封閉式基金開放化對(duì)基金業(yè)績的影響分析.pdf

1、1998年3月，我國第一批證券投資基金“基金開元”和“基金金泰”宣告成立。這是我國出臺(tái)《證券投資基金管理暫行辦法(1997)》，對(duì)基金的發(fā)起、管理、托管以及信息披露做出嚴(yán)格規(guī)定后，率先在交易所上市的規(guī)范化封閉式基金。隨后，通過對(duì)《證券投資基金管理暫行辦法(1997)》出臺(tái)前成立的、符合條件的基金進(jìn)行規(guī)范清理，我國又陸續(xù)成立了25只規(guī)范化封閉式證券投資基金。截至2002年8月最后一只傳統(tǒng)(非創(chuàng)新型)封閉式基金一“基金銀豐”成立為止，我國陸

2、續(xù)成立了54只傳統(tǒng)(非創(chuàng)新型)封閉式基金，資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到817億元。 由于封閉式基金存在存續(xù)期的限制，從2006年開始，我國的封閉式基金陸續(xù)面臨到期的問題。到期的封閉式基金的到期方案選擇問題引起了市場各方的關(guān)注。2006年8月，首只到期的封閉式基金—“基金興業(yè)”，提前成功轉(zhuǎn)型為“華夏平穩(wěn)增長混合型證券投資基金”，給市場帶來了極大的示范效應(yīng)。隨后，“基金同智”、“基金景業(yè)”等22只封閉式基金也陸續(xù)選擇了開放化轉(zhuǎn)型作為到期解決方案。

3、 從我國目前封閉式基金開放化的現(xiàn)狀來看，開放化方案主要有以下幾種。(1)直接轉(zhuǎn)型，即取消基金存續(xù)期限制，改變二級(jí)市場交易方式，將封閉式基金的運(yùn)作方式直接轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放式基金運(yùn)作方式。由于直接轉(zhuǎn)型方案可能導(dǎo)致贖回風(fēng)險(xiǎn)，為避免直接轉(zhuǎn)型方案對(duì)股票市場和基金本身的強(qiáng)烈沖擊，漸進(jìn)轉(zhuǎn)型方案作為對(duì)直接轉(zhuǎn)型成為開放式基金方案的補(bǔ)充而出現(xiàn)了，首只實(shí)施開放化轉(zhuǎn)型的封閉式基金—“基金興業(yè)”采用的就是這種方案。就當(dāng)前的情況來看，直接轉(zhuǎn)型是運(yùn)用最廣泛的開放化

4、方案。截至2007年12月31日，已選擇直接轉(zhuǎn)型方案的封閉式基金已經(jīng)達(dá)到13只，占已完成開放化轉(zhuǎn)型的封閉式基金總數(shù)的60.87％。(2)轉(zhuǎn)為上市開放式基金(LOF)。該方案一方面可以抑止習(xí)慣二級(jí)市場操作的投資者的贖回動(dòng)機(jī)，另一方面也可以緩解為解套資金的投資者的贖回動(dòng)機(jī)，從而實(shí)現(xiàn)了基金凈值與二級(jí)市場價(jià)格的對(duì)接，為封閉式基金開放化提供了“軟著陸”的契機(jī)。我國第二只完成開放化轉(zhuǎn)型的封閉式基金—“基金同智”就是選擇的該方案。截至2007年12月

5、31日，已選擇轉(zhuǎn)型為LOF方案的封閉式基金已經(jīng)達(dá)到7只，占已完成開放化轉(zhuǎn)型的封閉式基金總數(shù)的30.43％。(3)合并轉(zhuǎn)型，即一只或幾只封閉式基金與一只已有的開放式基金合并，或者幾只封閉式基金合并為一只新的開放式基金。該方案可以避免單只封閉式基金規(guī)模偏小，轉(zhuǎn)型后面臨較大贖回壓力的狀況，有利于保持基金規(guī)模的穩(wěn)定性。鵬華基金旗下的基金普華和基金普潤是我國目前唯一選擇該開放化方案的封閉式基金。 可以看出，在我國，所有面臨到期問題的封閉式

6、基金無一例外的都選擇了實(shí)施開放化轉(zhuǎn)型。這主要是由我國當(dāng)前的政策導(dǎo)向偏好于開放式基金，封閉式基金折價(jià)率過高和封閉式基金持有人大力推動(dòng)等多種因素共同作用形成的。那么封閉式基金開放化究竟是不是封閉式基金唯一的，或者說最佳的到期方案呢? 從理論的角度分析，開放式基金較封閉式基金更能降低逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，也能有效地降低交易成本，使基金運(yùn)行更有效率。然而，由于開放式基金面臨贖回壓力，因而不能像封閉式基金一樣按照事先的規(guī)劃進(jìn)行長期

7、投資，不利于其長期業(yè)績的提高。所以，目前國內(nèi)外對(duì)封閉式基金和開放式基金的比較研究都認(rèn)為兩種基金組織形式各有優(yōu)劣。從國外對(duì)封閉式基金開放化的實(shí)證研究來看，市場和投資者對(duì)封閉式基金開放化是持肯定態(tài)度的。從國內(nèi)的研究情況來看，目前的研究主要停留在封閉式基金與開放式基金業(yè)績的對(duì)比分析上。少有的對(duì)封閉式基金開放化的研究由于客觀條件的限制，也僅僅停留在理論分析的階段，沒有和具體封閉式基金開放化的實(shí)際結(jié)合起來。從2006年開始，我國市場環(huán)境發(fā)生了很大

8、的變化，陸續(xù)有封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金。因此本文將著重從實(shí)證的角度分析封閉式基金開放化對(duì)基金業(yè)績帶來的影響，討論開放式基金是否優(yōu)于封閉式基金，封閉式基金開放化是否是封閉式基金到期后的最佳解決方案，力求彌補(bǔ)實(shí)證空白。 本文以14只已完成開放化轉(zhuǎn)型的封閉式基金(截至2007年6月30日)為研究對(duì)象，在封閉式基金開放化對(duì)基金業(yè)績影響的理論分析基礎(chǔ)上，采用了不同的實(shí)證方法分別檢驗(yàn)了市場對(duì)封閉式基金開放化的態(tài)度和封閉式基金開放化對(duì)基金業(yè)績

9、的影響。一方面，本文通過檢驗(yàn)宣布實(shí)施開放化轉(zhuǎn)型后封閉式基金的折價(jià)率變化和異常回報(bào)率變動(dòng)，考察了市場對(duì)封閉式基金開放化的態(tài)度。另一方面，本文采用了Sharp指數(shù)法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法(DEA)對(duì)封閉式基金開放化前后的業(yè)績進(jìn)行對(duì)比，討論了封閉式基金開放化是否有利于基金業(yè)績的提高以及不同開放化方案對(duì)基金業(yè)績是否存在影響等問題。 本文分五部分就封閉式基金開放化對(duì)基金業(yè)績的影響進(jìn)行相關(guān)實(shí)證分析。第一章是導(dǎo)論部分，主要介紹本文的研究背景、研究

10、意義、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述、本文的邏輯結(jié)構(gòu)和研究方法。通過國內(nèi)外文獻(xiàn)的研究、對(duì)比，得出封閉式基金開放化在我國還是一個(gè)相對(duì)嶄新的研究領(lǐng)域，學(xué)術(shù)界對(duì)封閉式基金開放化的研究還只限于理論分析階段。封閉式基金開放化雖然隨著我國基金投資的發(fā)展而引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，但受我國客觀條件的限制，我國目前尚未就封閉式基金開放化對(duì)基金業(yè)績的影響進(jìn)行過實(shí)證分析。第二章介紹了封閉式基金與開放式基金的概念、特征與區(qū)別，以及封閉式基金開放化的概念和方案。第三章從理論的

11、角度分析了封閉式基金開放化對(duì)基金業(yè)績的影響。分析主要從三方面進(jìn)行，一是委托代理理論，二是交易成本理論，三是流動(dòng)性成本理論。通過理論分析，可以看出封閉式基金開放化對(duì)提高基金效率有積極的作用，但卻可能喪失基金的投資優(yōu)勢。第四部分是整個(gè)文章的重點(diǎn)，也是整個(gè)文章的主要?jiǎng)?chuàng)新所在。第四章首先通過分析封閉式基金宣布開放化轉(zhuǎn)型后的折價(jià)率變化、異常回報(bào)率和5日累積異?；貓?bào)率來檢驗(yàn)市場和投資者對(duì)于封閉式基金開放化的態(tài)度；其次通過Sharp指數(shù)檢驗(yàn)封閉式基金