我國壽險企業(yè)資產(chǎn)配置策略的選擇研究.pdf

1、改革開放以來，我國壽險業(yè)發(fā)展迅速，保費收入以年均35％的速度增長。據(jù)中國保險監(jiān)督管理委員會最新統(tǒng)計，截至2006年末，我國壽險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)17373億元，壽險保費收入達(dá)4132億元，同比增長14.4％。從2000年到2006年，平均保費收入年增長率達(dá)30.26％，發(fā)展勢頭十分迅猛。而且，隨著我國資本市場的發(fā)展和壽險投資工具的開放，保險/壽險企業(yè)在我國債券市場和股票市場中，已經(jīng)發(fā)展成為主流機構(gòu)投資者。我國壽險企業(yè)的投資業(yè)務(wù)，在我國金融市場中

2、的地位和作用日益重要。
　　 在現(xiàn)代壽險業(yè)中，壽險投資業(yè)務(wù)與承保業(yè)務(wù)對壽險企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展同樣重要。但是由于歷史的原因，我國壽險業(yè)往往更偏重壽險承保業(yè)務(wù)經(jīng)營，而對壽險資金的投資業(yè)務(wù)則關(guān)注較少，壽險投資與壽險承保業(yè)務(wù)發(fā)展很不協(xié)調(diào)。隨著中國加入世貿(mào)組織過渡期的結(jié)束，我國壽險市場競爭日益加劇，我國壽險行業(yè)和壽險企業(yè)要想獲得理想的利潤，充足的償付能力，就必須對壽險投資工作給予足夠的重視。這其中，壽險資產(chǎn)配置策略在整個壽險投資業(yè)務(wù)中占據(jù)著

3、非常重要的地位。根據(jù)美國學(xué)者布里森、胡德和比博爾(Brinson，Hood andBeebower)(1986，1988)對美國82家大型養(yǎng)老基金1977～1987年期間投資組合表現(xiàn)的實證研究，投資收益差異的91.5％歸因于資產(chǎn)配置策略。SEI對7家大型養(yǎng)老基金的分析表明，投資收益中的87％與資產(chǎn)類別的選擇有關(guān)。所以，對我國來說，研究資產(chǎn)配置策略對我國年輕的壽險企業(yè)具有非常重要的現(xiàn)實意義。而國內(nèi)目前對資產(chǎn)配置策略方面的研究，主要集中在證

4、券投資基金等機構(gòu)投資者的投資決策方面，專門針對壽險企業(yè)進(jìn)行的資產(chǎn)配置研究還比較少。針對這種情況，本文力圖在現(xiàn)代投資組合理論和資產(chǎn)負(fù)債管理理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國壽險投資實踐，對壽險企業(yè)的資產(chǎn)配置策略選擇問題進(jìn)行研究，以彌補這一研究領(lǐng)域的不足。
　　 在本文運用保險學(xué)、金融學(xué)、經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)基本理論，結(jié)合經(jīng)濟數(shù)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)的方法與技巧，力求宏觀分析與微觀分析相結(jié)合、規(guī)范分析與實證分析相結(jié)合，以全面認(rèn)識壽險企業(yè)資產(chǎn)配置決策的影響因素與影

5、響機制，尋求企業(yè)資產(chǎn)配置的優(yōu)化篩選方法。在對壽險企業(yè)投資活動和資產(chǎn)配置策略分析的部分，我們使用了比較分析方法，包括對壽險企業(yè)資產(chǎn)配置策略進(jìn)行國別差異的比較分析，對我國不同類型壽險企業(yè)資產(chǎn)配置策略的比較分析等。在此基礎(chǔ)上，還以我國數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用計量分析工具對定性分析和比較分析的結(jié)果加以印證，提高分析的科學(xué)性。最后采用我國資本市場的歷史數(shù)據(jù)，遵循現(xiàn)代投資組合理論和資產(chǎn)負(fù)債管理原理導(dǎo)出的負(fù)債特性影響因素，引進(jìn)管理學(xué)AHP方法構(gòu)建適用于我國壽

6、險企業(yè)的優(yōu)化資產(chǎn)配置模型。這些分析和研究，都是旨在探討適合中國壽險企業(yè)的資產(chǎn)配置策略和監(jiān)管政策方向，以求盡快提高我國壽險企業(yè)資產(chǎn)配置水平，為企業(yè)的快速發(fā)展提供更穩(wěn)定、健康、強有力的利潤來源。
　　 本文主要取得以下成果和結(jié)論：
　　 ⑴壽險企業(yè)資產(chǎn)配置策略的選擇既要遵循現(xiàn)代投資組合的基本原理，也要應(yīng)用資產(chǎn)負(fù)債管理理論來滿足壽險負(fù)債特性決定的壽險投資組合的特殊要求。
　　 ⑵影響壽險企業(yè)資產(chǎn)配置策略選擇的因素主要包

7、括壽險負(fù)債特性和市場因素(包括金融系統(tǒng)與金融市場結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境等)。影響我國壽險企業(yè)資產(chǎn)配置策略的因素除壽險負(fù)債因素外，較為突出的還有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、不同的發(fā)展階段、資本市場容量和周期性市場變化等因素。
　　 ⑶隨著我國資本市場的發(fā)展和壽險可投資工具的逐漸開放，我國壽險企業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)展得更有效率，并呈現(xiàn)出與發(fā)達(dá)國家壽險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)趨同的態(tài)勢。
　　 ⑷造成壽險企業(yè)資產(chǎn)配置國別差異的原因主要有金融系統(tǒng)與金融市場結(jié)構(gòu)的差異

8、、監(jiān)管環(huán)境的差異和負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異。這些因素并不只是單一作用于某一國家，而是這些因素綜合作用的結(jié)果，導(dǎo)致了壽險企業(yè)資產(chǎn)配置的國別差異。
　　 ⑸目前，我國壽險企業(yè)的負(fù)債特性與構(gòu)成，直接影響資產(chǎn)配置策略的收益與風(fēng)險目標(biāo)、時間跨度和持續(xù)期、信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的指標(biāo)。我國壽險企業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、不同的發(fā)展階段、資本市場容量和周期性市場變化對其資產(chǎn)配置策略的風(fēng)險承受能力、短期投資工具配置策略、信用工具和權(quán)益類工具配置策略的影響顯著。

9、　　 ⑹根據(jù)國際比較和對我國壽險企業(yè)資產(chǎn)配置策略的比較分析，本文認(rèn)為影響權(quán)益類配置策略的因素較為復(fù)雜。其中，既有部分壽險負(fù)債的影響，也有市場周期性前景判斷的因素，還有企業(yè)收益/風(fēng)險偏好的因素。目前對我國壽險企業(yè)來說，由于我國股票市場發(fā)展時間短、市場體系不完善、規(guī)范和透明程度較低、波動性強等特點，市場前景的因素更為重要。
　　 ⑺根據(jù)現(xiàn)代投資組合和資產(chǎn)負(fù)債管理原理，為我國壽險企業(yè)構(gòu)建了設(shè)定收益/風(fēng)險目標(biāo)-滿足監(jiān)管要求-構(gòu)建壽險投

10、資組合集-按照資產(chǎn)負(fù)債管理原則從持續(xù)期、信用質(zhì)量和流動性角度選擇最優(yōu)資產(chǎn)配置模型的動態(tài)資產(chǎn)配置流程。這其中，引入AHP方法供各壽險企業(yè)根據(jù)自身具體情況權(quán)衡持續(xù)期、信用質(zhì)量和流動性三個指標(biāo)，并對備選投資組合集進(jìn)行篩選是本文的一個創(chuàng)新之處。
　　 本文的不足之處是：(1)在國際比較的部分，本文分析出導(dǎo)致壽險資產(chǎn)配置策略國別差異的三項主要原因，但這三項原因?qū)鴦e差異影響程度的強弱、先后和相互之間的融合制約關(guān)系，限于時間和精力，本文未能