公司治理視角下的資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)聯(lián)性研究.pdf

1、對于資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系問題的研究始于20世紀(jì)50年代。當(dāng)時最有影響的研究成果是莫迪利安尼和米勒(H.Modigliani&M.H.Miller)的《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》一文，并以著名的MM模型奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。此后，西方金融經(jīng)濟學(xué)家從不同角度提出了一系列基于資本市場現(xiàn)實環(huán)境的新模型，如平衡理論、委托代理成本理論、優(yōu)序融資理論等。然而這一課題經(jīng)過了幾十年的研究也沒有對公司資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系給出一個比較滿意的答案

2、。另一方面，詹森和麥克林.(Jensen and Meckling，1976)將契約理論和以此為基礎(chǔ)的代理理論引入到資本結(jié)構(gòu)研究中，從公司治理角度對資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)合約能迫使經(jīng)理遵守承諾在未來支付現(xiàn)金流量，降低自由現(xiàn)金流量的代理成本，進(jìn)而改進(jìn)公司績效。由于公司資本結(jié)構(gòu)的選擇對公司治理效率具有重要的影響，因此，資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系問題以及如何設(shè)計最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)來提高公司治理績效成為學(xué)術(shù)界研究的重點。

3、 然而，近期的研究表明，新興市場上的上市公司股權(quán)普遍集中，使得傳統(tǒng)意義上的股東與經(jīng)理人之間的利益沖突轉(zhuǎn)化為大股東與中小股、債權(quán)人等利益主體的沖突，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為改進(jìn)公司治理績效的關(guān)鍵所在。尤其是處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期的中國資本市場，在資本結(jié)構(gòu)和公司治理方面存在的弊端更為突出：國有上市公司“一股獨大”，普遍存在著股權(quán)融資偏好，再加之中國資本市場長期存在的股權(quán)分置和信息不對稱，導(dǎo)致虛假信息披露、大股東資金占用、違規(guī)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、超常股利分派等

4、上市公司大股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，成為中國上市公司治理面臨的主要問題。因此，本文的研究意義在于，從公司治理的內(nèi)涵上認(rèn)識和把握資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，以公司負(fù)債融資的治理效應(yīng)為主線，通過構(gòu)建公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)和公司績效的互動模型對上市公司作系統(tǒng)的統(tǒng)計分析，探尋對上市公司大股東的有效治理機制，以達(dá)到優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，遏制大股東對中小股東合法權(quán)益掠奪和保護債權(quán)人及其他利益相關(guān)者權(quán)益之目的。 本研究由七章組成

5、。第一章是緒論部分，該章在闡述本文的研究背景、目的和意義基礎(chǔ)上，對資本結(jié)構(gòu)、公司治理和公司績效進(jìn)行了概念界定，闡明了研究思路和研究方法、論文結(jié)構(gòu)框架和創(chuàng)新之處。第二章是相關(guān)文獻(xiàn)回顧與評述，在闡明公司治理內(nèi)涵和資本結(jié)構(gòu)、公司治理與公司績效之間內(nèi)在聯(lián)系基礎(chǔ)上，分別對相關(guān)文獻(xiàn)做了較為系統(tǒng)的文獻(xiàn)回顧與評述，為本文后續(xù)的理論演繹和實證分析指明方向。第三章是資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系博弈分析，基于金融契約理論的背景下的一個離散博弈模型，對大股東、經(jīng)理人

6、和債權(quán)人在公司融資決策中的博弈過程進(jìn)行了擴展性分析，集中討論了債務(wù)融資在約束經(jīng)理人和制約大股東方面所具有的治理作用，并由此歸納出公司財務(wù)杠桿治理效應(yīng)的作用機制。第四章是統(tǒng)計模型構(gòu)建與變量設(shè)計，在分析有關(guān)債權(quán)治理實證研究存在問題基礎(chǔ)上，提出本文基于股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、公司內(nèi)部治理和公司績效的總體實證模型框架，并對模型中的主要變量做出定義和描述性統(tǒng)計分析。第五章是單方程OLS(普通最小二乘法)實證結(jié)果與分析，對第四章提出的實證模型依次進(jìn)行單

7、方程的回歸分析，并對公司內(nèi)部治理變量做了因子分析，最終確立了公司績效、股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)方程的顯著性，為下一章的聯(lián)立方程組構(gòu)建奠定基礎(chǔ)。第六章是聯(lián)立方程2SLS(兩階段最小二乘法)實證結(jié)果與分析，對第五章提煉出的方程組進(jìn)行聯(lián)立識別和Huasman檢驗，并運用兩階段最小二乘法對聯(lián)立方程作了回歸分析和樣本的分組估計，以檢驗不同股權(quán)性質(zhì)下的公司治理績效差異，為下一章的對策建議提供了實證支持。第七章是基本結(jié)論與對策建議，在本文主要結(jié)論的基礎(chǔ)上，