中國上市公司自愿信息披露行為研究.pdf

1、當(dāng)今社會(huì)是一個(gè)信息的社會(huì)，上市公司和資本市場通過信息這一紐帶而緊密的聯(lián)系在一起，信息披露是否及時(shí)、充分和準(zhǔn)確將直接影響到信息使用者的決策以及資本市場的正常運(yùn)行和發(fā)展。目前，信息披露主要有兩種方式：一種是強(qiáng)制信息披露，另一種是自愿信息披露。其中，自愿信息披露是強(qiáng)制信息披露的深化與補(bǔ)充，對于增強(qiáng)信息披露的透明度具有重要作用。西方發(fā)達(dá)國家對于信息披露研究較早，結(jié)果發(fā)現(xiàn)單純的強(qiáng)制信息披露或者自愿信息披露都不能很好的發(fā)揮信息披露的作用，也就不能很

2、好的將上市公司與資本市場聯(lián)系起來。所以目前西方發(fā)達(dá)國家廣泛采用強(qiáng)制與自愿相結(jié)合的信息披露方式。在我國，由于資本市場發(fā)展較晚，雖然有發(fā)達(dá)國家的資本市場作為借鑒，但信息披露系統(tǒng)仍然不完善，自愿信息披露水平仍然很低。因此，鑒于自愿信息披露在信息披露中所占的地位越來越重要，而我國又處于對自愿信息披露研究的起步階段，所以有必要對自愿信息披露進(jìn)行一個(gè)比較系統(tǒng)的研究。 本文共分為六個(gè)部分，主要內(nèi)容及觀點(diǎn)如下： 第一部分，緒論。本部分主

3、要介紹了本文的研究背景與研究意義、相關(guān)文獻(xiàn)綜述、結(jié)構(gòu)體系以及貢獻(xiàn)與不足。 第二部分，自愿信息披露的相關(guān)概念。首先，探討了自愿信息披露的定義及其演進(jìn)過程。其次，闡述了自愿信息披露的理論基礎(chǔ)，即委托代理理論、信息不對稱理論和信號(hào)傳遞理論。最后，為了更好的理解自愿信息披露，本文對自愿信息披露與強(qiáng)制信息披露的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)的歸納總結(jié)。 第三部分，自愿信息披露的動(dòng)因分析。本部分主要通過對上市公司自愿信息披露的動(dòng)因理論分析以及成本效

4、益分析，初步探討了上市公司進(jìn)行自愿信息披露的原因。 第四部分，自愿信息披露的影響因素研究方法設(shè)計(jì)。本部分主要通過實(shí)證的方法檢驗(yàn)了影響上市公司進(jìn)行自愿信息披露的因素。主要的研究方法、研究內(nèi)容及結(jié)果分析概括如下： 1．研究樣本與數(shù)據(jù)的選取。本文以滬深兩地上市的公司作為研究對象，以公布2006年年報(bào)的中國A股上市公司作為樣本選取空間。為了保證研究結(jié)果盡可能的準(zhǔn)確，本文對公布2006年年報(bào)的A股上市公司進(jìn)行了篩選，通過篩選后，一

5、共得到了893家上市公司作為最終的樣本選取空間。我們又從這893家樣本中隨機(jī)選取了150家上市公司作為本文最終選擇的樣本，抽樣樣本大于總樣本的16.8％。 2．因變量的確定，即自愿信息披露指數(shù)及其分類指數(shù)。本文采用自愿信息披露指數(shù)這個(gè)概念來衡量上市公司的自愿信息披露情況。自愿信息披露指數(shù)的構(gòu)建過程如下： 首先，自愿信息披露條目的選取。本文采用目前比較成熟的自愿信息披露條目的劃分方法來劃分自愿披露的信息，將上市公司自愿披露

6、的信息劃分為三大類：戰(zhàn)略信息、非財(cái)務(wù)信息以及財(cái)務(wù)信息。然后本文對這三類信息所包含的條目進(jìn)行了修改，使之既符合我國的特殊國情，又更能體現(xiàn)上市公司的實(shí)際情況。 其次，自愿信息披露條目的賦值。若該信息條目僅涉及定性描述，則對于詳細(xì)描述的給2分，一般描述的給1分，不描述的給O分；若該信息條目既涉及定性描述又涉及定量描述時(shí)，則對于定性和定量結(jié)合描述的給2分；若該信息條目僅涉及定量描述時(shí)，則對于定量描述的給2分。 最后，自愿信息披露

7、指數(shù)的計(jì)算方法。本文將上市公司年報(bào)中自愿信息披露條目分值加總，然后除以上市公司年報(bào)中最大可能自愿信息披露條目分值之和(用所有自愿信息披露條目的總分值扣減不適用的披露條目的分值)，就得到了自愿信息披露指數(shù)。 同時(shí)，本文也依照相同的方法，得出了上市公司自愿信息披露的三類分類指數(shù)，即戰(zhàn)略信息披露指數(shù)、非財(cái)務(wù)信息披露指數(shù)和財(cái)務(wù)信息披露指數(shù)。 3，解釋變量的確定及相關(guān)假設(shè)。本部分共選擇了股權(quán)集中度、管理層持股狀況、獨(dú)立董事比例、董

8、事長和總經(jīng)理是否兩職合一、是否設(shè)立審計(jì)委員會(huì)、凈資產(chǎn)收益率、財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模、發(fā)行股票的類型等9個(gè)自變量。并在此基礎(chǔ)上提出了9個(gè)假設(shè)：股權(quán)集中度越高，自愿信息披露程度越低；管理層持股或持股比例越高，自愿信息披露程度越低；獨(dú)立董事比例越高，自愿信息披露程度越高；董事長和總經(jīng)理兩職合一，自愿信息披露程度越低；公司設(shè)立審計(jì)委員會(huì)，自愿信息披露程度越高；公司盈利越好，自愿信息披露程度越高；財(cái)務(wù)杠桿比率越高，自愿信息披露程度越低；公司規(guī)模越大，

9、自愿信息披露程度越高；上市公司既發(fā)行A股，又發(fā)行外資股，自愿信息披露程度高。 4．實(shí)證結(jié)果分析。在對自愿信息披露指數(shù)的研究中發(fā)現(xiàn)，中國上市公司在進(jìn)行自愿信息披露時(shí)會(huì)傾向于披露更多的財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息，而對有關(guān)公司的戰(zhàn)略信息則披露較少；中國上市公司的股權(quán)集中度越高，公司越?jīng)]有動(dòng)力披露更多的信息，信息不對稱越嚴(yán)重；業(yè)績優(yōu)良、規(guī)模較大的上市公司傾向于自愿披露更多的信息；發(fā)行外資股的上市公司由于受到比僅發(fā)行A股的上市公司更多的管制，所

10、以會(huì)自愿披露更多的信息。同時(shí)，在對分類指數(shù)的研究中發(fā)現(xiàn)：中國上市公司的股權(quán)集中度越高，越不利于披露財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息，而對于戰(zhàn)略信息，股權(quán)集中度的影響并不顯著；業(yè)績優(yōu)良、規(guī)模較大的上市公司則傾向于披露戰(zhàn)略信息和非財(cái)務(wù)信息；同時(shí)發(fā)行外資股的上市公司則傾向于既披露戰(zhàn)略信息，同時(shí)又披露財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息。 此外，模型中的管理層持股狀況、獨(dú)立董事比例、董事長和總經(jīng)理是否兩職合一、是否設(shè)立審計(jì)委員會(huì)以及財(cái)務(wù)杠桿則并不顯著，也就是說在我

11、國這些因素對上市公司進(jìn)行自愿信息披露影響不大。 第五部分，自愿信息披露的有效性研究方法設(shè)計(jì)。本部分主要通過實(shí)證的方法檢驗(yàn)了上市公司進(jìn)行自愿信息披露的有效性問題。主要的研究方法、研究內(nèi)容及結(jié)果分析概括如下： 1．研究樣本與數(shù)據(jù)的選取。研究的樣本與數(shù)據(jù)沿用第四部分的樣本和數(shù)據(jù)。 2．因變量的確定，即公司價(jià)值。為了有效衡量上市公司的價(jià)值，本部分采用托賓Q值作為公司價(jià)值的衡量指標(biāo)。 3．解釋變量的確定及相關(guān)假設(shè)。

12、本部分共選取了自愿信息披露指數(shù)及其分類指數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿和公司規(guī)模作為解釋變量。其中，自愿信息披露指數(shù)及其分類指數(shù)的構(gòu)建方法與第四部分完全相同。在此基礎(chǔ)上，本部分提出了6個(gè)假設(shè)：上市公司自愿信息披露程度越高，公司價(jià)值越大；上市公司戰(zhàn)略信息披露程度越高，公司價(jià)值越大；上市公司財(cái)務(wù)信息披露程度越高，公司價(jià)值越大；上市公司非財(cái)務(wù)信息披露程度越高，公司價(jià)值越大；上市公司公司規(guī)模越大，公司價(jià)值越低；上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司價(jià)值越低。 4

13、。實(shí)證結(jié)果分析。與國外研究結(jié)論相同，中國上市公司自愿信息披露程度越高，越能提升公司的價(jià)值；從分類指數(shù)來看，上市公司自愿披露戰(zhàn)略信息和非財(cái)務(wù)信息會(huì)對提升公司價(jià)值影響顯著，而自愿披露財(cái)務(wù)信息則對提升公司價(jià)值影響甚微；從不同行業(yè)來看，競爭程度高的行業(yè)上市公司自愿信息披露對提升公司價(jià)值影響顯著，而競爭程度低的行業(yè)上市公司自愿信息披露則對提升公司價(jià)值影響不顯著。 此外，模型中的公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率顯著，也就是說公司規(guī)模越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高

14、。公司價(jià)值反而越低。 第六部分，政策建議。鼓勵(lì)上市公司自愿信息披露；盡快推出《上市公司自愿信息披露指引》；加強(qiáng)對自愿信息披露的監(jiān)管，防止上市公司隨意發(fā)表虛假信息；鼓勵(lì)更多符合條件的上市公司進(jìn)行海外融資；降低股權(quán)集中度，引入更多的戰(zhàn)略投資者；加速發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，提高個(gè)人投資者的信息解讀能力。 本文的貢獻(xiàn)與不足： 1．本文對上市公司自愿信息披露進(jìn)行了系統(tǒng)研究，主要貢獻(xiàn)如下： (1)本文在參照FASB和Meek

15、，Roberts& Gray對自愿信息披露條目的劃分方法，并結(jié)合我國的特殊國情及法律法規(guī)的規(guī)定，自行構(gòu)建了本文的自愿信息披露條目內(nèi)容。 (2)本文通過實(shí)證檢驗(yàn)了影響自愿信息披露的因素，并進(jìn)一步檢驗(yàn)了這些因素對自愿披露的不同信息的影響。 (3)本文驗(yàn)證了上市公司自愿信息披露的有效性，并進(jìn)一步檢驗(yàn)了上市公司自愿披露的不同信息對公司價(jià)值的影響。 2．由于本人的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和能力有限，所以本文的研究仍然有許多不足之處。