基于eva的股票期權(quán)激勵(lì)問(wèn)題研究畢業(yè)論文

1、<p>　　本 科 畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)（論 文）</p><p>　　題 目 基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)問(wèn)題研究 </p><p>　　學(xué) 院 商 學(xué) 院 </p><p>　　專 業(yè) 財(cái) 務(wù) 管 理

2、 </p><p>　　班 級(jí) </p><p>　　學(xué) 號(hào) </p><p>　　學(xué)生姓名

3、 </p><p>　　指導(dǎo)教師 </p><p>　　摘 要：激勵(lì)機(jī)制是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，股票期權(quán)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度，已被國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐證明是激勵(lì)機(jī)制建設(shè)的有效方法。然而，基于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)而實(shí)施的股票期權(quán)存在一些弊端。本文把EVA引入股票期權(quán)方案設(shè)計(jì)的業(yè)績(jī)考核中，提出了

4、基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)方案，讓股票期權(quán)激勵(lì)方案核心要素:股票的授予數(shù)量和行權(quán)價(jià)格與管理者創(chuàng)造的EVA息息相關(guān)，以期能更有效地解決激勵(lì)問(wèn)題。</p><p>　　本文先論述股票期權(quán)基本概況，同時(shí)分析傳統(tǒng)股票期權(quán)激勵(lì)的弊端；再就EVA以及基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制展開研究；最后基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，論述完善我國(guó)基于EVA的股票期權(quán)制度的對(duì)策建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股票期

5、權(quán)；EVA；激勵(lì)問(wèn)題</p><p>　　Abstract：Incentive mechanism is an important part of the corporate governance. Stock options as a long-term incentive mechanism have been proven to be an effective way to build incentives

6、 at home and abroad. However, there are some drawbacks of that stock options based on the traditional performance luation and implementation. In this paper, taking the EVA to the performance assessment of stock option pr

7、ogram design, proposing stock option program based on EVA, and letting the stock option incen</p><p>　　Firstly this article writes overviews of the stock options, then analyzes the drawbacks of the tradition

8、al stock options incentive; after that writes the overview of EVA and stock option incentive mechanism based on EVA; finally based on it, discusses countermeasures in perfecting the system of stock options based on EVA.&

9、lt;/p><p>　　Key Words：Stock Options; EVA ; Incentives</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　一、股票期權(quán)相關(guān)概念和理論1</p><p>　?。ㄒ唬┕善逼跈?quán)的相關(guān)概念1</p><p>　　（二）股票期權(quán)產(chǎn)生的理論基

10、礎(chǔ)1</p><p>　　（三）傳統(tǒng)股票期權(quán)的弊端分析2</p><p>　　二、基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制研究5</p><p>　?。ㄒ唬┗贓VA的股票期權(quán)激勵(lì)模式5</p><p>　?。ǘ┗谙鄬?duì)EVA的股票期權(quán)激勵(lì)模式的修正8</p><p>　　三、完善我國(guó)企業(yè)基于EVA的股票期權(quán)制度的對(duì)策

11、建議12</p><p>　　（一）更新思想觀念，營(yíng)造良好人文環(huán)境12</p><p>　　（二）完善法律及監(jiān)督管理機(jī)制12</p><p>　?。ㄈ┩晟破髽I(yè)治理結(jié)構(gòu)13</p><p>　?。ㄋ模┘訌?qiáng)資本市場(chǎng)的建設(shè)13</p><p>　　（五）企業(yè)實(shí)施EVA 股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)注意的問(wèn)題14</

12、p><p><b>　　四、結(jié)束語(yǔ)15</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)16</b></p><p><b>　　致 謝18</b></p><p>　　一、股票期權(quán)相關(guān)概念和理論</p><p>　　（一）股票期權(quán)的相關(guān)概念</p

13、><p>　　股票期權(quán)制度萌芽于20 世紀(jì) 70年代的美國(guó)，90年代在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到廣泛的推行和發(fā)展。觀察這一制度，發(fā)現(xiàn)其根本目的是將公司管理人員和技術(shù)骨干的報(bào)酬與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，有效地創(chuàng)造公司財(cái)富。其激勵(lì)效應(yīng)具體體現(xiàn)在改善治理結(jié)構(gòu)、吸引人力資本、促進(jìn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、減少企業(yè)現(xiàn)金支出、減少財(cái)務(wù)壓力以及防止腐敗現(xiàn)象。</p><p>　　股票期權(quán)制度是現(xiàn)代企業(yè)中關(guān)于剩余分配的一種制度安排，是指企

14、業(yè)所有者向管理者提供的一種可以在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量該公司股份的權(quán)利。其基本內(nèi)容是：在簽訂合同時(shí)給予經(jīng)營(yíng)管理人員在未來(lái)某一特定日期以簽訂合同時(shí)的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本公司股票的選擇權(quán)。持有這種權(quán)利的經(jīng)營(yíng)管理人員可以在規(guī)定時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買本公司股票（這個(gè)購(gòu)買的過(guò)程稱為行權(quán)）。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)以后，個(gè)人收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)。經(jīng)營(yíng)管理人員可以自行決定在任何時(shí)間出售行

15、權(quán)所得股票。 </p><p>　　（二）股票期權(quán)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)</p><p>　　企業(yè)的最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制實(shí)際上就是能使“剩余所有權(quán)”和“剩余控制權(quán)”實(shí)現(xiàn)最大對(duì)應(yīng)的機(jī)制，而最優(yōu)的安排是管理者與股東之間的剩余分享制。根據(jù)這一激勵(lì)制度的最終目的分析可知，期權(quán)激勵(lì)制度的理論起源有以下幾個(gè)：</p><p><b>　　1、委托代理理論</b></

16、p><p>　　委托代理理論探討的是如何在委托人和代理人之間進(jìn)行合理的利益分配和風(fēng)險(xiǎn)配置問(wèn)題，以激勵(lì)代理人采取符合委托人利益的行動(dòng)。由于委托人和代理人的目標(biāo)可能不一致及信息的嚴(yán)重不對(duì)稱，委托人無(wú)法準(zhǔn)確觀察代理人的行動(dòng)，這就產(chǎn)生了委托-代理問(wèn)題以及一定程度上的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此就需要建立和健全企業(yè)管理者的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。而股票期權(quán)計(jì)劃可以在一定程度上克服這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)楣善逼跈?quán)增值既對(duì)管理者具有激勵(lì)作用，也對(duì)管理者具有約

17、束作用，一定程度地避免了他們因隱瞞業(yè)績(jī)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b>　　2、人力資本理論</b></p><p>　　當(dāng)今時(shí)代，優(yōu)秀的企業(yè)核心人力資源相對(duì)于物質(zhì)資源變得更為稀缺。通過(guò)股票期權(quán)使管理者獲得企業(yè)的一部分股權(quán)，是對(duì)人力資本作用的承認(rèn)和肯定。當(dāng)企業(yè)的核心人才行使股票期權(quán)，購(gòu)買企業(yè)的股票時(shí)，他們就成為企業(yè)的股東，打破了物質(zhì)資本對(duì)企業(yè)剩余的獨(dú)占，形成

18、了高質(zhì)量的人力資本與物質(zhì)資本一起在組織經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮作用、一起分享企業(yè)剩余收益的格局。股票期權(quán)是分配制度的一種創(chuàng)新，管理者只有在增加股東財(cái)富的前提下才能同時(shí)獲得收益，從而與股東形成了利益共同體，這種“資本剩余索取權(quán)”驅(qū)動(dòng)管理者不斷努力提高公司業(yè)績(jī)，最終達(dá)到與股東雙贏的局面。</p><p><b>　　3、激勵(lì)理論</b></p><p>　　激勵(lì)理論認(rèn)為在一定的條件下，

19、個(gè)人的業(yè)績(jī)?nèi)Q于個(gè)人的能力狀況與努力程度；個(gè)人的努力程度受目標(biāo)、需要、動(dòng)機(jī)、知覺機(jī)制、認(rèn)知結(jié)構(gòu)等個(gè)人心理狀態(tài)的影響，同時(shí)努力的激發(fā)維持受報(bào)酬、報(bào)酬形式、報(bào)酬價(jià)值評(píng)價(jià)以及活動(dòng)或行動(dòng)取得成果、取得報(bào)酬、取得所需價(jià)值的報(bào)酬以及取得公平報(bào)酬的期望的影響而決定。</p><p>　　企業(yè)管理者的能力與努力對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響非常重要，所以對(duì)企業(yè)管理者這一類特殊人力資本的激勵(lì)也異于一般的人力資本。因此可以通過(guò)激勵(lì)制度安排，以股

20、市為依托進(jìn)行績(jī)效考評(píng)，使企業(yè)管理者真正成為企業(yè)的主人，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)管理者的有效激勵(lì)，提高企業(yè)業(yè)績(jī)。股票期權(quán)正是基于對(duì)管理者的激勵(lì)來(lái)設(shè)計(jì)的激勵(lì)機(jī)制。首先，獲取期權(quán)收益成為管理者努力的動(dòng)機(jī)；其次，期權(quán)收益直接取決于股價(jià)的上漲；最后，管理者目標(biāo)因此變得很明確，努力就是為了提高公司業(yè)績(jī)，促使股價(jià)上漲。而在有效的證券市場(chǎng)中，股價(jià)與企業(yè)業(yè)績(jī)息息相關(guān)，所以只要付出努力，增加企業(yè)業(yè)績(jī)，股價(jià)上漲就必然獲得期權(quán)收益，這也體現(xiàn)了管理者報(bào)酬的公平公正的原則，所

21、以根據(jù)激勵(lì)理論，管理者努力必然受到激發(fā)。</p><p>　　（三）傳統(tǒng)股票期權(quán)的弊端分析</p><p>　　在股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐中，它理順了企業(yè)管理者與股東之間的委托—代理關(guān)系，理順了對(duì)稱的收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系以及理順了個(gè)人收益與資本市場(chǎng)的關(guān)系等等。然而,再好的激勵(lì)制度，如果沒有相應(yīng)制度環(huán)境和市場(chǎng)條件的保證，將不可能發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)功能，甚至?xí)霈F(xiàn)濫用的行為。另外，由于股票期權(quán)設(shè)置的本身缺陷

22、，導(dǎo)致這種激勵(lì)機(jī)制也暴露出不少問(wèn)題，受到很多批評(píng)。</p><p>　　1、由于企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素的共同影響，造成期權(quán)比例低，激勵(lì)效果不大</p><p>　　由于我國(guó)企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)方面還不甚完善，在分配制度中，多為固定合同支付，而與之相比，股票期權(quán)的約束程度高，激勵(lì)程度小，管理者獲取現(xiàn)金少，且獲得收益的時(shí)間周期長(zhǎng)，加上股票市場(chǎng)不規(guī)范，公司業(yè)績(jī)與股票價(jià)格不完全相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)大，因此管理者不

23、愿大比例持有股票期權(quán)，從而使得期權(quán)的激勵(lì)效果不明顯。</p><p>　　2、在我國(guó)弱式有效的資本市場(chǎng)中，股票市價(jià)不能充分體現(xiàn)管理者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)</p><p>　　由于股票期權(quán)的收益來(lái)源于行權(quán)日的市價(jià)和行權(quán)價(jià)間的差額，這樣收益的多少在很大程度上取決于股票在股市的表現(xiàn)，但是一些不可控的因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況、政府調(diào)控行為以及上市公司和證券管理者違法違規(guī)、損害投資者利益的行為廣泛存在

24、等，都能夠影響股票市價(jià)，從而弱化了公司價(jià)值在股票市場(chǎng)中的反映。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)仍是一個(gè)效率較低的市場(chǎng)，投機(jī)性比較強(qiáng)。在牛市期間企業(yè)股價(jià)上漲主要?dú)w功于股市的整體走勢(shì)，管理者得到的回報(bào)與企業(yè)的績(jī)效改善程度并不成正比，所以管理者從股票期權(quán)計(jì)劃中獲得的收益有可能是搭股市便車而得；反之當(dāng)股市處于熊市時(shí)，股票市場(chǎng)的整體走勢(shì)則會(huì)抵消管理者的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，使管理者難以獲得激勵(lì)收益。所以，股票市價(jià)還不能充分體現(xiàn)管理者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。</p><

25、;p>　　3、對(duì)管理者的業(yè)績(jī)完成情況總體上實(shí)行“只獎(jiǎng)不罰” </p><p>　　當(dāng)股票價(jià)格高于行權(quán)價(jià)時(shí)，期權(quán)持有者可以通過(guò)行權(quán)來(lái)使自己獲益，但當(dāng)股票價(jià)格一直低于行權(quán)價(jià)時(shí)，持有期權(quán)的管理者卻不會(huì)有任何損失。這實(shí)質(zhì)上是 “只獎(jiǎng)不罰” ，造成了管理者與股東只能同甘，而不能共苦的局面。除此以外， 股票期權(quán)通常具有較長(zhǎng)的期限,而行權(quán)價(jià)是固定的，期權(quán)持有者可以從股票價(jià)格上升中獲利，即使這種上升幅度很小。也就是說(shuō)，傳統(tǒng)

26、期權(quán)使管理者還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有為股東創(chuàng)造價(jià)值之前就已經(jīng)對(duì)他們進(jìn)行了獎(jiǎng)勵(lì)。</p><p>　　4、股票期權(quán)在解決委托——代理問(wèn)題上的有效性不足，未能徹底解決道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題</p><p>　　企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,造成了管理人員的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。這些問(wèn)題的存在加大了企業(yè)所有者的委托代理成本。期權(quán)是作為一種降低委托——代理成本的有力手段而得到人們重視的。然而因?yàn)楣芾碚叩钠跈?quán)收益和股

27、價(jià)上漲緊密聯(lián)系，在公司內(nèi)部監(jiān)督約束機(jī)制不夠完善的情況下，會(huì)導(dǎo)致管理者為了自身利益而采用各種技術(shù)手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，從而推動(dòng)股價(jià)上漲，然后通過(guò)行使股票期權(quán)獲取收益，而不是通過(guò)努力工作真正提高公司價(jià)值，這樣股票期權(quán)的激勵(lì)作用便會(huì)出現(xiàn)扭曲，產(chǎn)生不當(dāng)激勵(lì)。在一些研究中也發(fā)現(xiàn)，管理人員利用掌控公司內(nèi)部信息的權(quán)力，在公司授予管理人員股票期權(quán)前夕，通過(guò)推遲向外發(fā)布公司的利好消息或提前向外發(fā)布公司的利壞消息，以此促使公司股票價(jià)格下跌，進(jìn)而降低授予價(jià)格，在

28、授予股票期權(quán)之后，又利用手段提升股價(jià)，以此來(lái)獲取更多的收益?？梢?，股票期權(quán)在解決委托——代理問(wèn)題上也并非如人們想象的那么有效，在解決管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上仍不夠徹底。</p><p>　　5、股票期權(quán)的來(lái)源和流通障礙</p><p>　　（1）預(yù)留和儲(chǔ)備一定數(shù)量的股票以備期權(quán)持有者行權(quán)時(shí)使用，這是實(shí)施股票期權(quán)制度關(guān)鍵的一個(gè)前提條件。在國(guó)外，解決股票來(lái)源主要有以下三種形式：一是大股東出讓一

29、部分股權(quán)作為股票期權(quán)來(lái)激勵(lì)高層管理人員；二是發(fā)行新股、配股時(shí)，預(yù)留一部分股票作為股票期權(quán)；三是公司在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)一部分股票。但是這些在我國(guó)卻很難實(shí)現(xiàn)。首先，采用出讓股權(quán)的方式會(huì)導(dǎo)致企業(yè)管理者以較低的價(jià)格將國(guó)有股份進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，造成國(guó)有資產(chǎn)的流失，因此，出讓股權(quán)的方式是不太可行的；其次，我國(guó)對(duì)首次發(fā)行的新股有著許多嚴(yán)格的限制，這使得發(fā)行新股時(shí)預(yù)留股票的可能性很小；最后，我國(guó)2006年起頒布實(shí)施的新《公司法》第一百四十三條有著明確的規(guī)定：公司不

30、得收購(gòu)本公司股份。但是，有下列情形之一的除外： </p><p>　?。ㄒ唬p少公司注冊(cè)資本； </p><p>　?。ǘ┡c持有本公司股份的其他公司合并； </p><p>　?。ㄈ⒐煞莳?jiǎng)勵(lì)給本公司職工； </p><p>　?。ㄋ模┕蓶|因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份的。</p><p

31、>　　以上表明我國(guó)采用第三種形式比較可行，而第一、二種形式可行性相對(duì)較小，從而加大了股票期權(quán)制度在我國(guó)的實(shí)施難度。</p><p>　?。?）股票的流通性對(duì)于股票期權(quán)的激勵(lì)效果來(lái)說(shuō)同樣也很重要，完整的股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)包括行權(quán)后的股票流通，只有允許流通，才能使得股票期權(quán)的激勵(lì)真正實(shí)現(xiàn)，股票的流通一旦受阻，就會(huì)大大地降低股票期權(quán)的激勵(lì)效果。但在中國(guó)，2006年頒布實(shí)施的《公司法》第一百四十二條有著明確的規(guī)定：發(fā)起

32、人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。 </p><p>　　公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。&l

33、t;/p><p>　　2006年頒布實(shí)施的《公司法》較之前《公司法》，雖然轉(zhuǎn)讓限制有所改善，但是對(duì)于解決股票流通性而言還是不夠徹底，流通還是會(huì)遇到受阻，仍會(huì)降低股票期權(quán)的激勵(lì)效果。</p><p>　　二、基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制研究</p><p>　?。ㄒ唬┗贓VA的股票期權(quán)激勵(lì)模式</p><p>　　雖然股票期權(quán)激勵(lì)會(huì)存在某些方面的

34、不足，但它仍不失為一種長(zhǎng)期激勵(lì)的好方法。毋庸置疑，解決股票期權(quán)激勵(lì)問(wèn)題的關(guān)鍵是要解決好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正確評(píng)價(jià)問(wèn)題和經(jīng)營(yíng)層努力工作程度與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)性等問(wèn)題。要使股票期權(quán)激勵(lì)有效，不論是股票期權(quán)的發(fā)放數(shù)量，還是行權(quán)價(jià)格的確定，都應(yīng)該建立在科學(xué)合理地對(duì)公司績(jī)效和高級(jí)管理人員業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)之上。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)存在的一些缺陷，已在實(shí)踐中被證實(shí)。因而，建立新的完善的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系顯得尤為重要。在此，經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value A

35、dded即EVA)逐漸被認(rèn)可。EVA指的是一家企業(yè)的凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，它不但考慮了資本成本，而且也考慮了獲得現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也就是說(shuō)，EVA是從股東角度定義的利潤(rùn)。</p><p>　　EVA的理論基礎(chǔ)根源于剩余收益思想，其倡導(dǎo)者和支持者認(rèn)為，EVA是一個(gè)優(yōu)于其它會(huì)計(jì)指標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，它能在公司內(nèi)部管理和激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)中發(fā)揮重要作用，使得管理者和股東的目標(biāo)能夠達(dá)到最大限度的一致，最大限度地為股東創(chuàng)造價(jià)值。關(guān)于EVA

36、指標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)股東和管理者目標(biāo)一致性的假設(shè)，在20世紀(jì)90年代后期就已經(jīng)得到了理論上的證實(shí)，也在世界一些著名的大公司中得到了廣泛應(yīng)用。</p><p>　　JAMES L. GRANT, EMERY A. TRAHAN（2009）中指出經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是一種衡量經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或剩余收入的指標(biāo)。正的EVA表明，一個(gè)企業(yè)從根本上創(chuàng)造的資本價(jià)值超過(guò)它的資本成本。EVA可以這樣計(jì)算，它等于一個(gè)公司的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)(NOPAT

37、)減去其投入的資本(IC)與加權(quán)平均資本成本(WACC)乘積后的差額，即EVA = NOPAT - (IC x WACC) (公式1)</p><p>　　重新整理后，公式1可以表達(dá)成：</p><p>　　EVA = (NOPAT/IC-WACC) x IC (公式2)</p><p>　　把NOPAT/IC定義為投資資本收益率(ROIC)時(shí)，</p>

38、<p>　　EVA = (ROIC - WACC) x IC (公式3) </p><p>　　其中，投資資本收益率-加權(quán)平均資本成本反映了資本回報(bào)率和資本成本間的關(guān)系。</p><p>　　由綜上所述可知，將EVA納入企業(yè)激勵(lì)計(jì)劃的可行性和重要性。</p><p>　　基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的確定主要包括以下兩個(gè)問(wèn)題：</p>

39、<p>　　首先，基于EVA的股票期權(quán)計(jì)劃授予數(shù)量的確定。相關(guān)管理人員每年得到的期權(quán)數(shù)量根據(jù)他的EVA獎(jiǎng)金數(shù)額來(lái)確定。該激勵(lì)計(jì)劃會(huì)定期設(shè)立“預(yù)期EVA增加值”，如果達(dá)到目標(biāo)就能獲得全部的“目標(biāo)獎(jiǎng)金”，超出目標(biāo)時(shí)，所得獎(jiǎng)金就按規(guī)定相應(yīng)增加。EVA激勵(lì)機(jī)制的最大優(yōu)勢(shì)在于“上不封頂”的獎(jiǎng)金激勵(lì)機(jī)制，這樣對(duì)管理者具有很大的吸引力，能調(diào)動(dòng)他們的積極性，激發(fā)他們的創(chuàng)造性，并且提高企業(yè)的管理效率，從而不斷為企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富。但是如果EVA沒有達(dá)

40、到目標(biāo)時(shí)，所得獎(jiǎng)金就會(huì)低于目標(biāo)獎(jiǎng)金。所以，相關(guān)員工的獎(jiǎng)金就與當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的EVA值息息相關(guān)，管理人員就會(huì)站在股東的立場(chǎng)來(lái)思考問(wèn)題和做出決策的目標(biāo)，解決了企業(yè)管理層的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。因此，EVA方法不但激勵(lì)成本低，而且激勵(lì)效果好。另外，一旦獎(jiǎng)金數(shù)額確定了，股票期權(quán)的數(shù)量也就相應(yīng)確定了，這種可變的報(bào)酬使得整個(gè)激勵(lì)制度更加杠桿化。因而，基于EVA的期權(quán)激勵(lì)制度靈活度大，并與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)結(jié)合更為密切。</p><p>　

41、　其次，基于EVA股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格的確定。采用遞增而不是固定的行權(quán)價(jià)格，在授予時(shí)大致和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格相等，授予后每年的行權(quán)價(jià)格隨股權(quán)資本成本的上升而上升，上升幅度等于股權(quán)資本成本減去紅利分配、再減去管理者由于無(wú)法分散風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的調(diào)整后的差額。也就是說(shuō)，當(dāng)EVA為正時(shí)，管理者可以根據(jù)股票價(jià)格來(lái)判斷是否執(zhí)行股票期權(quán)；當(dāng)EVA為負(fù)時(shí)，管理者就不會(huì)得到任何額外的財(cái)富。這就意味著，如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)格不能產(chǎn)生高于公司資本成本的收益率，則期權(quán)

42、是沒有價(jià)值的?；贓VA的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格，在激勵(lì)管理者注重EVA的同時(shí)，還要利用有利信息，幫助股價(jià)和EVA維持一致，因而較為客觀、準(zhǔn)確。</p><p>　　因此，和一般的股票期權(quán)計(jì)劃相比，EVA股票期權(quán)計(jì)劃是一種更為有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，它可以比較準(zhǔn)確地反映出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及其發(fā)展前景，克服人為操縱股票價(jià)格的缺陷等問(wèn)題，具有以下的特點(diǎn)：</p><p>　　1、以管理層創(chuàng)造的EVA作為分

43、紅和授予股票期權(quán)的依據(jù)</p><p>　　EVA股票期權(quán)計(jì)劃將期權(quán)的授予數(shù)量和管理人員獲得的EVA分紅緊密聯(lián)系，這在很大程度上解決了中下層管理人員的“搭便車”行為。</p><p>　　當(dāng)管理者的獎(jiǎng)金收入必須來(lái)源于管理者為企業(yè)創(chuàng)造的增值價(jià)值時(shí)，如果沒有實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值，就得不到相應(yīng)的報(bào)酬，同樣也不會(huì)得到公司授予的股票期權(quán)。因此，將 EVA 激勵(lì)機(jī)制和股票期權(quán)結(jié)合起來(lái)，使股票期權(quán)成為一種可變

44、的報(bào)酬，提高了整個(gè)激勵(lì)制度的杠桿化程度。</p><p>　　2、可避免現(xiàn)金行權(quán)帶來(lái)的問(wèn)題</p><p>　　由于新《公司法》中關(guān)于高管持股在任期內(nèi)轉(zhuǎn)讓條款方面的一些限制，因此國(guó)內(nèi)股票期權(quán)的行權(quán)方式大都是現(xiàn)金行權(quán)。在現(xiàn)金行權(quán)方式下，一方面激勵(lì)對(duì)象必須為行權(quán)支付現(xiàn)金，而企業(yè)管理者的股票期權(quán)行權(quán)通常行權(quán)金額大、周期長(zhǎng)，所以國(guó)內(nèi)的企業(yè)管理者一般并不具備大額股票期權(quán)的行權(quán)支付能力；另一方面由于國(guó)

45、內(nèi)資本市場(chǎng)的不成熟，使杠桿化股票期權(quán)計(jì)劃執(zhí)行起來(lái)仍有很大的困難。</p><p>　　而EVA股票期權(quán)對(duì)管理者的獎(jiǎng)金支付，不是全部都采用現(xiàn)金的方式，而是一部分現(xiàn)金，一部分股票期權(quán)。采用 EVA 指標(biāo)后，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)就能夠更好地反映出公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，避免人為操控股票價(jià)格的情況。股票期權(quán)的運(yùn)用，也可以促使管理者為實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的長(zhǎng)期最大化，而避免他們的短期行為。因此EVA股票期權(quán)計(jì)劃可避免現(xiàn)金行權(quán)帶來(lái)的問(wèn)題。&

46、lt;/p><p>　　3、擴(kuò)大了應(yīng)用范圍，也可適用于非上市公司和企業(yè)分部</p><p>　　我國(guó)大多數(shù)國(guó)有企業(yè)并非上市公司，并沒有現(xiàn)成的股票價(jià)格可以使用，期權(quán)市場(chǎng)也遠(yuǎn)未發(fā)展起來(lái)，這些都反映出利用普通的股票期權(quán)來(lái)激勵(lì)我國(guó)企業(yè)管理者的局限性。EVA股票期權(quán)由于不再以股價(jià)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，因此其應(yīng)用不再局限于上市公司。因此，與普通的股票期權(quán)相比，EVA股票期權(quán)的應(yīng)用范圍擴(kuò)大了。</p>

47、<p>　　（二）基于相對(duì)EVA的股票期權(quán)激勵(lì)模式的修正</p><p>　　基于 EVA 的股票期權(quán)激勵(lì)模式將期權(quán)的行權(quán)價(jià)格設(shè)計(jì)為一種可變的行權(quán)價(jià)格，此處運(yùn)用業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)EVA和相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，與此同時(shí)考慮管理者對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增加的貢獻(xiàn)并引入股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)，來(lái)消除行業(yè)狀況、股市整體走勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素的影響，使管理者的激勵(lì)報(bào)酬與其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的聯(lián)系更為直接。</p><p&

48、gt;　　1、相對(duì)EVA的確定</p><p>　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的定義，得出: EVA = NOPAT - (IC x WACC)(公式1)</p><p>　　其中， NOPAT為經(jīng)過(guò)調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)；IC (資本總額)為經(jīng)過(guò)調(diào)整后的期初公司凈資產(chǎn)價(jià)值；WACC (加權(quán)平均資本成本)反映債券投資和股權(quán)投資的加權(quán)平均資本成本。</p><p>　　

49、在期權(quán)有效期內(nèi)企業(yè)的 EVA 率為 </p><p>　　rEVA=（EVAt-EVA0 ) /EVA0=△EVA/EVA0 (公式4)</p><p>　　其中，EVA0為授予期權(quán)時(shí)企業(yè)的 EVA 值，EVAt為執(zhí)行期權(quán)時(shí)企業(yè)的 EVA 值。采用 EVA 比率不僅避免了企業(yè)不同規(guī)模的不可比性，也有利于進(jìn)行橫向和縱向的比較。</p><p>　　企業(yè)EVA值的增加

50、主要是管理者努力的成果，但也會(huì)受到企業(yè)外部因素的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)狀況等。股票市場(chǎng)“噪音”使得股票價(jià)格不能真實(shí)地反映公司的業(yè)績(jī)，可能出現(xiàn)ΔEVA>0時(shí)業(yè)績(jī)差的管理者得到了獎(jiǎng)勵(lì)；相反，ΔEVA<0時(shí)業(yè)績(jī)好的管理者卻得不到獎(jiǎng)勵(lì)。所以，為了更加真實(shí)地評(píng)價(jià)管理者的業(yè)績(jī)水平，也要剔除外部因素對(duì)EVA值的影響。</p><p>　　2、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力變化修正 </p><p>　　為了

51、合理地反映管理者對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增加的貢獻(xiàn)，同時(shí)激勵(lì)管理者從獲取戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的角度來(lái)管理企業(yè)，可以考慮將企業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)（或所在行業(yè)的平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)）引入到企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估中，以便更合理地反映企業(yè)管理者的真實(shí)業(yè)績(jī)。假設(shè) AEVA0 和AEVAt 分別為期權(quán)授予期和執(zhí)行期主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)，則企業(yè)相對(duì) EVA 率表示為：</p><p>　　r'EVA=rEVA-m×（AEVAt-A

52、EVA0）/AEVA0=rEVA-m×rAEVA（0≤m<1）(公式5)</p><p>　　rAEVA 為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均 EVA 率，m為企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)變動(dòng)率的靈敏度系數(shù)，該系數(shù)根據(jù)企業(yè)所處的具體環(huán)境特點(diǎn)而定，當(dāng)外部環(huán)境因素對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響較大時(shí)，參數(shù) m較大，而當(dāng)外部環(huán)境因素對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響較小時(shí)，參數(shù)m 較小甚至為零。上式表明了相對(duì) EVA 率與企業(yè)的業(yè)績(jī)變動(dòng)正相關(guān)，與主

53、要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)的變動(dòng)負(fù)相關(guān)，相對(duì)EVA 率在一定程度上過(guò)濾了一些外部因素對(duì)管理者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，更準(zhǔn)確地反映了管理者的績(jī)效水平。</p><p>　　3、期權(quán)行權(quán)價(jià)格模型設(shè)計(jì)</p><p>　　基于相對(duì)EVA的期權(quán)激勵(lì)模式的邏輯是：管理者的表現(xiàn)越佳，導(dǎo)致的相對(duì)EVA率指標(biāo)增長(zhǎng)越快，股票價(jià)格與行權(quán)價(jià)格的價(jià)差越大，獲利越多，激勵(lì)效果越好。為了反映證券市場(chǎng)的整體變動(dòng)，此處引入行業(yè)市場(chǎng)分

54、類指數(shù)，當(dāng)股市出現(xiàn)牛市時(shí)，行權(quán)價(jià)格隨之上漲，反之熊市時(shí)也隨之下跌。</p><p>　　期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為：Pt=P0÷(1+ r'EVA)×I (公式6)</p><p>　　其中， Pt為期權(quán)的行權(quán)價(jià)格；P0為基期日的股票價(jià)格；r'EVA =rEVA-m×rAEVA=△EVA/EVA0-m×rAEVA（0≤m<1）；I=行權(quán)日

55、公司行業(yè)分類指數(shù)/基期公司行業(yè)分類指數(shù)</p><p>　　則管理者的每股股票期權(quán)收益可表示為：</p><p>　　Y=Max [(S- Pt),0]=Max{[S- P0÷(1+ r'EVA)×I] ,0} (公式7)</p><p>　　以上公式表明，只有當(dāng)相對(duì)EVA率>0時(shí)，即管理者的努力使得企業(yè)業(yè)績(jī)確實(shí)有所增長(zhǎng)，他才能從期

56、權(quán)中獲得更多收益，相對(duì)EVA率越高，行權(quán)價(jià)格越低，管理者獲得的期權(quán)收益越大。而當(dāng)證券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅漲跌時(shí)，行權(quán)價(jià)格會(huì)隨著行業(yè)分類指數(shù)變動(dòng)率I的變動(dòng)而變動(dòng)，牛市時(shí)股價(jià)普遍上漲，I值增大，行權(quán)價(jià)格也上漲，從而使得每股期權(quán)收益減少，在一定程度上使得管理者不會(huì)因?yàn)榕Ｊ卸畋丬嚝@得高收益，也不會(huì)因熊市而使收益受損，克服了弱勢(shì)有效市場(chǎng)的影響，解決了現(xiàn)實(shí)中令人困擾的問(wèn)題，提高了股票期權(quán)激勵(lì)的有效性。</p><p>　　基于相對(duì)

57、EVA率的期權(quán)激勵(lì)模式，消除了準(zhǔn)弱式市場(chǎng)股票價(jià)格的“噪聲”影響，為評(píng)價(jià)管理者行為提供了更有益的信息，激勵(lì)了管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)保持一致，真正從企業(yè)價(jià)值增加的角度進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，減少了代理風(fēng)險(xiǎn)，增加了股票期權(quán)的可操作性。</p><p>　　4、針對(duì)修正后的股票期權(quán)計(jì)劃的相關(guān)實(shí)例計(jì)算分析</p><p>　　在這里，我們以企業(yè)當(dāng)年的EVA值為基礎(chǔ)并結(jié)合管理層當(dāng)年的綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系數(shù)來(lái)確定股票期權(quán)

58、激勵(lì)獎(jiǎng)金總額，然后再對(duì)各激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行分配。</p><p>　　假設(shè)行業(yè)中代表性企業(yè)平均得分為S，本企業(yè)上年得分為St-1，本年得分為St, 則綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系數(shù)K可表示為：</p><p>　　K= 0.6×（St－St-1）/St-1＋0.4×（St－S）/S (公式8)</p><p>　　若企業(yè)當(dāng)年EVA值為V，股票期權(quán)激勵(lì)系數(shù)可如下表示：

59、</p><p><b>　　K=0，Y=0；</b></p><p>　　K∈(0,0.2］，Y=0.5%V；</p><p>　　K∈(0.2,0.4］， Y=1%V；</p><p>　　K∈(0.4,0.6］，Y=1.5%V；</p><p><b>　　……</b>

60、</p><p>　　設(shè)Zi(崗位分配系數(shù))為第i類激勵(lì)對(duì)象的分配系數(shù)，Zij為第i類激勵(lì)對(duì)象中第j個(gè)級(jí)別對(duì)象的激勵(lì)系數(shù)，則某激勵(lì)對(duì)象的期權(quán)激勵(lì)金額為：</p><p>　　M=Y×Zij且∑Zij=1(i：激勵(lì)對(duì)象類別；j：激勵(lì)對(duì)象級(jí)數(shù))</p><p>　　這樣的話，管理者所獲得的股票數(shù)量就與公司的EVA值變化緊密聯(lián)系在一起，能更好得體現(xiàn)出管理者長(zhǎng)期報(bào)

61、酬與股東價(jià)值的關(guān)聯(lián)性。</p><p>　　現(xiàn)假設(shè)某公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象為董事層(5人)、事業(yè)部管理層(10人)、高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理層(20人)、一般經(jīng)營(yíng)管理及技術(shù)人員(60人) ，則各授予對(duì)象的激勵(lì)系數(shù)Zij的計(jì)算如下：</p><p>　　首先確定崗位分配系數(shù)，見下表。</p><p>　　表1 崗位分配系數(shù)表</p><p>　　下面進(jìn)

62、一步計(jì)算各激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)系數(shù)。每個(gè)崗位分為四級(jí)，崗位等級(jí)和分配權(quán)重調(diào)整系數(shù)見下表。</p><p>　　表2 崗位等級(jí)權(quán)重調(diào)整表(每檔權(quán)重=相應(yīng)平均權(quán)重×檔次調(diào)整系數(shù))</p><p>　　進(jìn)一步計(jì)算各激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)系數(shù)(以董事層為例)</p><p>　　表3 激勵(lì)系數(shù)計(jì)算表</p><p>　　如上表所示，獲股權(quán)激勵(lì)的董事層中，1

63、級(jí)職位的權(quán)重系數(shù)為13.5%，因而其激勵(lì)系數(shù)為Zll=20%×13.5%=2.7%，若當(dāng)年綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系數(shù)K=0.5，創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為V，則該董事獲得的期權(quán)激勵(lì)金額為Q=2.7% ×1.5%V=0.000405V，再由期權(quán)授予價(jià)格確定授予數(shù)量。</p><p>　　現(xiàn)假設(shè)m=0.4，根據(jù)以下兩公式</p><p>　　r'EVA=rEVA-m

64、5;（AEVAt-AEVA0）/AEVA0=rEVA-m×rAEVA（0≤m<1）(公式5)</p><p>　　Pt=P0÷(1+ r'EVA)×I (公式6)</p><p>　　如若公司的EVA增長(zhǎng)率為rEVA =15%，本行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手EVA增長(zhǎng)率rAEVA =20%，則相對(duì) EVA 率為r'EVA =7%，本行業(yè)股票整體走強(qiáng)，

65、I=1.4，從而在考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因素，消除市場(chǎng)因素后，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為： Pt =1.31 P0=17.03元（設(shè)基期日的股票價(jià)格為13元）。</p><p>　　這里，在考慮了行業(yè)因素和市場(chǎng)因素后，期權(quán)的行權(quán)價(jià)格較原行權(quán)價(jià)格上升，若行權(quán)時(shí)股價(jià)為S=18元，期權(quán)持有人行權(quán)獲利為： </p><p>　　Y=Max{[S- P0÷(1+ r'EVA)&#

66、215;I] ,0}= Max{[18- 17.03] ,0}=0.97(元)</p><p>　　同時(shí)可以根據(jù)公司送股、配股、紅利發(fā)放等增發(fā)的價(jià)格和數(shù)量情況調(diào)整行權(quán)價(jià)。</p><p>　　三、完善我國(guó)企業(yè)基于EVA的股票期權(quán)制度的對(duì)策建議</p><p>　?。ㄒ唬└滤枷胗^念，營(yíng)造良好人文環(huán)境</p><p>　　政府應(yīng)該通過(guò)推進(jìn)制度改

67、革建設(shè)，對(duì)股票期權(quán)制持大膽試點(diǎn)、大膽推廣的魄力，更新思想觀念，營(yíng)造實(shí)施EVA股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的人文環(huán)境。</p><p>　　EVA方法是以理性人假設(shè)為前提，假設(shè)企業(yè)管理人員能夠及時(shí)、充分地捕捉市場(chǎng)信息，發(fā)現(xiàn)并且實(shí)施能產(chǎn)生正值EVA的項(xiàng)目。EVA方法以委托—代理理論為基礎(chǔ)，承認(rèn)管理人員相對(duì)于股東，有著專業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)能力。股東只對(duì)管理人員作出戰(zhàn)略上的引導(dǎo)，由他們具體實(shí)施。但事實(shí)上，并不是每個(gè)管理人員都可以達(dá)到這種理

68、性狀態(tài)的。所以，政府應(yīng)該更新思想觀念，培育更多優(yōu)秀人才，營(yíng)造適宜的人文環(huán)境。</p><p>　　（二）完善法律及監(jiān)督管理機(jī)制</p><p>　　政府部門應(yīng)該建立相應(yīng)的政策與法律保障，確保EVA指標(biāo)的有效使用。證券部門要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)，倡導(dǎo)理性投資和長(zhǎng)線投資，加強(qiáng)股票市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)信息披露，提高市場(chǎng)透明度，保證資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。</p><p>　　由于

69、EVA指標(biāo)的基礎(chǔ)是會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的有效性影響了EVA指標(biāo)的有效性，所以健全會(huì)計(jì)法律法規(guī)，規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)行為，提供準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對(duì)于EVA股票期權(quán)計(jì)劃的有效實(shí)施是非常必要的。大力發(fā)展以會(huì)計(jì)師事務(wù)所為代表的中介機(jī)構(gòu)，審核、監(jiān)督會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，可以在一定程度上保障EVA股票期權(quán)計(jì)劃的有效實(shí)施。</p><p>　　同時(shí)，對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)如《公司法》、《證券法》的相關(guān)規(guī)定做進(jìn)一步的修改和完善，使股權(quán)激勵(lì)實(shí)施起來(lái)有章

70、可循，有法可依，可以建立類似于美國(guó)證券法中關(guān)于股票期權(quán)行權(quán)與交易的一些法律條款，允許企業(yè)為實(shí)施取票期權(quán)建立股票庫(kù)存制度，為實(shí)施股票期權(quán)提供保障。</p><p>　?。ㄈ┩晟破髽I(yè)治理結(jié)構(gòu)</p><p>　　EVA 評(píng)價(jià)體系的全面貫徹實(shí)施，將是整個(gè)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的前提。因此，要推廣 EVA 需要市場(chǎng)對(duì) EVA 的普及式宣傳以及管理部門的正確引導(dǎo)，這樣 EVA 管理體系才能充分發(fā)揮它的作用，

71、為股東創(chuàng)造利益。另外，一旦引用了EVA方法，公司的 EVA 業(yè)績(jī)考核至少每年一次，并應(yīng)保持持續(xù)性。</p><p>　　在具備了EVA實(shí)施前提下，公司應(yīng)完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，為股票期權(quán)的有效實(shí)施提供一定的依據(jù)。</p><p>　　中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股一股獨(dú)大問(wèn)題很突出。股權(quán)的過(guò)分集中不可能真正做到投資主體的多元化，因而很難形成投資主體間相互制約的局面。同時(shí)，公司內(nèi)部普遍存在股東

72、大會(huì)虛設(shè)，董事會(huì)不到位的現(xiàn)象，“所有者缺位”問(wèn)題仍沒有得到解決，行政干預(yù)依然嚴(yán)重存在，國(guó)有企業(yè)面臨的一系列問(wèn)題并沒有得到解決。在這種情況下，不僅股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施主體難以真正落實(shí)，而且存在著許多實(shí)施的具體困難。所以，在完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面，要充分做到以下幾點(diǎn)：</p><p>　　1、發(fā)揮獨(dú)立董事的權(quán)威性，在賦權(quán)與行權(quán)兩方面都予以特殊保障。獨(dú)立董事的選擇對(duì)象不應(yīng)過(guò)多地側(cè)重于經(jīng)濟(jì)學(xué)家、技術(shù)專家等社會(huì)名流，而應(yīng)著重選

73、擇有企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)、有投資決策專長(zhǎng)和有把握市場(chǎng)能力的專業(yè)人士。</p><p>　　2、建立獨(dú)立的薪酬委員會(huì)制度。薪酬委員會(huì)可由3至5名獨(dú)立董事組成，每年至少舉行兩次會(huì)議。該委員會(huì)負(fù)責(zé)評(píng)估并批準(zhǔn)公司相關(guān)的政策和計(jì)劃，包括股票期權(quán)和其他獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，并考察董事長(zhǎng)的工作業(yè)績(jī)。</p><p>　　3、對(duì)國(guó)有企業(yè)予以足夠的重視，真正把股票期權(quán)的實(shí)施主體落實(shí)到位。</p><p>

74、;　　（四）加強(qiáng)資本市場(chǎng)的建設(shè)</p><p>　　加強(qiáng)資本市場(chǎng)的建設(shè)，為EVA的應(yīng)用提供基礎(chǔ)條件。我國(guó)雖已建成了在硬件方面先進(jìn)的股票交易系統(tǒng)，但同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)仍然存在著以下不足：二級(jí)市場(chǎng)的投資者以散戶為主；上市公司違規(guī)現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，制約和處罰的措施有待加強(qiáng)；上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。</p><p>　　我國(guó)上市公司有流通股和非流通股之分，流通股與非流通股的價(jià)值是不同的，其成本也不同

75、，這就使得我們難以準(zhǔn)確計(jì)算權(quán)益資本成本及其市場(chǎng)價(jià)值。同時(shí)，非流通股的回報(bào)要求可能比流通股低得多，流通股中的一級(jí)市場(chǎng)原始股與二級(jí)市場(chǎng)流通股的回報(bào)要求也不盡相同，因?yàn)樗鼈兊某钟谐杀静煌?。所以，資本市場(chǎng)的不成熟也給EVA在我國(guó)的推廣應(yīng)用造成了難度。完善的資本市場(chǎng)有利于基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮最大的效用，例如美國(guó)等西方國(guó)家發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為EVA的應(yīng)用及效用發(fā)揮提供了良好的條件。我國(guó)資本市場(chǎng)還處于漸漸起步階段，因此，有待于進(jìn)一步的完善與發(fā)

76、展。</p><p>　?。ㄎ澹┢髽I(yè)實(shí)施EVA 股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)注意的問(wèn)題</p><p>　　在實(shí)施EVA 股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，也應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：</p><p><b>　　第一、務(wù)實(shí)不圖熱鬧</b></p><p>　　企業(yè)在采用 EVA 股票激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，首先一定要搞清楚企業(yè)適不適合采用 EVA 管理模式？引入此

77、計(jì)劃對(duì)企業(yè)到底有什么用？如果不能真正的“為我所用”，那引入該計(jì)劃是沒有任何意義的。所以，應(yīng)該做到不盲目引入，具體情況具體分析，要帶著問(wèn)題去考慮本企業(yè)引入 EVA 股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的可行性。</p><p>　　第二、領(lǐng)會(huì)理念而不是簡(jiǎn)單的復(fù)制</p><p>　　本計(jì)劃主要是運(yùn)用數(shù)學(xué)計(jì)算，包括 EVA 的計(jì)算、相對(duì)EVA的計(jì)算、行權(quán)價(jià)格的計(jì)算等。企業(yè)采用此計(jì)劃時(shí)，應(yīng)該充分領(lǐng)會(huì)各部分計(jì)算過(guò)程的

78、理念，結(jié)合實(shí)際做相應(yīng)調(diào)整，考慮適合本企業(yè)的計(jì)算方式，而不能簡(jiǎn)單的把注意力放在數(shù)字計(jì)算上。明白數(shù)字是“死”的，管理是“活”的，數(shù)字終究是要服務(wù)于管理。</p><p><b>　　第三、漸進(jìn)式引用</b></p><p>　　在實(shí)踐過(guò)程中，由于 EVA 體系還不能獨(dú)立成型，所以最好能夠結(jié)合企業(yè)現(xiàn)有的、成型的考評(píng)體系，使其在運(yùn)作過(guò)程中被逐漸認(rèn)同，也就是說(shuō) EVA 股票期權(quán)

79、激勵(lì)計(jì)劃只能是薪酬計(jì)劃的一部分而不能代表全部，企業(yè)還應(yīng)建立其他相關(guān)指標(biāo)（如：財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合的平衡計(jì)分卡）對(duì)核心人員的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩方面結(jié)合制定核心人員的薪酬水平才能兼顧周全，全面發(fā)展。同時(shí)企業(yè)應(yīng)對(duì) EVA 驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，將 EVA 層層分解為財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，最后形成一個(gè)涉及企業(yè)方方面面的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。</p><p><b>　　四、結(jié)束語(yǔ)</b></p>

80、<p>　　把EVA方法引入考核，以EVA為核心構(gòu)建新的業(yè)績(jī)考核體系將大大改進(jìn)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)考核方法，其考核過(guò)程既簡(jiǎn)便又規(guī)范，考核結(jié)果更加科學(xué)，改進(jìn)措施更具針對(duì)性，對(duì)各級(jí)管理人員的激勵(lì)更加有效，有利于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。EVA 股票期權(quán)計(jì)劃就是根據(jù) EVA 確定股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格和數(shù)量的一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。它將期權(quán)的授予數(shù)量和管理人員獲得的 EVA 分紅直接掛鉤,解決了中下層管理人員的 “搭便車”行為

81、；同時(shí)根據(jù) EVA 對(duì)股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行調(diào)整，遞增的行權(quán)價(jià)提高了期權(quán)計(jì)劃對(duì)管理人員的激勵(lì)效果；實(shí)行 EVA 股票期權(quán)，公司僅僅是在內(nèi)部額外虛構(gòu)出一部分股票在賬面上反映，并沒有涉及到公司股票的買賣運(yùn)作，不要求公司擴(kuò)充股本發(fā)行實(shí)際股票，也不需要在公司內(nèi)部形成留存股或回購(gòu)股票來(lái)保證計(jì)劃的實(shí)施，從而繞開了現(xiàn)實(shí)障礙，解決了股票的來(lái)源問(wèn)題；國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)并非上市公司，并沒有現(xiàn)成的股票價(jià)格可以利用，期權(quán)市場(chǎng)也遠(yuǎn)未發(fā)展起來(lái)，這些都決定了利用普

82、通的股票期權(quán)解決國(guó)內(nèi)企業(yè)管理者激勵(lì)問(wèn)題的局限性，而EVA 股票期權(quán)由于不再以股價(jià)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，因此其應(yīng)用不再像普通的股票期權(quán)那樣局限于上市公司。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 徐蓉.股票期權(quán)及其激勵(lì)效應(yīng).財(cái)會(huì)通訊(理財(cái)版),2006(6):P127-128. </p><p>　　[2] 王珺,董薇.

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88、究,2003（17）：P5-9</p><p>　　[17] 張明旭.基于人力資本產(chǎn)權(quán)的股票期權(quán)激勵(lì)制度研究.碩士論文.湖南師范大學(xué),2005:P33-36.</p><p>　　[18] 傅景慧.基于EVA的我國(guó)經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)模式研究.碩士論文.中南大學(xué),2005：P40-44. </p><p>　　[19] 董海鵬.股票期權(quán)的內(nèi)在缺陷及優(yōu)化設(shè)計(jì)研究.碩士論文

89、. 哈爾濱理工大學(xué),2005:P31-41.</p><p>　　[20] 張 云, 郭多祚, 徐占東. EVA基準(zhǔn)的經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃研究. 大連理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2004(6):P48-50.</p><p>　　[21] 徐應(yīng)華. EVA 在股票期權(quán)激勵(lì)中的應(yīng)用——中國(guó)上市公司股票期權(quán)的設(shè)計(jì)與績(jī)效關(guān)系研究.碩士論文.西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2003：P7-35. </p>

90、;<p>　　[22] 易學(xué)忠.基于EVA的管理者股票期權(quán)激勵(lì)研究.碩士論文.武漢理工大學(xué),2005：P6-32. </p><p>　　[23] 張學(xué)惠.經(jīng)理股票期權(quán)與經(jīng)濟(jì)增加值激勵(lì)機(jī)制的異同.財(cái)會(huì)月刊,2004:P39</p><p>　　[24] 王世鑫, 李殿承,韋秀長(zhǎng).實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)相關(guān)問(wèn)題思考.財(cái)會(huì)月刊(理論),2007(3):P32-34.</p>

91、<p>　　[25] 宋雅琴.基于EVA的管理者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)機(jī)制探討.碩士論文.南京理工大學(xué),2003：P50-54. </p><p>　　[26] Avinash Arya, Huey-Lian Sun .2004.“Stock Option Repricing: Heads I Win, Tails You Lose”. Journal of Business Ethics.50.pp.29

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