基于DEA方法的我國銀行類上市公司投資價值探討.pdf

1、2005年5月9日，國內A股市場股權分置改革首批四家公司確定改革試點以來，上證指數從05年6月不到1000點，升至07年10月17日6124.04，兩年半時間翻了6倍。由07年3月2800升至5月底4300僅用不到3個月時間，稍事調整后從7月中旬到10月中旬便從4000升至6000點的歷史高位。07年4月下旬，A股新增開戶人數連續(xù)數十日超過20萬，最高時日開戶人數近40萬，僅“五一”長假后的3個交易日，新增開戶數達到102.8萬，接近0

2、6年全年新增開戶數的三分之一。07年一季度，人民幣各項存款同比減少597億，其中居民戶存款同比減少839億。儲蓄存款減少，新開戶人數劇增，銀行存款紛紛向股市轉移，兼之QFII放行，人民幣升值預期，各種新資金的涌入使A股市場扶搖直上的同時積聚著越來越多的投資風險。 面對股市風險如何選擇有投資價值的股票不是一個新的研究課題。隨著境內外證券市場的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，證券投資分析的業(yè)務范圍不斷拓展，業(yè)務分工不斷細化，分析對象不斷延伸，從宏觀

3、的國民經濟，中觀的產業(yè)到微觀的企業(yè)，從國內市場到國際市場，證券投資分析方法不斷創(chuàng)新，同時證券投資分析在提高市場的公平性、公正性與公開性，引導市場理性投資，維護證券市場穩(wěn)定性等方面也發(fā)揮著越來越重要的作用。 源自于運籌學領域的數據包絡分析(DEA)模型被廣泛用于評估企業(yè)經營效率。DEA理論的基準模型的經濟學含義本質上是帕累托最優(yōu)，即在不增加投入的情況下使產出最大化，其模型可以實現多變量輸入輸出，核心功能是通過相對比較分析計算相對效

4、率值，實現對所有決策單元的排序。從DEA模型的經濟學涵義理解，若將某一行業(yè)一只股票視為DEA理論中的DMU，那么，影響股票價格的各種因素可看作其投人變量，股票價格是其在特定市場背景下的產出，雖然許多系統(tǒng)性因素因難以量化而無法引入模型中，但這并不會改變相對評價的結論，因為系統(tǒng)性因素對同一市場上所有股票的影響基本相同，所要測量的是影響個股差異的因素，因此據此可以建立反映產出與投人生產函數關系的DEA模型，通過對每一只股票的相對效率評價結果排

5、序，找出有效與非有效的股票。若將上市公司的股票價格作為輸出變量，則如果某一股票的相對效率低，說明產出股價太低，該股票的價值被市場低估，且相對效率越小，被低估的程度越嚴重，除非輸人變量或市場環(huán)境有更壞的預期變化，否則，未來其價值被發(fā)現和股票價格上升的潛力越大，相對投資價值越高。相反，若某一股票的相對效率高，說明該股票的價值已經充分反映在股價之中，除非輸人變量或市場環(huán)境有更好的預期變化，否則，股價繼續(xù)上升的動能不足，相對投資價值較低。對于以

6、買賣差價為主要獲利途徑的投資者來說，可及時買入相對效率低的股票、賣出相對有效的股票，以此便可起到指導投資的作用。 基于DEA模型的經濟學原理，本文在寫作中總結了證券投資分析主要流派和方法的基礎上，介紹了數據包絡分析(DEA)方法的基本原理，主要模型，分析目前對DEA方法用于投資分析的研究現狀及存在的問題，并提出了自己的觀點和解決方法。目前國內外已有研究者對DEA模型在投資價值分析中的效果進行過實證研究，從現有的文獻來看，多數研究

7、者考慮到DEA模型要求樣本數量要大于指標數量的二倍才能計算出有效的效率值的問題，都選擇了多個行業(yè)進行分析，以便在指標選擇全面的同時能增加樣本數量，但不同行業(yè)有其不同的經營特點，反應公司投資價值的指標不盡相同，如果將不同行業(yè)融合在一起計算，效率值便會出現系統(tǒng)性偏差，本文在這一點上嘗試用迭代計算的方法：只選擇一個行業(yè)進行分析，選擇指標能全面反映上市公司的投資價值差異，而不必考慮模型限制而刪減指標：將指標分為多個小組，分別計算效率值，將首次計

8、算的效率值作為輸入變量加入輸出變量后計算最終效率值，這樣一來便有效避免了模型的限制。 本文選擇的是在國內A股市場上市的中國銀行、工商銀行、建設銀行等14家商業(yè)銀行作為樣本，分析了商業(yè)銀行的經營特點和證券投資分析中一般通用的指標，分別整理了這些銀行的2006年年報、2007年半年報、2007年年報的相應指標數據，根據這期間銀行股板塊整體分為上升，盤整，下降的趨勢，對DEA方法在這三種趨勢下的有效性進行了實證檢驗，并據此提出了使用D

9、EA方法進行投資分析的指導作用，局限和應注意的問題。 第一章：證券投資分析的流派與方法。本章首先是證券投資分析的主要流派；然后給出證券投資分析的主要方法；最后給出基于DEA模型的股票相對投資價值評價。 第二章：DEA方法概述。本章首先是DEA模型的經濟學涵義：然后給出DEA理論的模型。 第三章：銀行類上市公司投資價值分析的指標選擇。本章首先是公司分析的基本要素；然后給出銀行類上市公司的經營特點；最后給出行類上市公

10、司價值評價的指標體系。 第四章：DEA效率值與投資價值的實證研究。本章首先是上升趨勢下DEA效率值與投資價值分析；然后是盤整趨勢下DEA效率值與投資價值分析；最后給出下降趨勢下DEA效率值與投資價值分析。 第五章：基于DEA方法的投資分析建議。本章首先是DEA方法的使用；然后給出銀行類上市公司投資價值分析。 本文在探討了DEA模型基本原理的基礎上嘗試將其用于我國銀行類上市公司的投資價值的實證分析，提出筆者個人的意