權(quán)證市場創(chuàng)設(shè)機(jī)制有效性及影響因素實(shí)證研究.pdf

1、我國境內(nèi)權(quán)證市場的再次啟動是伴隨著2005年股權(quán)分置改革而來的，2005年8月包鋼JTBI認(rèn)購權(quán)證的上市，宣告著權(quán)證市場的再次啟動。最初發(fā)行上市的股改權(quán)證為非流通股大股東免費(fèi)派送給流通股東的對價，因此其總量是固定不變的，缺乏供求平衡機(jī)制，在一定條件下會成為投機(jī)炒作的首選。在這種情況下，創(chuàng)設(shè)機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。它有助于抑制極端的供需失衡：當(dāng)權(quán)證價格高估時，通過創(chuàng)設(shè)機(jī)制增加供應(yīng)量，平抑價格，當(dāng)權(quán)證價格趨于合理時，創(chuàng)設(shè)人可以購回注銷，穩(wěn)定市場價格。

2、 本研究主要將從創(chuàng)設(shè)制度帶來權(quán)證市場供求變化這一角度出發(fā)，來檢驗(yàn)其是否提高了權(quán)證市場的有效性，具有較強(qiáng)的研究意義。本研究選取了至2005年8月權(quán)證市場再次啟動至2007年12月31日發(fā)行上市的40只權(quán)證作為研究樣本，考察了權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度運(yùn)行的有效性以及相關(guān)的影響因素，得出以下主要結(jié)論： 通過比較創(chuàng)設(shè)組和無創(chuàng)設(shè)組權(quán)證的差異，我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)設(shè)組備兌權(quán)證的溢價率、市場價與理論價偏離度、隱含波動率三大指標(biāo)雖然稍低于無創(chuàng)設(shè)的備兌權(quán)證，但

3、并沒有因?yàn)橛袆?chuàng)設(shè)行為的存在而顯著優(yōu)于無創(chuàng)設(shè)的備兌權(quán)證(未通過顯著性檢驗(yàn))，反而顯著高于股本權(quán)證。首先，備兌權(quán)證和股本權(quán)證在性質(zhì)上有較大差異，備兌權(quán)證是杠桿投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，尤其是作為股改對價而出現(xiàn)的這些特殊權(quán)證本身具有稀缺性，而股本權(quán)證一般為上市公司的融資手段，因此股本權(quán)證受到的炒作相對較小。其次，這可能在一定程度上表明由于創(chuàng)設(shè)機(jī)制無法有效增加產(chǎn)品數(shù)量和品種、缺乏連續(xù)性的供求均衡機(jī)制可能并不能從根本上改變部分權(quán)證過度投機(jī)的局面，相對

4、而言是起到了一個減緩的作用。 通過考察創(chuàng)設(shè)組權(quán)證本身創(chuàng)設(shè)前后溢價率、市場價與理論價偏離度、隱含波動率三大指標(biāo)的變化，即考察創(chuàng)設(shè)行為對創(chuàng)設(shè)組本身的有效性，我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)設(shè)機(jī)制對創(chuàng)設(shè)組權(quán)證的價格平抑還是發(fā)揮了其作用，尤其是創(chuàng)設(shè)力度的大小對于平抑價格的作用還是具有較大影響的。從影響因素分析中我們也發(fā)現(xiàn)創(chuàng)設(shè)前交易活躍換手率越高的權(quán)證受到的價格平抑作用也相應(yīng)更大。 因此在缺乏其他有效手段情況下(如做市商制度)，創(chuàng)設(shè)機(jī)制畢竟還是抑制權(quán)證