存量高利率保單組建“股票池”

1、<p>　　存量高利率保單組建“股票池”</p><p>　　6月28日保監(jiān)會發(fā)布的《保險公司償付能力報告編報規(guī)則――問題解答第23號：歷史存量高利率保單資金投資的藍籌股》的通知，是2014年1月8日《保監(jiān)會試點歷史存量保單投資藍籌股政策》的配套細則。市場多將其解讀為救市，這其實是表層，歷史保單的久期和目前的藍籌股能夠很好地匹配、會計上過去計提的準(zhǔn)備金未來會釋放利潤，并且減少了償付充足率的波動，這些都利

2、于保險公司的長期經(jīng)營。 </p><p>　　而在細則出臺前三個月，不少藍籌已有先期表現(xiàn)。 </p><p>　　四大險企歷史存量高利率保單市場規(guī)模 </p><p>　　歷史存量保單指保險公司1999年以前高利率歷史環(huán)境下發(fā)行的、定價利率較高的長期人身保險產(chǎn)品。通過回查四大險企的招股說明書以及歷年年報，可知此次涉及到的市場規(guī)模約5000億元。 </p>

3、<p>　　中國人壽（601628.SH，02628.HK）在2003年紐約、香港兩地上市前將高利率保單這部分業(yè)務(wù)剝離給“國壽存續(xù)”這家機構(gòu)。保監(jiān)會官網(wǎng)從2005年1月開始以“國壽存續(xù)”名稱將國壽集團剩余的存量保單保費收入進行統(tǒng)計，2005年1月國壽存續(xù)保費收入165.4億元，高于中國人壽。而到了2013年前11個月，國壽存續(xù)的保費收入下降為119億元。同時，中國人壽2003年年報顯示，當(dāng)年9月30日，中國人壽集團公司和中

4、國人壽簽訂一份具有約束力的重組協(xié)定，協(xié)議顯示，除去1999年6月10日或以后簽署的所有長期保險單和獨立的短期保險單及附加保險單等稱為“轉(zhuǎn)移保單”的保單，所有其他的保險單保留在集團公司。所以，雖然中國人壽將歷史存量保單悉數(shù)剝離，但根據(jù)保監(jiān)會資金應(yīng)用規(guī)定，剝離在中國人壽集團內(nèi)的存量保單也是此次試點的范圍。 </p><p>　　中國人壽2003年年報顯示，中國人壽集團保留的1999年6月10日前的壽險準(zhǔn)備金高達266

5、0.26億元。并且，隨著時間的推移，壽險準(zhǔn)備金將越來越多，據(jù)部分券商調(diào)研結(jié)果測算，目前其高利率保單壽險準(zhǔn)備金大概在3000億元左右。 </p><p>　　中國平安（601318.SH，02318.HK）招股說明書顯示，在1995年至1999年對壽險產(chǎn)品提供了較高的保證收益率（5%-9%），截至2006年9月30日，中國平安高定價利率保單準(zhǔn)備金總額約為990億元，平均負債成本約為6.5%。2003年-2005年，

6、以及2006年前三季，高定價利率保單帶來的利差損失分別約為14.5億元、22億元、19.5億元和12.8億元。另外，中國平安2008年底高利率壽險保單的壽險責(zé)任準(zhǔn)備金為1143.78億元，占壽險責(zé)任準(zhǔn)備金總額的32.8%，之后沒有披露。據(jù)部分券商調(diào)研結(jié)果測算，目前其高利率保單壽險準(zhǔn)備金大概在1300億-1500億元，在上市險企中規(guī)模最大。 </p><p>　　中國太保（601601.SH，02601.HK）的招

7、股說明書顯示，在1995年至1999年6月期間，對當(dāng)時銷售的壽險產(chǎn)品提供了較高的保證收益率（4.0%-8.8%）。截至2007年6月30日，中國太保高定價利率保單的準(zhǔn)備金總額約為379.39億元，平均保證負債成本約為6.53%，2004年-2006年，高定價利率保單給公司帶來的利差損失分別為稅前11.75億元、7.89億元和3.62億元。并且，中國太保高利率保單將2029年達到峰值為576億元。年報數(shù)據(jù)顯示，中國太保2008年底高利率壽

8、險保單的壽險責(zé)任準(zhǔn)備金總額約為438.29億元，占壽險責(zé)任準(zhǔn)備金總額的20.3%，之后無具體披露。 </p><p>　　華保險（601336.SH，01366.HK）由于歷史較短，只有很小一部分高利率保單。其招股說明書顯示，歷史遺留的高保證收益率保單僅占公司長期保險合同負債的極小部分，截至2011年6月30日，約2.1%，大致的市場規(guī)模是55億元。 </p><p>　　所以，四大險企存

9、量保單的總資金額約5000億元。如果按照最新的保監(jiān)會關(guān)于保險資金投資權(quán)益類倉位占比的上限來看，30%的資金對應(yīng)著1500億元的資金能夠形成針對二級市場低估值藍籌股的長期有效持倉。筆者預(yù)估，這部分資金很可能會不受具體投資占比的限制，那么對于以上證50為主的低估值藍籌（據(jù)測算，扣除國有股、長期持有的大股東，流通市值僅僅不到2萬億元）藍籌股持有資金的沉淀以及新增資金，利好顯著。 </p><p>　　二級市場的具體標(biāo)的

10、 </p><p>　　按通知說明，藍籌股是指在中國主板市場發(fā)行、個股市值高于200億元、現(xiàn)金紅利支付率不低于10%或股息率高于3%的股票?，F(xiàn)在大部分藍籌股的股息率都在5%以上，如果按照低于凈資產(chǎn)買入，未來即使估值不變，利潤上升，股息率依然會上升，復(fù)合的投資回報率便會在5%以上，完全可以覆蓋歷史高利率保單的利差損。 </p><p>　　筆者統(tǒng)計，按照2013年分紅利潤符合以上要素的二級市

11、場標(biāo)的（假設(shè)保險資金由于新政的影響，均對于以下標(biāo)的持股一年以上，則紅利稅統(tǒng)一為5%），如表。 </p><p>　　由于筆者選取的是2013年的分紅，如果股價不變，2014年的動態(tài)分紅率將更高。 </p><p>　　巧合的是，在3月中旬之后，也就是在細則頒布之前的三個月內(nèi)，以上大多數(shù)標(biāo)的都走出了底部區(qū)域，以四大行為代表的大藍籌上漲約10%以上。是否是保險資金所為？目前不得而知。在1月6號

12、初始的政策文件出來前，公開資料顯示，工商銀行的前十大流通股股東中第四大股東便是中國平安人壽的傳統(tǒng)普通險，持股45億股，第十大流通股股東便是中國平安人壽的傳統(tǒng)高利率保單，持股2.6億股，根據(jù)持股的變化情況，這2.6億股是2013年剛剛進入的。也就是說，這部分長期資金很可能已經(jīng)進入股市，形成了第一波的上漲。 </p><p><b>　　利好保險投資機構(gòu) </b></p><

13、p>　　保險機構(gòu)的這些高利率的老保單久期長（大多還剩二十年左右），資產(chǎn)穩(wěn)定（續(xù)期率高、退保率低），大多具有利差損。從會計角度看，由于已經(jīng)在 2009年新會計準(zhǔn)則時一次性增提了準(zhǔn)備金，之后同類保單均采用統(tǒng)一的準(zhǔn)備金折現(xiàn)原則，因此老保單也并非財務(wù)上的“高利率”。二十年的久期是很難找到債券資產(chǎn)來匹配的，所以，目前跌破凈資產(chǎn)、股息率普遍在5%以上，并且作為中國經(jīng)濟基石的藍籌股，成為了更好的匹配資產(chǎn)。 </p><p&g

14、t;　　而且，這也有利于減輕高利率保單的償付能力壓力，特別是高利率保單占比較高的中國平安。1月6號，部分券商的調(diào)研結(jié)果說明，此次主要是由中國平安提議和推動的。中國平安較早實現(xiàn)了各類保單的獨立賬戶管理，并且中國平安資產(chǎn)管理的賬戶配置藍籌股的比例也高于其他保險公司。2009年新規(guī)之后中國平安為此計提200多億元，由于這些破凈藍籌股未來的復(fù)合收益率大于7%的概率極高，這多計提的200多億元也會逐漸釋放成利潤。 </p><

15、p>　　細則最大的亮點是，“保險公司持有的每股投資成本低于被投資公司每股凈資產(chǎn)的藍籌股，其浮虧的認可比例均為20%，浮盈的認可比例按照上述第4條規(guī)定確定?！币郧氨ｋU公司之所以不敢逆勢投資股票，主要原因在于股票的漲跌影響償付能力，所以從過往的權(quán)益類占比倉位變化來看，保險公司的操作普遍都存在追漲殺跌的嫌疑?，F(xiàn)在此政策把股票漲跌對償付能力的影響降下來了，當(dāng)然具體細節(jié)只對于上述統(tǒng)計的凈資產(chǎn)以下和股息率超過3%的股票意義比較大。這些標(biāo)的有的