我國股市做空機制研究.pdf

1、證券做空機制是海外證券市場普遍實施的一種已很成熟的交易制度，是證券市場功能得以健康發(fā)揮的重要基礎。它具有提高市場流動性、緩沖市場波動、促進市場價格合理、對沖避險，以及為機構(gòu)在下跌行情中創(chuàng)造盈利的積極效應，是完善證券市場機制，優(yōu)化金融市場資源配置的重要手段和途徑。 我國證券市場正處于飛速發(fā)展階段，市場規(guī)模迅速增長，規(guī)范化建設取得重大進展。市場的發(fā)展不僅激發(fā)了證券信用交易的內(nèi)在需求，也推動了相關法律制度環(huán)境的變革。證監(jiān)會于2006年

2、6月30日發(fā)布《證券市場融資融券業(yè)務試點管理方法》，隨即又在2008年10月31日發(fā)布了《證券公司業(yè)務范圍審批暫行規(guī)定》，為融資融券業(yè)務的推出奠定了法律和政策基礎，證券市場的各項基礎條件已基本成熟，融資融券制度的推行進入實質(zhì)性操作階段。融資融券交易制度的正式啟航，標志著我國證券市場已進入賣空時期，正在逐步改變以往不能賣空，只能單邊做多的市場交易制度性缺陷。 本文旨在通過研究做空機制與資本市場之間的關系，結(jié)合我國資本市場目前存在的

3、價格波動性大、換手率高、投機性強等現(xiàn)實情況，分析當前在我國實行做空機制的必要性、可行性。并探討如何根據(jù)我國資本市場的特性構(gòu)建與之相適應的做空機制。在此基礎上，重點分析了臺灣、日本、美國的做空機制的相關法規(guī)，進而對我國融券做空機制的推行提出自己的政策建議。 第一部分是論文的引言，介紹本文的選題原因，并對作者能夠收集到的相關文獻做簡要的歸類總結(jié)。 第二部分是論文的第一章，做空和做空機制的概述。本章對做空和做空機制的基本內(nèi)涵、

4、歷史演變、正負面影響、風險研究等方面進行了詳細闡述。首先界定了賣空交易和賣空機制的涵義，并對賣空交易的主體和客體進行深入探討，從對賣空交易的歷史考察探究賣空的現(xiàn)實意義。然后分別分析做空機制對股票市場的正面影響：穩(wěn)定市場、價格發(fā)現(xiàn)、提供流動性以及它的負面影響：逼空風險和國際游資的沖擊。最后采用分類分析法進行做空交易的風險研究，將在股票市場中的賣空交易針對不同主體可能導致的風險進行了劃分，從賣空者、上市公司和整個股票市場三個方面進行分析，找

5、出賣空交易給不同的市場參與主體帶來的不同風險。其次，對賣空機制對衍生證券市場，主要是股指期貨市場的影響，以及股指期貨與賣空機制的比較進行了研究。 第三部分是論文的第二章，做空與賣空機制和中國股票市場。該章是本文的重點。首先針對中國股票市場的特殊性從改變“單邊市”要求、股票市場打假的要求、終結(jié)市場“莊家”“莊股”的要求、股票價值回歸、削弱股市波動性等五個方面研究了構(gòu)建賣空機制的必要性，得出要提高我國股票市場的內(nèi)部效率，使股市平穩(wěn)運

6、行，降低市場風險，就必須改變目前單邊做多的市場機制，引進賣空機制。然后從法律保障、證券市場發(fā)展、投資者風險意識的提高、監(jiān)管制度的完善、發(fā)達國家做空機制、我國債券市場做空經(jīng)驗等方面，對在中國股票市場建立賣空機制的可行性進行了深入探討。最后再結(jié)合中國股票市場的現(xiàn)狀，在選擇“雙軌制”集中授信模式的基礎上，從法律的制定，風險監(jiān)管機制的完善，對證券借貸關系的管理—證券金融公司的建立方面，提出了在中國股票市場建立賣空機制的方法以及針對賣空交易監(jiān)管的

7、政策建議。 第四部分是論文的第三章，融資融券在股市做空機制的應用。這一章的寫作目的，主要是依據(jù)和順應我國股市頒布的融資融券業(yè)務現(xiàn)行政策，結(jié)合我國股市的自身特點，對在我國建立何種融券賣空機制以及怎樣建立進行研究。首先闡述了證券市場融資融券交易的內(nèi)涵、特點和功能，接著闡述了融資融券交易的操作方法，然后對融資融券的做空面——融券賣空機制的基本內(nèi)涵進行闡述，從信用風險、流動性風險、市場風險三個方面對融券賣空機制進行風險研究。最后，引用臺

8、灣市場多年來融券賣空機制對其證券市場的波動性和流動性的影響作為實證研究。并對美國、日本、臺灣三種海外成熟證券市場融資融券交易制度的發(fā)展歷史及具體制度進行深入比較研究，認為“雙軌制”證券金融公司授信模式—臺灣模式既能有效控制風險，又能適當保障效率和競爭，較之于缺乏風險控制的“美國模式”和過分保守欠缺效率的“日本模式”，更為適應于我國股票市場，以此為基礎，提出在我國建立融券賣空機制的一系列辦法，同時，經(jīng)分析認為，目前我國還存在證券金融公司資

9、金來源不明確、信用評審體系分散等現(xiàn)實困難。 本文的創(chuàng)新之處主要在于： 第一，研究具有現(xiàn)實意義。當前，做空機制在我國證券市場發(fā)展中占有舉足輕重的地位和作用。在推行融資融券做空機制勢在必行的情況下，如何根據(jù)我國國情和證券市場自身特點，合理的選擇做空機制模式，安排進度，設計規(guī)劃，這些問題是我國證券市場所面臨的現(xiàn)實挑戰(zhàn)，是必須研究解決的問題。 第二，具體到做空機制的各個環(huán)節(jié)，來討論做空機制與資本市場的關系，這樣可以更清晰

10、地說明問題。 第三，在研究過程中，搜集國內(nèi)外做空機制的實施方法，進行比較研究。這樣可以更直觀、更詳細的分析出我國目前資本市場環(huán)境下由于缺乏做空機制所帶來的困境，及應如何推出適合我國國情的做空機制。 第四，在對三種具有代表性的海外做空機制對比分析中，尤其強調(diào)了我國在建立做空機制中應從美國金融危機中吸取教訓。 第五，整篇文章通過理論研究與實證研究相結(jié)合，力求達到文章分析研究的嚴密和完整。 本文存在的不足之處在