中國(guó)A股市場(chǎng)權(quán)證定價(jià)模型的適應(yīng)性研究——基于B-S期權(quán)定價(jià)模型.pdf

1、為了配合股權(quán)分置改革，2005年8月，我國(guó)深滬兩市正式推出權(quán)證業(yè)務(wù)。權(quán)證重新在我國(guó)證券市場(chǎng)推出之后，就成為萬(wàn)眾關(guān)注的焦點(diǎn)。從2005年8月寶鋼權(quán)證的推出，截止到2007年3月，我國(guó)已經(jīng)推出了34支權(quán)證。權(quán)證作為一種初級(jí)金融衍生品，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，它的出現(xiàn)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了越來(lái)越重要的影響。雖然權(quán)證是我國(guó)股權(quán)分置改革的產(chǎn)物，但作為目前內(nèi)地市場(chǎng)公開(kāi)交易的唯一金融衍生工具，研究國(guó)外權(quán)證定價(jià)模型在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的適應(yīng)性，對(duì)我們認(rèn)識(shí)金融衍生產(chǎn)

2、品在非有效的市場(chǎng)環(huán)境中會(huì)發(fā)揮何種功能具有重要的參考價(jià)值。權(quán)證上市之初，價(jià)格彪升，甚至其波動(dòng)幅度偏離其正股價(jià)格和價(jià)值。權(quán)證價(jià)格異常波動(dòng)的背后必然有其深刻的市場(chǎng)原因。 本文以B-S期權(quán)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)權(quán)證的定價(jià)效果進(jìn)行檢驗(yàn)，并進(jìn)行價(jià)格差異和波動(dòng)性分析。首先介紹B-S期權(quán)定價(jià)模型；然后以這種定價(jià)模型為理論框架，在我國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)上市流通的權(quán)證中選取幾只具有代表性的權(quán)證及其正股的數(shù)據(jù)作樣本，根據(jù)定價(jià)模型計(jì)算出權(quán)證的理論價(jià)格

3、；再將理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格相比較，通過(guò)直觀的圖形和平均偏離度的計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析，來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ投▋r(jià)的適應(yīng)性；最后，分析價(jià)格差異和波動(dòng)的原因，并提出相應(yīng)的政策建議。 結(jié)果表明，由于當(dāng)前內(nèi)地證券市場(chǎng)不具Black-Scholes模型的一些假設(shè)前提條件，使得Black-Scholes模型在內(nèi)地市場(chǎng)的運(yùn)用存在諸多限制；同時(shí)由于制度不完善、監(jiān)管乏力、機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范、散戶投資者缺乏理性等多種原因，市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象很?chē)?yán)重，“炒新”、坐莊、操控股價(jià)、盲目跟風(fēng)

4、等投機(jī)行為盛行，而權(quán)證作為國(guó)內(nèi)一個(gè)嶄新事物，產(chǎn)品本身特點(diǎn)及交易交排更適合投機(jī)，所以從一開(kāi)始就吸引了大量的投機(jī)資金，再加上近兩年市場(chǎng)資金面寬松，大量游資到處尋找機(jī)會(huì)，最終導(dǎo)致投機(jī)氛圍濃厚，投機(jī)力量空前強(qiáng)人，市場(chǎng)定價(jià)被嚴(yán)重高估。另外，我國(guó)散戶投資者對(duì)權(quán)證缺乏深入了解，盲目跟從市場(chǎng)炒作，“羊群效應(yīng)”明顯，加劇了市場(chǎng)定價(jià)的波動(dòng)，從而使得．Black-Scholes模型表現(xiàn)出與內(nèi)地證券市場(chǎng)的不適應(yīng)性?？傊?，由于我國(guó)內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)的特殊性，強(qiáng)力做市商