控股結(jié)構(gòu)與公司價值實(shí)證研究.pdf

1、近年來，公司治理結(jié)構(gòu)方面的研究受到了國內(nèi)外學(xué)者越來越多的關(guān)注。主要集中于研究上市公司治理結(jié)構(gòu)對公司價值的影響方面。自從La Porta(1999)等學(xué)者發(fā)現(xiàn)大多數(shù)上市公司股權(quán)并不是高度分散的，而是存在著最終控制人，其經(jīng)營決策實(shí)際上被最終控制人所掌控。隨后，圍繞最終控制人的研究陸續(xù)展開，其中以上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與其價值的關(guān)系研究更為突出。最終控制人是否存在通過對股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同安排來支持上市公司以提升上市公司價值或者侵害上市公司以消減上市公司

2、價值，侵害與支持這兩種相反的行為陸續(xù)得到證實(shí)。我國作為一個新興的市場主體，有著特殊的社會經(jīng)濟(jì)背景，相關(guān)的研究在我國也陸續(xù)展開，并取得了一定的成果。本文在回顧已有的研究成果基礎(chǔ)上，采用規(guī)范和實(shí)證相結(jié)合的研究方法集中研究了我國上市公司控股結(jié)構(gòu)對其價值的影響。首先，闡述了控股結(jié)構(gòu)的三個基本理論：終極產(chǎn)權(quán)理論、控制權(quán)私人收益理論、控制權(quán)與所有權(quán)分離理論，并結(jié)合金字塔控股結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究結(jié)果提出了相應(yīng)的研究假設(shè)。其次，采用2004年至2007年這四

3、年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了靜態(tài)和動態(tài)的實(shí)證研究。最后，通過實(shí)證研究得到一些結(jié)論與啟示。文章分為五個部分： 第一章是緒論。本章首先說明了本文研究課題的來源，接著介紹了本文的研究方法、研究數(shù)據(jù)來源與軟件工具、結(jié)構(gòu)安排和研究內(nèi)容，最后簡要說明了本文的創(chuàng)新之處和需要改進(jìn)的地方。 第二章是文獻(xiàn)回顧與簡要評述。本章作者首先對以往的研究進(jìn)行了整理，分別從國外和國內(nèi)兩個方面進(jìn)行綜述。在對國外文獻(xiàn)的回顧中，按照不同時期研究重心的不同，分別從金字塔

4、控股結(jié)構(gòu)普遍存在的發(fā)現(xiàn)、金字塔控股結(jié)構(gòu)普遍存在的動因、金字塔控股結(jié)構(gòu)對公司價值的影響三個方面來綜述；在對國內(nèi)文獻(xiàn)的回顧中，由于我國相關(guān)的研究相對較少，就按照研究的時間順序展開。最后本章對以往的研究進(jìn)行了簡要分析和評述，從中得到一些啟示，以為本文的研究提供的方向和參考。 第三章是理論分析與研究假設(shè)。本章首先介紹了公司價值理論和控股結(jié)構(gòu)的基本理論，闡述了控股結(jié)構(gòu)對公司價值的重要影響。終極產(chǎn)權(quán)理論指出上市公司并不是總被中間控股股東所控

5、制，而是被最終控制人所掌控，因此在研究上市公司的控股結(jié)構(gòu)之時，必須界定公司產(chǎn)權(quán)的最終歸屬。控制權(quán)私人收益是指公司的控制者利用其控制地位而單獨(dú)獲取的某些收益，這些收益并不能被其他股東所分享。控制權(quán)與所有權(quán)分離理論指出上市公司在現(xiàn)代公司制度下會存在控制權(quán)與所有權(quán)相互分離的特征，因此在研究過程中需要找到其真正的控制人。接著采用類比的分析方法，將金字塔控股結(jié)構(gòu)的相關(guān)假設(shè)與整體控股結(jié)構(gòu)進(jìn)行類比，從而提出相應(yīng)的研究假設(shè)，以待實(shí)證研究檢驗(yàn)。

6、第四章是控股結(jié)構(gòu)與公司價值實(shí)證研究，這是本文的核心章節(jié)。本章首先闡述了研究數(shù)據(jù)的來源、研究樣本的選取、變量設(shè)計(jì)與選取。樣本選擇時考慮了不同的控制標(biāo)準(zhǔn)和動態(tài)靜態(tài)的結(jié)合，從而得到了四組研究數(shù)據(jù)樣本；變量設(shè)計(jì)考慮了控股結(jié)構(gòu)變量和公共變量，公共變量主要反映上市公司經(jīng)營的九個主要指標(biāo)。接著進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，得到初步的結(jié)論，這些結(jié)論還需要實(shí)證的檢驗(yàn)。再對變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，闡述各個變量之間的相關(guān)性。最后通過建立模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行了靜態(tài)和動態(tài)的實(shí)證