利率平滑操作的宏觀微觀合意性-理論、機(jī)制及應(yīng)用.pdf

1、貨幣政策的目標(biāo)是保持本國(guó)幣值穩(wěn)定，是貨幣當(dāng)局藉由各種貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)的。貨幣政策的實(shí)際效果既與實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的政策工具選擇是否恰當(dāng)直接相關(guān)，也與貨幣當(dāng)局調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所運(yùn)用的貨幣政策操作方式緊密相關(guān)。貨幣政策理論及其政策實(shí)踐在我國(guó)仍然是一個(gè)新興的課題，貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策操作以及貨幣政策框架的各個(gè)方面都有待學(xué)術(shù)界和貨幣當(dāng)局去研究和探索。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)不斷深化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌已經(jīng)進(jìn)入攻堅(jiān)階段的我國(guó)經(jīng)濟(jì)中，研究貨幣政策操作方式，研究如何提高貨

2、幣政策效率、增強(qiáng)貨幣政策有效性，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)關(guān)于貨幣政策理論和宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展，以經(jīng)濟(jì)理論和貨幣理論為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供理論支持，具有非常深遠(yuǎn)的意義。 利率平滑操作方式是西方主要國(guó)家中央銀行在最優(yōu)貨幣政策理論指導(dǎo)下，不斷深化認(rèn)識(shí)和理解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律和特征，從貨幣政策實(shí)踐中總結(jié)出的政策操作的經(jīng)驗(yàn)性方法，已經(jīng)成為西方主要國(guó)家普遍采用的政策操作方式。近年來，我國(guó)中央銀行轉(zhuǎn)變利率調(diào)整方式，連續(xù)以0.27個(gè)百分點(diǎn)的幅度調(diào)整一年期

3、商業(yè)銀行存貸款利率影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，顯示出我國(guó)中央銀行已經(jīng)注意到政策調(diào)整的操作方式對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，期望政策變化能夠使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在不同狀態(tài)間平滑過渡，既實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，又能夠降低政策變化本身對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊，降低宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。利率平滑操作是我國(guó)貨幣政策操作的選擇方向。本論文就是通過運(yùn)用貨幣政策理論從中央銀行和市場(chǎng)微觀主體兩個(gè)角度研究基準(zhǔn)利率平滑操作方式的運(yùn)行機(jī)制，探索我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中貨幣政策平滑操作的特點(diǎn)、規(guī)律和所需要的市場(chǎng)經(jīng)

4、濟(jì)條件，以及利率平滑操作所產(chǎn)生的政策效應(yīng)，為我國(guó)中央銀行形成貨幣政策框架，完善貨幣政策操作，降低政策調(diào)整本身對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落，將宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行漸進(jìn)地調(diào)整到市場(chǎng)總量資金供求大體均衡的短期均衡狀態(tài)上來，最終有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速健康發(fā)展和推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建設(shè)提供理論支撐和決策思路。 本論文遵循宏觀經(jīng)濟(jì)理論關(guān)注微觀基礎(chǔ)的發(fā)展趨勢(shì)，從中央銀行的角度和微觀基礎(chǔ)的角度，運(yùn)用計(jì)量分析工具，從以下幾個(gè)角度對(duì)利率平

5、滑作用于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制以及在我國(guó)的適用性進(jìn)行了探討：（1）對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌進(jìn)入攻堅(jiān)階段，改進(jìn)貨幣政策操作增強(qiáng)貨幣政策有效性的必要性和重要性進(jìn)行分析；（2）以美國(guó)季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重點(diǎn)考察了利率平滑操作與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的吻合程度，論證了利率平滑的微觀合意性，指出我國(guó)應(yīng)繼續(xù)深化企業(yè)改革以改善微觀環(huán)境對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策信號(hào)的敏感性；（3）基于利率平滑操作宏觀合意性和微觀合意性的宏觀經(jīng)濟(jì)均衡搜尋機(jī)制進(jìn)行了梳理和分析，以搜尋機(jī)制將利率平滑產(chǎn)生的政策效應(yīng)系統(tǒng)化

6、為一個(gè)有機(jī)整體；（4）從利率平滑操作提高貨幣政策效率、改善貨幣政策調(diào)整經(jīng)濟(jì)的過程的角度探討增強(qiáng)貨幣政策有效性，進(jìn)一步深入研究利率平滑政策機(jī)制的政策效應(yīng)；（5）對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段支持利率平滑操作和制約利率平滑操作的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)條件進(jìn)行分析，提出基于利率平滑操作的我國(guó)貨幣政策設(shè)計(jì)以及利率平滑操作應(yīng)用的階段性。 在理論分析利率平滑操作的宏觀合意性和微觀合意性的基礎(chǔ)上，本文探討利率平滑操作的作用宏觀經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制以及如何應(yīng)用于我國(guó)轉(zhuǎn)軌

7、經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控，從五個(gè)部分展開論述和分析，內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排和主要觀點(diǎn)如下： 第一部分（緒論）對(duì)利率平滑操作的概念內(nèi)涵進(jìn)行界定，圍繞利率平滑操作方式運(yùn)用于我國(guó)的重要性和現(xiàn)實(shí)意義進(jìn)行了闡述。 第二部分（第二章）是對(duì)利率平滑操作作為一種貨幣政策操作方式，其產(chǎn)生發(fā)展的歷史淵源和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變遷進(jìn)行梳理，由此考察我國(guó)建國(guó)以來利率調(diào)控的思路演變，說明了隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的深入利率管制逐步放松和發(fā)揮作用的過程，同時(shí)也對(duì)利率管制對(duì)于利率作用的發(fā)揮

8、和利率平滑操作在我國(guó)運(yùn)用的制約做出鋪墊。 第三部分（第三章和第四章）分別從中央銀行最優(yōu)貨幣政策的角度和微觀均衡的角度構(gòu)建蘊(yùn)含有利率平滑操作的貨幣政策規(guī)則模型和動(dòng)態(tài)一般均衡模型論證利率平滑操作的宏觀合意性和微觀合意性。基于最優(yōu)貨幣政策理論，比較泰勒型貨幣政策規(guī)則中引入和不引入利率平滑操作對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的差別，引入利率平滑操作后通貨膨脹動(dòng)態(tài)表現(xiàn)出更大的穩(wěn)定性，目標(biāo)利率受到長(zhǎng)期自然利率的影響比沒有利率平滑操作時(shí)權(quán)重更大，利率平滑操作

9、具有宏觀合意性。關(guān)于利率平滑操作的認(rèn)識(shí)得以在完整的理論框架內(nèi)以貨幣政策規(guī)則為載體展開研究，使得利率平滑操作由不確定經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的一種貨幣當(dāng)局經(jīng)驗(yàn)性的謹(jǐn)慎操作進(jìn)化為以最優(yōu)貨幣政策理論為堅(jiān)實(shí)理論支撐的規(guī)范政策行為?；趧?dòng)態(tài)一般均衡理論，在含有消費(fèi)外部性的簡(jiǎn)單貨幣經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上分別引入粘性價(jià)格、不完全競(jìng)爭(zhēng)等因素，模擬貨幣經(jīng)濟(jì)在遭受沖擊情形下各重要變量的反應(yīng)軌跡，選取美國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行校準(zhǔn)，揭示了利率反應(yīng)軌跡較好地?cái)M合了美國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)，利率平滑操作也具

10、有微觀合意性。利率操作具有宏觀合意性和微觀合意性，為利率平滑操作的進(jìn)一步應(yīng)用提供了理論支持。 第四部分（第五章和第六章）是第三部分的邏輯延續(xù)。在利率平滑操作宏觀合意性和微觀合意性的基礎(chǔ)之上，第五章提出利率平滑操作是宏觀經(jīng)濟(jì)短期均衡狀態(tài)的搜尋機(jī)制的創(chuàng)新觀點(diǎn)，從而提升了利率平滑操作在最優(yōu)貨幣政策框架內(nèi)的地位和作用。利率平滑操作不僅僅是一種中央銀行在不確定經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的最優(yōu)政策操作方式，利率平滑操作憑借自身所具有的微小幅度特征、同方向性

11、特征和連續(xù)性特征以漸進(jìn)式的最短路徑搜尋和逼近宏觀經(jīng)濟(jì)短期均衡狀態(tài)。利率平滑搜尋機(jī)制的實(shí)質(zhì)是貨幣政策最終目標(biāo)由單一目標(biāo)到多目標(biāo)再到單目標(biāo)的發(fā)展演變中“中性”貨幣政策理念的政策實(shí)踐，是貨幣當(dāng)局尊重經(jīng)濟(jì)持續(xù)性規(guī)律和遵循微觀主體行為特征，避免政策調(diào)整本身對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)律的扭曲和破壞的政策體現(xiàn)。第六章進(jìn)一步深入研究利率平滑操作的宏觀經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)搜尋機(jī)制對(duì)于貨幣政策效率和貨幣政策有效性的影響，利率平滑搜尋機(jī)制通過提高貨幣政策效率、改進(jìn)貨幣政策作用于經(jīng)濟(jì)

12、的過程來增強(qiáng)貨幣政策有效性，有助于降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而將利率平滑操作所產(chǎn)生的良好政策效應(yīng)統(tǒng)領(lǐng)起來，構(gòu)成一個(gè)系統(tǒng)性的作用于經(jīng)濟(jì)的政策機(jī)制。 第五部分（第七章）探討利率平滑操作在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的適用性和基于利率平滑操作的貨幣政策設(shè)計(jì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型近30年，市場(chǎng)化程度已經(jīng)能夠支持市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用，利率平滑操作在不同層次和深度上應(yīng)用于我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控具有必要性和適用性。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的制度變遷和多種來源的沖擊因素使得中

13、央銀行需要在技巧性層次上分散地運(yùn)用利率平滑操作的各個(gè)特征。我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)由貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向利率之后，利率平滑操作在機(jī)制性層次上才能得到系統(tǒng)深入穩(wěn)定的應(yīng)用。由此，基于利率平滑操作的我國(guó)貨幣政策設(shè)計(jì)應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的建設(shè)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，并推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，增強(qiáng)微觀主體對(duì)于經(jīng)濟(jì)信號(hào)變化的敏感性，營(yíng)造適合利率平滑操作從貨幣政策操作方式深化到宏觀經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)搜尋機(jī)制的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)條件。 本文的論述注重理論揭示與實(shí)踐應(yīng)用的

14、結(jié)合，集中深入地分析了利率平滑操作的理論依托、作用機(jī)制和實(shí)踐應(yīng)用的問題。從宏觀和微觀角度對(duì)利率平滑操作經(jīng)濟(jì)合意性進(jìn)行了系統(tǒng)性論述，兩個(gè)角度相得益彰，共同豐富了利率平滑操作的理論內(nèi)涵，并特別針對(duì)利率平滑操作搜尋宏觀經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)的政策功能進(jìn)行了詳細(xì)深入的剖析，以及緊密結(jié)合我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的支持制約條件，提出我國(guó)應(yīng)用利率平滑操作的貨幣政策設(shè)計(jì)。其中可能的創(chuàng)新之處在于三個(gè)方面：從宏觀和微觀角度為利率平滑操作尋求理論支持，論證了利率平滑操作的合意性；