企業(yè)現(xiàn)金持有策略研究

1、<p>　　企業(yè)現(xiàn)金持有策略研究</p><p><b>　　內(nèi)容摘要</b></p><p>　　企業(yè)生財有道，還需理財有方，用財?shù)卯?dāng)。財務(wù)從過去的事后記帳核算類型，轉(zhuǎn)型為經(jīng)營活動的全過程的財務(wù)理財管理。為了適合市場經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展的需要，進一步加強對公司系統(tǒng)內(nèi)資金使用的監(jiān)督和管理，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金利潤率，保證資金安全,降低企業(yè)的成本,提高企業(yè)的經(jīng)濟效

2、益.因此要實行對企業(yè)的資金管理．企業(yè)的資金管理貫穿于企業(yè)管理的各個環(huán)節(jié)。</p><p>　　現(xiàn)金具有流動性強、收益性低的特點,企業(yè)的現(xiàn)金需求是復(fù)雜多樣的。保持與業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)金流量,提升企業(yè)現(xiàn)金管理效率,可以從實施現(xiàn)金預(yù)算管理、預(yù)測最佳現(xiàn)金持有量、建立現(xiàn)金流預(yù)警體系、做好日?，F(xiàn)金收付控制等方面進行著手,促進企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。現(xiàn)金是企業(yè)流動性最強的資產(chǎn),無論是現(xiàn)金不足還是超量持有,都會影響其使用效率,現(xiàn)實中企

3、業(yè)持有的現(xiàn)金流量往往難以很好地適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營周期中的資金需求,如果不能有效地管理現(xiàn)金,企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和平穩(wěn)發(fā)展將會受到影響,嚴(yán)重時會導(dǎo)致財務(wù)危機甚至將企業(yè)推至破產(chǎn)清算的邊緣。</p><p>　　關(guān)鍵詞：企業(yè)現(xiàn)金管理 現(xiàn)金持有量影響因素 提升持有策略 </p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　一、最佳現(xiàn)金持有量概論1

4、</p><p>　?。ㄒ唬┳罴熏F(xiàn)金持有量的概念1</p><p>　?。ǘ┈F(xiàn)金管理的意義和目標(biāo)1</p><p>　?。ㄈ┈F(xiàn)金管理的動機2</p><p>　　二、企業(yè)在現(xiàn)金管理上的尷尬問題3</p><p>　?。ㄒ唬﹥?nèi)部控制制度不健全3</p><p>　　（二）金融機構(gòu)的結(jié)

5、算管理方式的缺陷3</p><p>　?。ㄈ┙Y(jié)算手段方式的不足3</p><p>　　三、企業(yè)保持最佳現(xiàn)金持有量的措施3</p><p>　?。ㄒ唬┙⒔∪髽I(yè)內(nèi)部控制制度，加強內(nèi)部監(jiān)督4</p><p>　?。ǘ┨嵘髽I(yè)內(nèi)部管理者的素質(zhì)4</p><p>　?。ㄈ┘哟笱邪l(fā)和技術(shù)的投入4</p&

6、gt;<p>　?。ㄋ模┡c銀行保持良好的關(guān)系4</p><p>　?。ㄎ澹┒酱俳鹑跈C構(gòu)改進服務(wù)質(zhì)量4</p><p>　　四、企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量的確定策略研究4</p><p>　　（一）成本分析模式4</p><p><b>　?。ǘ┐尕浤Ｐ?</b></p><p>

7、　?。ㄈ┟桌?歐爾現(xiàn)金管理模式6</p><p>　　（四）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式7</p><p><b>　　參考文獻：8</b></p><p><b>　　現(xiàn)金持有策略研究</b></p><p>　　在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)唯有獲利才有生存的價值和發(fā)展的可能，而企業(yè)能否獲利，很大程度上取決于現(xiàn)

8、金流轉(zhuǎn)狀況和現(xiàn)金流量管理水平。這是因為，企業(yè)的一切生產(chǎn)經(jīng)營活動都可以看作是從一定數(shù)額的貨幣資金投入開始，經(jīng)過生產(chǎn)活動轉(zhuǎn)化為商品，經(jīng)過銷售活動再以一定數(shù)額的貨幣資金流回企業(yè)的過程，且該過程完全可以用現(xiàn)金流這樣一根鏈條加以描述，也就是說，只有現(xiàn)金流才能夠?qū)⑵髽I(yè)的資金籌集、使用、收回及分配過程，以及企業(yè)內(nèi)部與之對應(yīng)的供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)包括的一切生產(chǎn)要素，如技術(shù)、產(chǎn)品、勞動，乃至物流配置的全過程抽象出來，并反映得清清楚楚?，F(xiàn)金是流動性最

9、強、盈利性最弱的資產(chǎn)。企業(yè)應(yīng)合理確定現(xiàn)金持有量，企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量的確定主要有成本分析模型、存貨模型、米勒—歐爾模型以及現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式等。</p><p>　　一、最佳現(xiàn)金持有量的概論</p><p>　　當(dāng)前，銀行信貸緊縮、不少企業(yè)普遍感到資金緊張，而現(xiàn)金是企業(yè)流動性和支付能力最強的資金，是滿足企業(yè)日常經(jīng)營支付、償還到期債務(wù)本息、履行納稅義務(wù)的重要保證。管理好現(xiàn)金，是企業(yè)盤活資金，解決資金

10、緊張的有效途徑之一。企業(yè)的現(xiàn)金流量已經(jīng)成為評價企業(yè)信譽、企業(yè)發(fā)展?jié)摿推髽I(yè)價值評估的重要指標(biāo)。在很多地方，銀行開始把企業(yè)現(xiàn)金流量情況作為是否給企業(yè)提供信貸的重要依據(jù)，有的甚至把企業(yè)未來的現(xiàn)金流量作為還款的擔(dān)保?？梢?，加強現(xiàn)金管理也是保持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然要求。</p><p>　　企業(yè)保持足夠的現(xiàn)金余額，對于降低或避免經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險是十分必要的。同時，現(xiàn)金又是一種非盈利性資產(chǎn)，持有量過多，勢必造成現(xiàn)金管理成

11、本的上升，也會降低資金的獲利能力。因此，如何在現(xiàn)金的流動性和收益性之間作出合理的選擇，是我們企業(yè)現(xiàn)金管理的基本目標(biāo)。</p><p>　?。ㄒ唬┳罴熏F(xiàn)金持有量的概念</p><p>　　現(xiàn)金,是指立即可以投入流通的交換媒介。它具有普遍的可接受性，可以有效地立即用來購買商品、貨物、勞務(wù)或償還債務(wù)。它是企業(yè)中流通性最強的資產(chǎn)?？捎善髽I(yè)任意支配使用的紙帛、硬幣?，F(xiàn)金是我國企業(yè)會計中的一個總賬賬戶

12、，在資產(chǎn)負債表中并入貨幣資金，列作流動資產(chǎn)，但具有專門用途的現(xiàn)金只能作為基金或投資項目列為非流動資產(chǎn)?！　∽罴熏F(xiàn)金持有量又稱為最佳現(xiàn)金余額，是指現(xiàn)金滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又使現(xiàn)金使用的效率和效益最高時的現(xiàn)金最低持有量。即能夠使現(xiàn)金管理的機會成本與轉(zhuǎn)換成本之和保持最低的現(xiàn)金持有量?！　【推髽I(yè)而言,最佳持有量意味著現(xiàn)金余額為零，但是,基于交易、預(yù)防、投機動機的要求,企業(yè)又必須保持一定數(shù)量的現(xiàn)金,企業(yè)能否保持足夠的現(xiàn)金余額,對于降低或避免經(jīng)

13、營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險具有重要意義。 </p><p>　?。ǘ┈F(xiàn)金管理的意義和目標(biāo)</p><p>　　企業(yè)的資金管理貫穿于企業(yè)管理的各個環(huán)節(jié)，在企業(yè)管理中具有核心職能。資金是企業(yè)賴以生存的重要因素，如何管理好企業(yè)的資金是企業(yè)司庫們應(yīng)盡的職責(zé)。何謂企業(yè)的資金管理？概括的講，司庫的主要職責(zé)就是利用先進的管理制度和方法以及相應(yīng)的IT手段，結(jié)合金融市場上的產(chǎn)品，進行最優(yōu)化的財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)財務(wù)成

14、本，并且在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上提高整體的資金收益。</p><p>　　企業(yè)加強現(xiàn)金管理具有重要意義。企業(yè)加強現(xiàn)金管理有利于防止企業(yè)人員腐敗形象，可以有效地杜絕企業(yè)內(nèi)部滋生的各種貪腐形象。對企業(yè)的內(nèi)部穩(wěn)定起到了一定作用；企業(yè)加強現(xiàn)金管理，提高效率，增加資金的運用率。對企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)，資金利用起到積極有效的作用；企業(yè)加強現(xiàn)金管理，有利于整合資源，能夠把企業(yè)中的一些閑致，閑散的資源整理出來，方便于實際運用?？傊?，企業(yè)加強

15、現(xiàn)金管理有利于打擊滋生腐敗，整合資源，充分發(fā)揮資金現(xiàn)金流優(yōu)勢，提高資金流動性減少壞帳等方面起到了更加好的作用。</p><p>　　企業(yè)在正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中應(yīng)保持一定的現(xiàn)金即時支付能力，用于滿足企業(yè)的正常性收支活動?，F(xiàn)金支出包括購買原材料、支付工資、償還債務(wù)及利息、繳納稅款、支付現(xiàn)金股利等?，F(xiàn)金的收入來源于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的銷售、資產(chǎn)出售和新的融資活動。由于現(xiàn)金的流入和現(xiàn)金的流出不可能完全同步，所以持有一定數(shù)額

16、的現(xiàn)金是必不可少的。同時，市場行情的瞬息萬變和其他各種不可抗拒的因素，使企業(yè)往往難以對未來現(xiàn)金收支做出精確的估計和預(yù)測，企業(yè)還應(yīng)保持緊急情況下所需的現(xiàn)金補償能力。通常情況下，企業(yè)滿足交易動機所需持有的現(xiàn)金余額主要取決于企業(yè)現(xiàn)金流的活動規(guī)律、企業(yè)對風(fēng)險的承受能力、企業(yè)短期融資能力和企業(yè)對自身先進理論預(yù)測的信賴程度。另外，企業(yè)為滿足未來某一特定要求或為償付銀行為企業(yè)提供的服務(wù)而維持最低存款余額等原因也會持有現(xiàn)金。</p>&l

17、t;p><b>　　現(xiàn)金管理的動機</b></p><p>　　現(xiàn)金管理是財務(wù)管理的重要內(nèi)容，現(xiàn)金流量是企業(yè)財務(wù)的重要信息。一方面，財務(wù)信息使用者對現(xiàn)金流量信息的需求與日俱增；另一方面，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)也成為影響企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素。因此，現(xiàn)金流量己逐漸成為企業(yè)長期投資、市場價值、經(jīng)營風(fēng)險等問題決策的重要指標(biāo)，企業(yè)持有現(xiàn)金往往出于以下考慮：</p><p><

18、b>　　1．交易動機。</b></p><p>　　在企業(yè)的日常經(jīng)營中，為了正常的生產(chǎn)銷售周轉(zhuǎn)必須保持一定的現(xiàn)金余額。銷售產(chǎn)品得到的收入往往不能馬上收到現(xiàn)金，而采購原材料、支付工資等則需要現(xiàn)金支持，為了進一步的生產(chǎn)交易需要一定的現(xiàn)金余額。所以，基于這種企業(yè)購、產(chǎn)、銷行為需要的現(xiàn)金，就是交易動機要求的現(xiàn)金持有。</p><p><b>　　2.補償動機。</

19、b></p><p>　　銀行為企業(yè)提供服務(wù)時，往往需要企業(yè)在銀行中保留存款余額來補償服務(wù)費用，同時，銀行貸給企業(yè)款項也需要企業(yè)在銀行中有存款以保證銀行的資金安全。這種出于銀行要求而保留在企業(yè)銀行賬戶中的存款就是補償動機要求的現(xiàn)金持有。</p><p><b>　　3.謹慎動機。</b></p><p>　　現(xiàn)金的流入和流出經(jīng)常是不確定的

20、，這種不確定性取決于企業(yè)所處的外部環(huán)境和自身經(jīng)營條件的好壞。為了應(yīng)付一些突發(fā)事件和偶然情況，企業(yè)必須持有一定量的現(xiàn)金余額來保證經(jīng)營的安全順利進行，這就是謹慎動機要求的現(xiàn)金持有。</p><p><b>　　4.投資動機。</b></p><p>　　企業(yè)在保證經(jīng)營正常進行的基礎(chǔ)上，還希望有一些回報率較高的投資機會，此時也需要企業(yè)持有現(xiàn)金，這就是投資動機對現(xiàn)金的要求。&

21、lt;/p><p>　　大多數(shù)企業(yè)持有的現(xiàn)金余額都是出于以上四方面的考慮。但是，由于各種條件的變化，每一種動機需要的現(xiàn)金數(shù)量是很難確定的，而且往往一筆現(xiàn)金余額可以服務(wù)于多個動機，如出于謹慎或投資動機持有的現(xiàn)金就可以在需要時候用于企業(yè)采購。所以，企業(yè)必須綜合考慮多方面因素，合理分析企業(yè)的現(xiàn)金狀況。</p><p>　　企業(yè)在現(xiàn)金管理上的尷尬問題。</p><p>　　隨著

22、社會經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)對現(xiàn)金管理的問題越來越重視了，不論是大問題還是小問題，如果現(xiàn)金管理出現(xiàn)問題，企業(yè)就可能會使資金周轉(zhuǎn)不暢，嚴(yán)重的可能倒閉?，F(xiàn)金管理在中小型企業(yè)中存在的問題，表現(xiàn)為：企業(yè)現(xiàn)金短缺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力不強，內(nèi)部控制制度不健全，金融肌肉結(jié)算管理方式有缺陷，以及結(jié)算手段及方式不足。因此針對這些問題，并結(jié)合企業(yè)自身情況，提出合適的現(xiàn)金管理措施。</p><p>　?。ㄒ唬﹥?nèi)部控制制度不健全。</p>

23、<p>　　管理內(nèi)控制度不健全，內(nèi)部監(jiān)督不到位。單位領(lǐng)導(dǎo)片面強調(diào)工作的需要及方便性，大量結(jié)存現(xiàn)金而忽視現(xiàn)金的利用效率，財務(wù)人員以領(lǐng)導(dǎo)的意志辦事，對現(xiàn)金管理缺乏主動性，沒有完全履行自己的職責(zé)，對領(lǐng)導(dǎo)的違規(guī)行為不及時提出意見及阻止，甚至為領(lǐng)導(dǎo)的違規(guī)行為找依據(jù)掩飾，同時，“一支筆”模式，又增加了領(lǐng)導(dǎo)隨意支配的機會，這樣就加大了對現(xiàn)金的需求量。</p><p>　?。ǘ┙鹑跈C構(gòu)的結(jié)算管理方式的缺陷。<

24、;/p><p>　　金融機構(gòu)的結(jié)算管理方式存在問題，服務(wù)不到位。銀行的結(jié)算管理方面存在環(huán)節(jié)多，效率低的問題，導(dǎo)致結(jié)算時間長，資金占壓多，差錯率高、事故較多，同時，金融機構(gòu)節(jié)假日不辦理對公轉(zhuǎn)賬結(jié)算業(yè)務(wù)，經(jīng)營者無法在金融機構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算，一年中有將近四分之一的時間，企業(yè)會感到非常不方便，現(xiàn)金結(jié)算就成為了經(jīng)營者的主要結(jié)算方式，這樣就迫使企業(yè)留存大量的現(xiàn)金來保證企業(yè)的正常運行。</p><p>

25、;　?。ㄈ┙Y(jié)算手段、方式的不足。</p><p>　　結(jié)算手段落后，結(jié)算方式不靈活，不能滿足企業(yè)對資金的需要。目前，支票這種使用方便的票據(jù)，卻只能在同城使用，而且使用支票購貨時，供貨方也往往要在資金收妥后才供貨，嚴(yán)重影響了支票支付作用的發(fā)揮，可以異地使用的商業(yè)承兌匯票結(jié)算手段，使用領(lǐng)域相對集中，主要在石油、電力、鋼鐵、煤炭、航空、電子、醫(yī)院等領(lǐng)域使用，同時，由于異地企業(yè)間相互了解較少，為避免風(fēng)險，企業(yè)一般不愿接

26、受異地企業(yè)承兌或轉(zhuǎn)讓的商業(yè)承兌匯票，使商業(yè)承兌匯票在使用時受到限制，在經(jīng)濟快速發(fā)展時期，結(jié)算手段的落后、結(jié)算方式的不靈活造成現(xiàn)金支出量大增。</p><p>　　企業(yè)保持最佳現(xiàn)金持有量的措施</p><p>　?。ㄒ唬┙⒔∪髽I(yè)內(nèi)控制度，加強內(nèi)部監(jiān)督。</p><p>　　職能部門及其負責(zé)人應(yīng)充分履行其職責(zé)，尤其是財務(wù)部門負責(zé)人應(yīng)該制定出一套現(xiàn)金管理內(nèi)控制度，加強

27、內(nèi)部監(jiān)督，各相關(guān)部門應(yīng)彼此牽制、彼此約束，盡可能的減少領(lǐng)導(dǎo)隨意支配現(xiàn)金的機會，從而達到降低企業(yè)現(xiàn)金持有量的目的。</p><p>　　（二）努力提高企業(yè)管理者整體素質(zhì)</p><p>　　反映企業(yè)管理者素質(zhì)高低的重要指標(biāo)之一就是他們的管理能力。但是，一部分領(lǐng)導(dǎo)的知識結(jié)構(gòu)不全面，在經(jīng)濟方面的分析、判斷能力不強，一部分企業(yè)的財務(wù)主管缺乏對全局的掌控能力。因此，讓企業(yè)管理者深入研究經(jīng)濟運行規(guī)律，

28、努力學(xué)習(xí)經(jīng)濟管理知識，相關(guān)法律、法規(guī)制度，提高他們的管理能力，從而解決目前普遍存在的企業(yè)現(xiàn)金持有量過高的問題。</p><p>　?。ㄈ┘哟笱邪l(fā)和技術(shù)力量的投入</p><p>　　在進入買方市場后，庫存周轉(zhuǎn)緩慢，企業(yè)對現(xiàn)金需求量較大。但是，一部分企業(yè)的產(chǎn)品更新?lián)Q代速度慢、技術(shù)含量低，這就要求企業(yè)通過加大研發(fā)和技術(shù)力量的投入來加快產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度和提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，最終達到加快存貨的

29、周轉(zhuǎn)速度，提高現(xiàn)金利用效率，減少企業(yè)現(xiàn)金持有量的目的。</p><p>　?。ㄋ模┡c銀行保持良好的合作關(guān)系</p><p>　　保持低的現(xiàn)金結(jié)存余額的前提條件是要有銀行的支持。因此，與銀行保持良好的合作關(guān)系顯得尤其重要，要使銀行信賴你，關(guān)鍵是企業(yè)要按照協(xié)議規(guī)定完成還款計劃，盡最大努力來提高信用等級，同銀行建立非常良好的合作關(guān)系。這樣，銀行才會貸款支持企業(yè)的發(fā)展。</p>&l

30、t;p>　　（五） 敦促金融機構(gòu)改進服務(wù)質(zhì)量</p><p>　　增開節(jié)假日對公結(jié)算營業(yè)窗口，這對企業(yè)保持較低的現(xiàn)金結(jié)存有極大的幫助。</p><p>　　企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量的確定策略研究</p><p>　　企業(yè)出于各種動機的要求而持有一定貨幣，但出于成本和收益關(guān)系的考慮，必須確定最佳現(xiàn)金持有量。當(dāng)前應(yīng)用較為廣泛的現(xiàn)金持有量決策方法主要包括成本分析模型、存貨

31、模型以及米勒—歐爾模型，下面還簡要介紹了現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式。</p><p><b>　?。ㄒ唬┏杀痉治瞿Ｊ?lt;/b></p><p>　　成本分析模式是根據(jù)現(xiàn)金的有關(guān)成本，分析預(yù)測其總成本最低時現(xiàn)金持有量的一種方法。企業(yè)持有現(xiàn)金資產(chǎn)需要負擔(dān)一定的成本，其中與現(xiàn)金持有量關(guān)系最為密切的是機會成本和短缺成本。</p><p>　　1.機會成本，是指企業(yè)因保

32、留一定的現(xiàn)金余額而增加的管理費用及喪失的投資收益。這種投資收益是企業(yè)不能用該現(xiàn)金進行其他投資獲得的收益，與現(xiàn)金持有量呈正比例關(guān)系：</p><p>　　機會成本 = 現(xiàn)金持有量 × 有價證券利率</p><p>　　2.短缺成本，是指在現(xiàn)金持有量不足且又無法及時將其他資產(chǎn)變現(xiàn)而給企業(yè))造成的損失，包括直接損失和間接損失?，F(xiàn)金的短缺成本與現(xiàn)金持有量呈反比例變動關(guān)系。</p&g

33、t;<p>　　圖1對這兩種現(xiàn)金持有成本與現(xiàn)金持有量的關(guān)系進行了描述。當(dāng)兩種成本之和，也即總成本達到最小值時，企業(yè)所持有的現(xiàn)金水平為最佳持有量。（圖中兩種成本的交點即為總成本線的最低點）</p><p>　　圖1 現(xiàn)金持有量與最佳現(xiàn)金持有量</p><p>　　成本分析模型的計算步驟是：</p><p>　　1）根據(jù)不同現(xiàn)金持有量測算各備選方案的有關(guān)成

34、本數(shù)值；</p><p>　　2）按照不同現(xiàn)金持有量及其有關(guān)部門成本資料，計算各方案的持有成本和短缺成本之和，即總成本，并編制最佳現(xiàn)金持有量測算表；</p><p>　　3）在測算表中找出相關(guān)總成本最低時的現(xiàn)金持有量，即最佳現(xiàn)金持有量。</p><p><b>　　（二）存貨模型</b></p><p>　　確定現(xiàn)金最佳

35、余額的存貨模型來源于存貨的經(jīng)濟批量模型。這一模型最早由美國學(xué)者W.J.Baumol于1952年提出，因此又稱Baumol模型。</p><p>　　存貨模型假設(shè)企業(yè)的現(xiàn)金收入每隔一段時間發(fā)生一次，而現(xiàn)金支出則是在一定時期內(nèi)均勻發(fā)生的。在此期間，企業(yè)可通過銷售有價證券獲得現(xiàn)金。圖2形象地描述了這一過程。</p><p>　　圖2 確定現(xiàn)金余額的存貨模型</p><p>

36、;　　假設(shè)企業(yè)0時點持有現(xiàn)金N元，由于現(xiàn)金流入的速度小于現(xiàn)金流出的速度，第T1時點企業(yè)的現(xiàn)金余額下降為零，此時，企業(yè)通過出售價值N元的有價證券來補充現(xiàn)金。隨后，當(dāng)現(xiàn)金余額在T2時點再次下降為零時，企業(yè)再次出售價值N元的有價證券，這一過程不斷重復(fù)。</p><p>　　在存貨模型下，持有現(xiàn)金資產(chǎn)的總成本包括兩個方面：一是持有成本，也即機會成本，是指持有現(xiàn)金所放棄的利益，這種成本通常為有價證券的利息率，它與現(xiàn)金余額呈

37、正比例變化；二是轉(zhuǎn)換成本，也即交易成本，是指現(xiàn)金與有價證券轉(zhuǎn)換的固定成本，包括經(jīng)紀(jì)人費用、捐稅及其他管理成本，這種成本只與交易的次數(shù)有關(guān)，而與現(xiàn)金的持有量無關(guān)。</p><p>　　如果現(xiàn)金期初余額較大，那么持有現(xiàn)金的機會成本較高，但轉(zhuǎn)換成本減少；如果現(xiàn)金期初余額較小，那么持有現(xiàn)金的機會成本較低，但轉(zhuǎn)換成本上升。兩種成本合計最低條件下的現(xiàn)金余額即為最佳現(xiàn)金余額。存貨模型的目的就是求出這一最佳現(xiàn)金余額。</p

38、><p>　　假設(shè)：TC表示總成本；b表示現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換成本；T表示特定時間內(nèi)的現(xiàn)金需求總額；N表示理想的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換數(shù)量(最佳現(xiàn)金余額)；i表示短期有價證券利息率。</p><p>　　則有 TC = N/2·i + T/N·b</p><p>　　對此式求一階導(dǎo)數(shù)，可求出令總成本TC最小的N值，即</p><p>　　T

39、C’= （ N/2·i + T/N·b）’ = i/2 - Tb/N²</p><p>　　令 TC’= 0 ，則有</p><p>　　i/2 = Tb/N²</p><p>　　N² = 2Tb/i</p><p>　　由此可得，最佳現(xiàn)金余額為：</p><p>

40、;<b>　　N = 2Tb/i</b></p><p>　?。ㄈ┟桌?歐爾現(xiàn)金管理模型</p><p>　　米勒-歐爾（Miller-Orr）模型由Merton Miller 和 Daniel Orr 創(chuàng)建，是一種基于不確定性的現(xiàn)金管理模型。該模型假定企業(yè)無法確切地預(yù)知每日現(xiàn)金實際收支狀況，現(xiàn)金流量服從正態(tài)分布，而且現(xiàn)金與有價證券之間能夠自由兌換。圖 3 對現(xiàn)金余

41、額的隨機波動情況進行了描述。</p><p>　　圖3 確定現(xiàn)金余額的米勒-歐爾模型</p><p>　　模型假設(shè)企業(yè)的現(xiàn)金余額在上限（U）與下限（L）之間隨機波動。當(dāng)現(xiàn)金余額降到下限水平時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)出售部分有價證券來補充現(xiàn)金；當(dāng)現(xiàn)金余額升到上限水平時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)投資有價證券，降低現(xiàn)金的實際持有水平。Z為最佳現(xiàn)金余額，也是現(xiàn)金余額隨機波動的均衡點和目標(biāo)水平。根據(jù)米勒-歐爾模型，最佳現(xiàn)金余

42、額Z的計算公式為：</p><p>　　Z = L + 33bσ2/4r</p><p>　　公式中，L代表現(xiàn)金下限；b代表證券交易成本；σ代表每日現(xiàn)金余額的標(biāo)準(zhǔn)差；r代表有價證券的日收益率。</p><p>　　下限L的確定要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風(fēng)險承受傾向等因素影響，最低可確定為零。上限的計算公式為：</p><p>　

43、　U = L + 3×33bσ2/4r</p><p><b>　?。ㄋ模┈F(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式</b></p><p>　　現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式是從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度來確定最佳現(xiàn)金持有量?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指從現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營開始，到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程。這個過程經(jīng)歷三個周轉(zhuǎn)期：(1)存貨周轉(zhuǎn)期。將原材料轉(zhuǎn)化成產(chǎn)成品并出售所需要的時間；(2)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期。

44、指將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間，即從產(chǎn)品銷售到收回現(xiàn)金的期間；(3)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。從收到尚未付款的材料開始到現(xiàn)金流出之間所用的時間。</p><p>　　現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)時間來確定最佳現(xiàn)金持有量的方法</p><p>　　由現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式計算最佳現(xiàn)金持有量的步驟：</p><p>　　1．確定現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。</p><p>

45、　　現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 = 存貨周轉(zhuǎn)期 + 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 - 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 </p><p>　　2．確定現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率。</p><p>　　現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=360／現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期</p><p>　　3．確定最佳現(xiàn)金持有量。</p><p>　　最佳現(xiàn)金持有量 = 公司年現(xiàn)金需求總額/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率 </p><p>　　現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式

46、全面地描述了存貨資金周轉(zhuǎn)的過程。為準(zhǔn)確地計算存貨資金周轉(zhuǎn)期提供了有效的依據(jù)。通過現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)可以了解存貨資金周轉(zhuǎn)的速度。但是，實踐中利用該模式測算企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量卻很困難，原因在于：</p><p>　　1．現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式假設(shè)企業(yè)持有現(xiàn)金僅僅是為了滿足其在生產(chǎn)經(jīng)營中對存貨的需求?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式中這一不充分的假設(shè)條件使得按照該模式計算出來的現(xiàn)金需求量與企業(yè)實際的現(xiàn)金需求量有較大偏差。</p><

47、p>　　2．公式二中的企業(yè)年現(xiàn)金需求總額是一個難以確定的數(shù)據(jù)而且從邏輯上說，這一數(shù)據(jù)應(yīng)是企業(yè)全年最佳現(xiàn)金需求總額，它的計算應(yīng)依賴于最佳現(xiàn)金持有量。然而，根據(jù)公式二計算的最佳現(xiàn)金持有量卻需要依賴于最佳年現(xiàn)金需求總額，這在邏輯上是矛盾的。</p><p>　　但是該方法能夠成立，是基于以下幾點假設(shè)：(1)假設(shè)現(xiàn)金流出的時間發(fā)生在應(yīng)付款支付的時間。事實上，原材料的購買發(fā)生在生產(chǎn)與銷售過程中，因此，這上假設(shè)的結(jié)果是

48、過高估計最低現(xiàn)金持有量。(2)假設(shè)現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，即不存在著利潤。(3) 假設(shè)公司的購買――生產(chǎn)――銷售過程在一年中持續(xù)穩(wěn)定地進行。(4)假設(shè)公司的現(xiàn)金需求不存在著不確定因素，這種不確定因素將影響公司現(xiàn)金的最低持有量。如果上述假設(shè)條件不存在，則求得的最佳現(xiàn)金余額將發(fā)生偏差。</p><p><b>　　參考文獻：</b></p><p>　　[1]楊小平， 宏觀

49、政策調(diào)整下銀企關(guān)系與公司現(xiàn)金持有策略[J]，商業(yè)研究, 2014.6</p><p>　　[2]杜園， 國內(nèi)滬銅期貨市場現(xiàn)金-持有套利策略研究 [J]，現(xiàn)代商業(yè), 2014.26</p><p>　　[3]張標(biāo)， 信披質(zhì)量、融資約束與公司現(xiàn)金策略研究 [N]，證券市場導(dǎo)報, 2014.8</p><p>　　[4] 許騫，現(xiàn)金持有調(diào)節(jié)與價值效益研究述評 [J]，商業(yè)

50、經(jīng)濟研究, 2015.13</p><p>　　[5] 張亮亮;黃國良，高管政府背景與公司超額現(xiàn)金持有[J]，財貿(mào)研究，2014.5</p><p>　　[6]袁衛(wèi)秋，投資效率、現(xiàn)金持有與企業(yè)價值——基于融資約束視角的研究[J]，經(jīng)濟與管理研究，2014.2 </p><p>　　[7] 柳丹，上市公司現(xiàn)金持有量及其超額對公司績效影響研究——以A股制造業(yè)為例[J]，