇的因素主要包

7、括壽險(xiǎn)負(fù)債特性和市場(chǎng)因素(包括金融系統(tǒng)與金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境等)。影響我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置策略的因素除壽險(xiǎn)負(fù)債因素外，較為突出的還有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、不同的發(fā)展階段、資本市場(chǎng)容量和周期性市場(chǎng)變化等因素。
　　 ⑶隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和壽險(xiǎn)可投資工具的逐漸開(kāi)放，我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)展得更有效率，并呈現(xiàn)出與發(fā)達(dá)國(guó)家壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)趨同的態(tài)勢(shì)。
　　 ⑷造成壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置國(guó)別差異的原因主要有金融系統(tǒng)與金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異

8、、監(jiān)管環(huán)境的差異和負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異。這些因素并不只是單一作用于某一國(guó)家，而是這些因素綜合作用的結(jié)果，導(dǎo)致了壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置的國(guó)別差異。
　　 ⑸目前，我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)的負(fù)債特性與構(gòu)成，直接影響資產(chǎn)配置策略的收益與風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)、時(shí)間跨度和持續(xù)期、信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的指標(biāo)。我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、不同的發(fā)展階段、資本市場(chǎng)容量和周期性市場(chǎng)變化對(duì)其資產(chǎn)配置策略的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、短期投資工具配置策略、信用工具和權(quán)益類(lèi)工具配置策略的影響顯著。

9、　　 ⑹根據(jù)國(guó)際比較和對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置策略的比較分析，本文認(rèn)為影響權(quán)益類(lèi)配置策略的因素較為復(fù)雜。其中，既有部分壽險(xiǎn)負(fù)債的影響，也有市場(chǎng)周期性前景判斷的因素，還有企業(yè)收益/風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素。目前對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短、市場(chǎng)體系不完善、規(guī)范和透明程度較低、波動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，市場(chǎng)前景的因素更為重要。
　　 ⑺根據(jù)現(xiàn)代投資組合和資產(chǎn)負(fù)債管理原理，為我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)構(gòu)建了設(shè)定收益/風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)-滿(mǎn)足監(jiān)管要求-構(gòu)建壽險(xiǎn)投

10、資組合集-按照資產(chǎn)負(fù)債管理原則從持續(xù)期、信用質(zhì)量和流動(dòng)性角度選擇最優(yōu)資產(chǎn)配置模型的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置流程。這其中，引入AHP方法供各壽險(xiǎn)企業(yè)根據(jù)自身具體情況權(quán)衡持續(xù)期、信用質(zhì)量和流動(dòng)性三個(gè)指標(biāo)，并對(duì)備選投資組合集進(jìn)行篩選是本文的一個(gè)創(chuàng)新之處。
　　 本文的不足之處是：(1)在國(guó)際比較的部分，本文分析出導(dǎo)致壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略國(guó)別差異的三項(xiàng)主要原因，但這三項(xiàng)原因?qū)?guó)別差異影響程度的強(qiáng)弱、先后和相互之間的融合制約關(guān)系，限于時(shí)間和精力，本文未能