深圳A股市場IPO長期弱勢實證研究.pdf

1、IPO長期表現(xiàn)是指IPO股票在上市后的一段時間內(nèi)(一般選3～5年)，以上市首日收盤價為基礎(chǔ)計算的長期收益率與基準回報率間的關(guān)系。如果IPO的長期收益率低于基準收益率，則稱為IPO長期弱勢。 研究IPO長期弱勢既有理論意義又有實踐意義。 其理論意義首先在于IPO價格的長期表現(xiàn)是對有效市場理論的檢驗。在有效市場上，股價服從隨機游走。所有的信息全部包含在股價中。沒有人能夠準確預(yù)測未來的股價，也就無法戰(zhàn)勝市場。而如果IPO真的存

2、在長期弱勢，那么就意味著長期投資于IPO，將獲得負的超額收益。其次，弱勢的程度是檢驗證券市場效率理論的重要依據(jù)，研究IPO的長期價格表現(xiàn)有利于進一步研究證券市場的效率。再次，如果能夠通過研究，明確首次公開發(fā)行股票的價格表現(xiàn)特征，那么投資人就可以據(jù)此制定合理有利的投資策略。最后，通過對IPO價格長期表現(xiàn)的研究，可以更好的理解發(fā)行人和投資人的行為特征。 從實踐角度來說，目前我國的股權(quán)分置改革已基本接近尾聲。改革采取“統(tǒng)一組織、分散決

3、策、分類表決”的辦法，在非流通股股東與流通股股東之間以對價的方式平衡股東的利益。股權(quán)分置改革無疑是具有劃時代意義的。股權(quán)分置問題的解決將促進證券市場制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善，實現(xiàn)證券市場真實的供求關(guān)系和定價機制，保護投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益，促使證券市場持續(xù)健康發(fā)展。對IPO長期弱勢的研究可以回答：怎樣的國有股占總股數(shù)比例更容易導(dǎo)致長期弱勢?為什么會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象?現(xiàn)象背后的深層次原因何在?股改結(jié)束后，隨著大量非流通國有股變成

4、(按法定程序、比例和時間解禁變成)流通股，股市的價格會有怎樣的長期走向?應(yīng)當采取何種措施，趨利避害，更好的促進證券市場持續(xù)健康發(fā)展? 其次，我國證券市場上的投資者多為散戶，這部分人專業(yè)知識差、信息來源渠道窄，投機性和跟風行為較強。雖然這兩年大力扶持機構(gòu)投資者，目前已逐漸形成基金公司、券商、保險公司和企業(yè)法人等多元化投資主體格局，但由于我國證券市場不成熟、不健全的特性，這些機構(gòu)投資者可以通過“打新股”等投資技術(shù)含量并不高的方法，輕

5、易獲得高額利潤，一直以來其投資技巧并未得到提高。隨著我國證券市場的逐漸成熟，“打新股”這樣的“免費午餐”抽獎活動可能會不再“免費”。因此，不論是散戶還是機構(gòu)投資者，都急需補充投資策略方面的知識。如前所述，對IPO長期弱勢的研究恰恰可以幫助投資者制定更為合理有利的投資策略。 最后，通過追蹤國際研究熱點問題，吸收和借鑒先進研究方法、思路，也有利于縮短我國與國際學術(shù)前沿之間的差距，從而推動國內(nèi)金融領(lǐng)域其他相關(guān)研究的發(fā)展。 本文

6、在綜合國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，采用事件研究法，以市場收益率為基準，以1997年-2004年間在深圳A股市場上市的300只新股為樣本，對我國深圳A股市場上的新股長期表現(xiàn)進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)我國IPO確實存在長期弱勢現(xiàn)象。弱勢一般發(fā)生在新股發(fā)行第二年下半年之后。第二年末，用CAR計算得到的弱勢程度為-0.0005，用BHAR計算得到的弱勢程度為-0.1775；到第三年上半年，弱勢程度最大，用CAR計算得到的弱勢程度為-0.1197，用BHA

7、R計算得到的弱勢程度為-0.1985；第三年下半年，弱勢程度略有好轉(zhuǎn)，用CAR計算得到的弱勢程度為-0.0367，BHAR計算得到的弱勢程度為-0.143。通過對弱勢各種可能影響因素的分析，本文認為，企業(yè)規(guī)模、成立到發(fā)行股票年限、國有股占總股數(shù)比例、歷史經(jīng)營業(yè)績、中簽率、首日回報率、承銷商聲譽等因素是IPO長期弱勢的原因。 本文的創(chuàng)新點之一在于數(shù)據(jù)時間跨度長達8年，涵蓋一次完整的牛市到熊市轉(zhuǎn)折。本文選擇的樣本是1997年-200

8、4年深圳A股市場IPO股票。97年后，中國股市由象征性試點轉(zhuǎn)入實用階段，但是大量質(zhì)量參差不齊的國企把股市當作金山，采取各種合法與不合法的手段千方百計地上市撈錢，地方政府也把管轄地有多少家上市公司作為政績目標。大量違規(guī)行為不斷被查處、大牛市中股價嚴重脫離了基本面的支持、市盈率居高不下等問題說明了股市還非常不成熟。2001年-2005年是股市的轉(zhuǎn)軌時期，新一屆證監(jiān)會開始著手完善監(jiān)管體制，然而由于股權(quán)問題沒有徹底解決，國家既是裁判員又是運動員

9、，改革并沒有收到預(yù)期結(jié)果。這一時期股票價值被嚴重低估，價格甚至一度低于面值，股市不僅沒有實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，甚至連最基本的籌資功能也無法實現(xiàn)。選擇這樣一個時間跨度，有利于更清晰的把握我國國情這樣一個大背景下IPO的長期弱勢情況和找出更符合我國情況的IPO弱勢原因。目前我國股市正處于前所未有的大牛市中。研究1997—2004年牛熊交替過程中IPO的長期弱勢對今天的股市顯然極具價值。 創(chuàng)新點之二在于使用每日收盤價來計算長期超額收益。我