權(quán)證定價(jià)模型探討及我國(guó)權(quán)證定價(jià)實(shí)證研究.pdf

1、自從誕生了金融衍生產(chǎn)品后，人們的投資領(lǐng)域變得更加廣闊。金融衍生產(chǎn)品可以幫助人們實(shí)現(xiàn)各種資產(chǎn)準(zhǔn)確定價(jià)，從而成為人類迄今為止最有效的資源配置工具。因此，研究開發(fā)金融衍生產(chǎn)品對(duì)進(jìn)一步發(fā)揮我國(guó)證券市場(chǎng)的資源配置功能起著至關(guān)重要的作用。歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展的金融衍生產(chǎn)品已經(jīng)成為了一個(gè)龐大的家族，權(quán)證產(chǎn)品正是這個(gè)家族里面最耀眼的明珠。如今，各國(guó)權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展迅猛，特別是我國(guó)香港和德國(guó)，權(quán)證交易量更是居世界前列。對(duì)于我國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)來(lái)講，權(quán)證作為一種初級(jí)金融

2、衍生產(chǎn)品，適宜作為發(fā)展衍生品市場(chǎng)的敲門磚，它的發(fā)展對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展其他金融衍生產(chǎn)品有著積極而深遠(yuǎn)的意義，叔證市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)也可以為以后我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展做好準(zhǔn)備。我國(guó)證券市場(chǎng)新興的權(quán)證剛剛起步，卻歷經(jīng)坎坷。吸取了20世紀(jì)90年代關(guān)閉權(quán)證市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)正朝著健康有序的方向發(fā)展、壯大。但在發(fā)展中還存在諸多問題，最突出的便是定價(jià)不合理，價(jià)格大大背離價(jià)值，有的權(quán)證甚至與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格很大程度上完全脫鉤，那么這種現(xiàn)象背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)解

3、釋是什么?另外，資本市場(chǎng)最重要的問題之一就是對(duì)產(chǎn)品定價(jià)，國(guó)外很早就有了對(duì)期權(quán)和權(quán)證定價(jià)的理論模型，并且日益成熟，而且實(shí)踐表明這些定價(jià)方法是有效的，那么這些成熟的模型運(yùn)用到我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)是否有效呢?如果無(wú)效，那么我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)有什么特點(diǎn)，為什么會(huì)無(wú)效?能不能提出一種定價(jià)方法來(lái)對(duì)我國(guó)權(quán)證產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)呢?帶著這一系列問題，有了這篇文章的寫作。本文以西方期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ)，結(jié)合我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)實(shí)際，運(yùn)用經(jīng)典的期權(quán)定價(jià)方法(B-S公式法、二叉樹和蒙特卡羅

4、模擬)對(duì)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的產(chǎn)品(以武、寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證等為例)進(jìn)行定價(jià)，試圖從理論上證明這三種模型對(duì)我國(guó)權(quán)證產(chǎn)品定價(jià)是否有效，在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，力圖提出新的定價(jià)模型對(duì)我國(guó)權(quán)證產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，以推動(dòng)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展和將來(lái)我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。 本文主要運(yùn)用實(shí)證分析的方法，借助于EXCEL、EVIEWS等工具，探討了我國(guó)權(quán)證定價(jià)中存在的問題，并利用了新的定價(jià)方法對(duì)其定價(jià)，論文分為以下部分： 第一章緒論，主要介紹了國(guó)內(nèi)外權(quán)證發(fā)展的情況

5、，從投資者和監(jiān)管者以及資本市場(chǎng)發(fā)展的角度闡述了選題的背景和意義。 第二章權(quán)證相關(guān)概念的界定和理論綜述。這部分首先對(duì)本文所要涉及到的相關(guān)概念進(jìn)行了說明和界定。而后主要介紹了國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于權(quán)證定價(jià)方面的觀點(diǎn)和理論。從而引出了對(duì)權(quán)證定價(jià)運(yùn)用最為廣泛的三種方法。以此為切入點(diǎn)，進(jìn)行第三章的實(shí)證分析。 第三章模型探討及我國(guó)權(quán)證定價(jià)實(shí)證分析。這部分是本文的主體，首先對(duì)權(quán)證定價(jià)的三個(gè)重要模型、方法作以分析介紹，從中界定了我們實(shí)證分析對(duì)應(yīng)

6、的假設(shè)條件和注意的問題。然后用這三種方法對(duì)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，從三種方法實(shí)證結(jié)果的對(duì)比中得出一些初步結(jié)論。 第四章就是對(duì)我們得出的結(jié)論進(jìn)行分析，找出結(jié)論背后的原因，并對(duì)由此而得出的我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)存在的問題進(jìn)行探討，以期給出合理改善建議。在此基礎(chǔ)上運(yùn)用計(jì)量方法提出新的定價(jià)模型。 第五章是總結(jié)部分，點(diǎn)名本文主要結(jié)論及創(chuàng)新點(diǎn)，并說明了本文沒能研究的、需要進(jìn)一步研究相關(guān)問題!最后是參考文獻(xiàn)和后記。 本文的創(chuàng)新之

7、處可能體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： (1)、綜合運(yùn)用B-S定價(jià)模型、二叉樹模型和蒙特卡羅方法對(duì)我國(guó)權(quán)證價(jià)格進(jìn)行實(shí)證分析，從對(duì)比中得出我國(guó)權(quán)證產(chǎn)品的價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格具有弱的相關(guān)性而且并不是標(biāo)的股票的直接產(chǎn)物；權(quán)證產(chǎn)品并不是一個(gè)完全的股票衍生工具等相關(guān)結(jié)論。 (2)、從實(shí)證角度證明了我國(guó)權(quán)證產(chǎn)品價(jià)格存在嚴(yán)重的誤定價(jià)現(xiàn)象，實(shí)際價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離理論價(jià)格。并分析了產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因。 (3)、運(yùn)用GARCH模型對(duì)我國(guó)權(quán)證產(chǎn)品進(jìn)行擬合