我國股市的ERC研究.pdf

1、近年來，雖然我國實證會計研究取得了長足進步，但仍然有許多問題有待進一步研究，如會計盈余的信息含量問題就是我國會計學(xué)者關(guān)注的焦點之一。在進行相關(guān)研究時，盈余反應(yīng)系數(shù)(earnings response coefficient，ERC)是學(xué)者們經(jīng)常使用的一個研究工具，不過對于這個研究工具，我國學(xué)者并沒有像對CAPM模型那樣給予充分地關(guān)注，基本上是“拿來主義”。 盈余反應(yīng)系數(shù)的定義式雖然比較簡單(CAR=a+b×UE<,i,t>呱。+

2、e<,i,t>)，但是影響盈余反應(yīng)系數(shù)b的因素卻比較復(fù)雜，為此國外學(xué)者對盈余反應(yīng)系數(shù)進行了持續(xù)的、深入的研究。不過，我國學(xué)者在應(yīng)用盈余反應(yīng)系數(shù)時，基本上使用的是最基本的線性模型；而且對盈余反應(yīng)系數(shù)的研究比較遲緩，數(shù)量也不多。 全文共分四部分： 第一部分文獻綜述部分首先從盈余反應(yīng)系數(shù)基本定義式入手，闡述盈余反應(yīng)系數(shù)、未預(yù)期盈余和累計超額股票回報的概念。未預(yù)期盈余即實際會計盈余和預(yù)期會計盈余的差額；累計超額股票回報即一段時間

3、內(nèi)，實際的股票日回報和預(yù)期股票日回報差額的累計額。盈余反應(yīng)系數(shù)是用來衡量某一特定公司股票的異?；貓笙鄬τ跁嬍找嬷蟹瞧谕糠值姆磻?yīng)程度，進而識別和解釋市場對會計信息的不同反應(yīng)。嚴格地講，盈余反應(yīng)系數(shù)的定義應(yīng)該是：單位(未預(yù)期)盈余的邊際(未預(yù)期)回報效應(yīng)。它將未預(yù)期盈余和累計超額股票回報聯(lián)系起來，實際上反映的是盈余信息含量。 本文的模型是根據(jù)盈余反應(yīng)系數(shù)的定義式構(gòu)建的，所以在明確相關(guān)概念后，即根據(jù)我國學(xué)者在實證會計研究中對盈余反

4、應(yīng)系數(shù)的應(yīng)用情況，匯總了未預(yù)期盈余和累計超額股票回報的計量方法并進行分析和評價。 本部分還介紹了國內(nèi)外學(xué)者應(yīng)用和研究盈余反應(yīng)系數(shù)的情況。從我國學(xué)者應(yīng)用盈余反應(yīng)系數(shù)的情況來看，使用的是最簡單的線性定義式，而且假設(shè)盈余反應(yīng)系數(shù)對不同的公司來說是一樣的。雖然這樣處理稍顯“粗糙”，但是我國學(xué)者仍然得出了許多重要的結(jié)論。關(guān)于國外學(xué)者的研究，主要列舉了國外學(xué)者針對盈余反應(yīng)系數(shù)進行實證研究的結(jié)論。接著，本文列示了我國學(xué)者針對盈余反應(yīng)系數(shù)的研究

5、情況。在綜述部分的最后，介紹了盈余反應(yīng)系數(shù)研究的一些復(fù)雜性，關(guān)于這個問題，在后面的模型設(shè)計和分析本文啟示部分都有詳細的說明。 本文主要針對盈余反應(yīng)系數(shù)進行實證研究，目的在于通過對盈余反應(yīng)系數(shù)的研究，驗證我國股市盈余信息是否具有信息含量，這雖然是個老問題，但卻是計算盈余反應(yīng)系數(shù)的一個“直接產(chǎn)品”。此外，本文還關(guān)注盈余反應(yīng)系數(shù)針對不同程度的未預(yù)期盈余究竟會如何變化。 第二部分本文選用的模型是根據(jù)盈余反應(yīng)系數(shù)的定義式衍生出來的

6、線性模型，雖然模型比較簡單，但是該模型已能夠滿足本文的研究需要。樣本的選擇主要考慮了行業(yè)、上市時間、年度等方面的影響。接下來是數(shù)據(jù)的整理，主要包括累計超額股票回報和未預(yù)期盈余的確定。本文使用的預(yù)期股票回報采取市場模型進行估計；預(yù)期盈余采用隨機游走模型進行估計，并使用凈利潤指標進行計算。最后說明了一些細節(jié)上的問題。本文在模型的設(shè)計階段也引用了大量的實證研究，目的在于一方面說明我國學(xué)者是如何處理的；另一方面說明本文在模型設(shè)計上的合理性。

7、 第三部分實證及結(jié)果首先，對兩個主要的指標——未預(yù)期盈余和累計超額股票回報進行了描述性統(tǒng)計，并得到了一些有用的結(jié)論。如未預(yù)期盈余在負區(qū)間的波動更大，累計超額股票回報在負區(qū)間上更加離散等。 其次，在實證過程之前，先介紹了對回歸結(jié)果是否顯著的評價標準，并對R<'2>(模型的擬合優(yōu)度)較小的現(xiàn)象進行了論述，指出雖然R<'2>是一個評價模型是否有效的重要指標，但是目前國內(nèi)外的實證會計研究的結(jié)果都不能顯著提高R<'2>。 第三

8、是具體的實證分析過程。本文的實證分析共分為5個部分：總體樣本回歸，即以未預(yù)期盈余等于0為中點的對稱區(qū)間上的回歸，如對區(qū)間[-50％,50％]，[-30％,30％]，[-20％,20％]，[-10％,10％]的回歸；負區(qū)間樣本的回歸，即以未預(yù)期盈余等于0為終點的區(qū)間上的數(shù)據(jù)進行回歸，如區(qū)間[-2,0]、[-1,0]、[-50％,0]；正區(qū)間樣本的回歸，即以未預(yù)期盈余等于0為起點的區(qū)間上的數(shù)據(jù)進行回歸，如區(qū)間[0,10％]；未預(yù)期盈余為負的

9、分段回歸，如區(qū)間[-50％,-30％]、[-30％,-20％]、[-20％,-10％]和未預(yù)期盈余為正的分段回歸，如區(qū)間[0,5％]和[5％,10％]。 通過對顯著的回歸結(jié)果進行分析及比較，同時參照其他學(xué)者的研究結(jié)論，得到以下結(jié)論： 1.從回歸結(jié)果來看，雖然顯著的結(jié)果不是“遍地開花”，但是也足夠說明我國的盈余信息是具有信息含量的，這一點主要體現(xiàn)在未預(yù)期盈余處在相對較小的區(qū)間內(nèi)。不過，對于處在較大區(qū)間的未預(yù)期盈余進行研究是

10、存在客觀困難的。 2.僅從回歸結(jié)果的顯著性來看，未預(yù)期盈余為負的區(qū)間能夠提供更多的信息。這從一個側(cè)面說明投資者對“利空消息”更為敏感。 (1)總的來看，未預(yù)期盈余處在較大區(qū)間的樣本不能提供顯著的回歸結(jié)果。不過相對于負區(qū)間樣本，未預(yù)期盈余為正的數(shù)據(jù)只有在較小的范圍內(nèi)其回歸結(jié)果才是顯著的。 (2)從負區(qū)間樣本的分段回歸可以看到盈余反應(yīng)系數(shù)有隨著未預(yù)期盈余的絕對水平增大而減少的趨勢：對正區(qū)間樣本的分段回歸發(fā)現(xiàn)，未預(yù)期盈

11、余在靠近0的區(qū)間內(nèi)，盈余反應(yīng)系數(shù)的絕對值較大。 具體考察不同區(qū)間的情況，進而分析盈余反應(yīng)系數(shù)的變化趨勢，是本文的一個創(chuàng)新之處。我國學(xué)者對盈余反應(yīng)系數(shù)本身進行的研究本來就不多，而且即使有，也是從總體上進行的。雖然使用反正切模型來研究盈余反應(yīng)系數(shù)的問題，但是并沒有具體考察在不同的區(qū)間上，盈余反應(yīng)系數(shù)到底是一個什么樣的狀態(tài)。而且反正切模型在一定程度上是假設(shè)對絕對水平相同的“利好消息”和“利空消息”，市場的反應(yīng)是相同的。 3.線