市場時機、公司融資行為與資本結構.pdf

1、資本結構又稱融資結構，經典的MM定理認為在一定的假設前提下企業(yè)的融資行為和資本結構的變化不能改變企業(yè)的價值，即資本結構與價值無關。雖然權衡理論和優(yōu)序融資理論等其他分支理論對MM定理進行了不斷的優(yōu)化，但是始終沒有放棄“有效市場”這一關鍵性假設。近年來行為金融學質疑了有效市場的假設，研究了資本市場環(huán)境對公司融資行為及資本結構的影響，認為公司資本結構是企業(yè)管理者過去進行市場擇機融資行為的努力累計結果。這一假說開辟了資本結構研究的新視角，給我國

2、公司資本結構研究提供了新的思路。 本文共分為五個部分，第一部分是導論，主要闡述了研究背景和意義，對資本結構理論進行了回顧和評述，并介紹了本文的研究的思路和基本框架。 第二部分是本文的理論基礎。首先介紹了行為金融學的興起和基本觀點，指出了行為金融學對傳統(tǒng)金融學的挑戰(zhàn)：第一、在現(xiàn)實的資本市場中，投資者是有限理性的；第二、投資者的非理性行為影響了市場的有效定價，公司的風險溢價并不是完全由β所決定，資產的市場價格經常偏離其內在價

3、值。第三、由于市場上套利的有限性，使得價格對價值的偏離不能被糾正。在此基礎上得出結論：市場是非有效的，股票的價格經常被高估或低估。股票定價的非合理性使企業(yè)存在最佳融資時機(market timing)或融資機會窗口(windows of opportunity)。表現(xiàn)為股價高估時的股權融資和低估時的回購或債務融資。Baker、Wurgler首先考察了這種擇機融資行為對資本結構的影響，結果表明市場時機效應將持續(xù)10年之久，公司資本結構是市

4、場擇機融資行為的累積結果。但也有很多學者對此表示了質疑。 本文余下的部分是實證檢驗，檢驗了我國資本市場中市場時機與融資行為和資本結構關系。由于IPO是最重要的企業(yè)融資行為，也是最容易利用市場時機的融資行為，因此本文以企業(yè)的IPO融資額為樣本進行研究。在衡量市場時機方面，筆者選擇了以IPO數(shù)量來定義的發(fā)行旺季作為市場時機的代理指標。如果公司管理者認為發(fā)行旺季是個市場時機，或融資機會窗口，他們會比在發(fā)行淡季市場上更大規(guī)模地進行IPO