畢業(yè)論文---上市公司融資偏好分析

1、<p>　　上市公司融資偏好分析</p><p><b>　　摘要</b></p><p>　　本文通過分析我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),可以發(fā)現(xiàn)中國上市公司偏好股權(quán)再融資的現(xiàn)實與西方的融資次序理論相悖。接著，主要探討其產(chǎn)生的原因，并分析了這種偏好對我國企業(yè)和資本市場發(fā)展的影響，從而揭示出導(dǎo)致我國上市公司偏好股權(quán)融資方式的深層次原因。最后，針對我國實際情況提出

2、了幾條改進(jìn)建議。</p><p>　　關(guān)鍵字：上市公司； 再融資； 股權(quán)融資； 偏好</p><p>　　Analysis of financing preference of listed companies</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　By analyzing the c

3、haracteristics of the financing structure of listed companies, listed companies in China can be found equity refinancing preference for reality and contrary to the Western theory of the financing order. Then, to investig

4、ate the causes and analysis of this preference on our business and the impact of capital market development, thus revealing the cause of equity financing preference of listed companies in the deep-seated reasons. Finally

5、, the actual situation in China made sever</p><p>　　Key words: Listed companies; Refinancing; Equity refinancing; Preference</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　論文總頁數(shù)

6、：11頁</b></p><p><b>　　1引言1</b></p><p>　　2企業(yè)融資概述1</p><p>　　2.1企業(yè)融資的概念1</p><p>　　2.2企業(yè)融資方式1</p><p>　　2.3企業(yè)融資的動機(jī)2</p><p&

7、gt;　　2.4融資優(yōu)序理論2</p><p>　　3我國企業(yè)融資現(xiàn)狀3</p><p>　　4股權(quán)融資偏好原因探析4</p><p>　　4.1認(rèn)識原因4</p><p>　　4.2資金成本扭曲4</p><p>　　4.3政策原因4</p><p>　　4.4管理原

8、因5</p><p>　　4.5公司的內(nèi)部治理問題5</p><p>　　4.6公司的外部治理機(jī)制6</p><p>　　5股權(quán)融資偏好的影響分析7</p><p>　　5.1企業(yè)資源得不到優(yōu)化配置7</p><p>　　5.2不利于上市公司持續(xù)發(fā)展7</p><p>　　

9、5.3不利于企業(yè)的整體效率7</p><p>　　6促進(jìn)我國上市公司融資結(jié)構(gòu)合理化的建議8</p><p>　　6.1積極通過股權(quán)分置改革建立公司治理的共同利益基礎(chǔ)8</p><p>　　6.2管理層應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對上市公司融資行為的監(jiān)管8</p><p>　　6.3重視和加快債券市場的發(fā)展8</p><

10、p><b>　　7結(jié)束語9</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)9</b></p><p><b>　　致 謝10</b></p><p><b>　　聲 明11</b></p><p><b>　　引言　 &

11、lt;/b></p><p>　　我國上市公司從證券市場進(jìn)行股權(quán)再融資是從1993年開始的。從1993年至1998年,上市公司的再融資全部為配股,從1999年開始,上市公司的再融資開始創(chuàng)新,引入了增發(fā)新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。配股作為我國上市公司進(jìn)行再融資的主要手段和方式,從1993年起在上市公司中得到了廣泛的運(yùn)用:1993年到2001年9月,上市公司通過配股共募集資金2068.17億元。而增發(fā)新股長期以來是海

12、外證券市場上通行的再融資方式,在1998年引入我國A股市場后,對當(dāng)時高科技企業(yè)的資金支持起到了良好作用。但“增發(fā)熱”在2000年后持續(xù)升溫,擬增發(fā)的上市公司數(shù)量劇增。1998年至2001年,A股市場IPO公司家數(shù)有447家,但配股和增發(fā)籌資公司家數(shù)就達(dá)到575家。1990年至2003年我國上市公司在國內(nèi)證券市場上融資共計8026.933億元,而上市公司再融資(含配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債)高達(dá)3256.05億元,占總?cè)谫Y額的40.56%。其

13、中,再融資數(shù)額中,配股和增發(fā)又占了91.84%,可見股權(quán)再融資已經(jīng)成為我國證券市場重要的籌資方式。 </p><p>　　然而,國外的現(xiàn)狀是上市公司已經(jīng)很少在證券市場上采用股權(quán)再融資方式籌集資金。他們認(rèn)為上市公司在公布股權(quán)再融資方案后市場往往表現(xiàn)出負(fù)面影響,即上市公司股權(quán)再融資對公司價值呈現(xiàn)負(fù)面效應(yīng),投資者把股權(quán)再融資視為公司經(jīng)營不善的信息。而國外的理論研究也表明股權(quán)再融資有其不利。 </p>&l

14、t;p><b>　　企業(yè)融資概述</b></p><p><b>　　企業(yè)融資的概念</b></p><p>　　融資是資金融通的簡稱，是資金從剩余部門流向不足部門——購買力轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。融資有廣義和狹義之分。廣義的融資是指資金在供給者與需求者之間的流動，這種流動是雙互動的過程，既包括資金的融入，也包括資金的融出。狹義的融資僅指資金的融入，指

15、企業(yè)為了重置設(shè)備、引進(jìn)新技術(shù)、進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)，為了對外投資、兼并其他企業(yè)，為了資金周轉(zhuǎn)和臨時需要，為了償付債務(wù)和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等目的，通過籌資渠道和資金市場，運(yùn)用各種籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資金。</p><p><b>　　企業(yè)融資方式</b></p><p>　　企業(yè)的資金融通既包括企業(yè)與外部環(huán)境（國內(nèi)的和國外的）間的資金供求轉(zhuǎn)換，也包括企業(yè)內(nèi)部自我組織之

16、間調(diào)劑資金的活動。把前一種方式稱為外源融資，后一種方式稱為內(nèi)源融資。內(nèi)源融資主要包括:1.降低成本，增加潛在利潤2.降低存貨，加速資本周轉(zhuǎn)，壓縮流動資本3.合理運(yùn)作企業(yè)內(nèi)部資本4.資產(chǎn)變賣融資5.加速折舊融資;外源融資主要包括:1.銀行融資2.租賃融資3.商業(yè)融資4.證券融資5.財政融資6.國際融資[1]。本文著重從狹義的角度分析企業(yè)的融資行為，即分析企業(yè)籌措資金的方式以及由此決定的企業(yè)資金成本以及融資績效，以尋求合理高效的資本結(jié)構(gòu)。&

17、lt;/p><p><b>　　企業(yè)融資的動機(jī)</b></p><p>　　無論企業(yè)規(guī)模大或小，無論企業(yè)經(jīng)營什么，任何人經(jīng)營企業(yè)，其融資的基本目的是為了企業(yè)自身的生存與發(fā)展。企業(yè)在持續(xù)的生存與發(fā)展中,其具體的融資活動通常受特定的融資動機(jī)所驅(qū)使。企業(yè)融資的具體動機(jī)是多種多樣的，具體分為以下幾種：</p><p>　　1．使企業(yè)獲得維持正常生產(chǎn)經(jīng)營，滿

18、足擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模或增加對外投資的資金需求。例如，為購置設(shè)備，引進(jìn)新技術(shù)，開發(fā)新產(chǎn)品而融資；為開拓有前途的對外投資領(lǐng)域，獲得投資收益而融資；為并購其他企業(yè)而融資，等等。</p><p>　　2．是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化財務(wù)目標(biāo)的資金基礎(chǔ)。企業(yè)通過對融到的資金進(jìn)行合理優(yōu)化配置，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金利用率，使企業(yè)財富不斷積累、增加。</p><p>　　3．滿足調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需求。資本結(jié)構(gòu)是指企

19、業(yè)各種籌資方式的組合及其比例關(guān)系。一個企業(yè)在不同時期由于籌資方式的不同組合會形成不盡相同的資本結(jié)構(gòu)，隨著相關(guān)情況的變化，現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)可能不再合理，需要相應(yīng)地予以調(diào)整，使之趨于合理。</p><p>　　企業(yè)產(chǎn)生調(diào)整性融資動機(jī)的原因有很多。例如，一個企業(yè)有些債務(wù)到期必須償付，企業(yè)雖然有足夠的償債能力償付這些債務(wù)，但為了調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，仍然舉債，從而使資本結(jié)構(gòu)更加合理。再如，一個企業(yè)由于客觀情況的變化，現(xiàn)有的資

20、本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資所占的比例過大，財務(wù)風(fēng)險過高，償債壓力過重，為緩解企業(yè)資金緊張狀況，需要降低債權(quán)籌資比例，采取債轉(zhuǎn)股等措施使資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)客觀情況的變化而趨于合理[2]。</p><p>　　在企業(yè)融資的實際中，這些具體的融資動機(jī)有時是單一的，有時是結(jié)合的，企業(yè)的融資動機(jī)對融資行為及結(jié)果產(chǎn)生著直接的影響。任何企業(yè)在生存發(fā)展過程中，都需要始終維持一定的資本規(guī)模，因此，企業(yè)應(yīng)盡可能選擇一條最有效率、綜合資金成本最低的融

21、資渠道去籌集資金。</p><p><b>　　融資優(yōu)序理論</b></p><p>　　理論界公認(rèn)融資存在優(yōu)序。由于債權(quán)融資不會稀釋已有的股權(quán)，其債務(wù)利息還可以稅前扣減；另外，債權(quán)融資可使公司更多地利用外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司股東利潤，即采用負(fù)債經(jīng)營的手段取得財務(wù)杠桿效應(yīng)。這不僅能增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ€能增加每股凈收益率；但有一個致命的缺點(diǎn)，那就是風(fēng)險太大，到

22、期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務(wù)，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，甚至是被迫破產(chǎn)倒閉。而股權(quán)融資恰好避免了這個缺點(diǎn)，它不存在償還本息的情況，在股權(quán)融資中通過增資配股等手段可以使得公司增加資金，但同時也加大了股息分配的基數(shù)，攤薄了每股收益，稀釋已有股份，影響原股東的利益，使其喪失對企業(yè)的控制權(quán)并使公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動，而且由于其籌資費(fèi)用不能在稅前扣減，其籌資成本較高[3]。</p><p>　　因此，融資“啄食順序

23、”理論(pecking order)認(rèn)為，在健全的資本市場和有效的市場經(jīng)濟(jì)條件下，公司在選擇融資方式時一般都遵循成本從低到高的順序，按內(nèi)部融資→債權(quán)融資→股權(quán)融資的序列考慮融資方式的選擇。據(jù)統(tǒng)計，1970~1985 年，美國、英國、德國、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均是留存收益，分別占本國融資總額的66.9%、72.0%、55.2%、54.2%。居第二位的均是負(fù)債，分別占本國融資總額的41.2%、25%、24%、27.5%。整個西方7 國

24、，股票融資均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融資分別只占本國融資總額的0.8%、4.9%、2.1%、11.9%、3.5%、10.6%、10.8%。</p><p><b>　　我國企業(yè)融資現(xiàn)狀</b></p><p>　　表1中為2005年以來我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的情況，可以發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)融資和債券融資兩者之間，除2005年骨牌哦市場因進(jìn)行股權(quán)分置改革暫停融資外，其余

25、各年得股權(quán)融資金額均大于債券融資金額，尤其在股權(quán)分置完成后，股權(quán)融資金額更是大大高于債券融資金額，顯示我國企業(yè)更傾向于利用股權(quán)融資手段，與發(fā)達(dá)資本市場有較大差異。目前我國1000 多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資的機(jī)會是我國上市公司偏好股權(quán)融資最直接的特征。一般而言，上市公司的長期資金來源可由股票融資、留存收益、和長期負(fù)債這三種形式構(gòu)成。因此，通過分析這三種融資形式在長期資金來源中的構(gòu)成和比重就可了解

26、企業(yè)是否存在某種融資偏好。</p><p>　　表1:2005-2009年我國企業(yè)融資情況</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：表中數(shù)據(jù)根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒整理而成。</p><p>　　股權(quán)融資偏好原因探析　 </p><p>　　公司的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)的融資行為具有重要的影響。根據(jù)現(xiàn)有的理論和實證的結(jié)果，由于委

27、托代理關(guān)系產(chǎn)生的管理者追求在職消費(fèi)，過度投資或者財務(wù)保守等行為都會直接影響到公司的融資決策。我國的上市公司大部分是國有企業(yè)、二元的股權(quán)結(jié)構(gòu)、所有者缺位現(xiàn)象和市場機(jī)制的不健全等因素，使公司的內(nèi)外部治理機(jī)制失效。 </p><p><b>　　認(rèn)識原因</b></p><p>　　不少企業(yè)認(rèn)為債權(quán)融資是有償?shù)?，借債總是要還本付息，且有時間限制；而股權(quán)融資是無償?shù)幕蛑辽偈堑?/p>

28、成本的，根本不需要還本付息，且沒有時間限制。我國企業(yè)（無論是債轉(zhuǎn)股，還是企業(yè)發(fā)行股票時）對股權(quán)融資都表現(xiàn)出了極強(qiáng)的沖動與興趣，原因在于我國股權(quán)融資與國際慣例不一樣，是近乎無成本、約束較弱的一種融資方式。這從另一個側(cè)面證明了我國的企業(yè)目前的經(jīng)營機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)都與現(xiàn)代企業(yè)制度很不適應(yīng)。</p><p><b>　　資金成本扭曲</b></p><p>　　股票融資成本比較

29、低是股權(quán)融資偏好的直接原因。我們發(fā)現(xiàn)，在中國的證券市場上，股權(quán)融資的成本主要包括股票融資的股息率、股票發(fā)行的交易成本和股利支付的稅收成本。一般地，向股東支付的紅利是股權(quán)融資成本的主要構(gòu)成部分，由于缺乏必要的約束，相當(dāng)多的上市公司采取種種手段推遲分紅或者是象征性的分紅，甚至常年不分紅，從而股權(quán)融資成本變得非常低廉，按照我國股票市場平均市盈率計算的股權(quán)融資實際成本大約只有1.42%。而在不考慮銀行貸款的還本付息等約束因素時，銀行貸而在不考慮

30、銀行貸款的還本付息等約束因素時，銀行貸款的融資成本還是遠(yuǎn)高于股權(quán)融資成本。在同時考慮貸款的稅收抵扣作用的條件下，貸款的融資成本可計算如下：kl =R(1-T),其中R 為長期借款實際利率，T 為企業(yè)所得稅稅率，根據(jù)目前的長期貸款名義利率（三至五年期貸款利率為6.03%，五年以上貸款利率為6.21%）、-3%左右的通貨膨脹率及33%的企業(yè)所得稅稅率，可得目前我國各公司銀行貸款的融資成本約為6.05%~6.17%，遠(yuǎn)高于股票融資成本（1.4

31、2%）。再加上實際貸款過程中不可避免的其他費(fèi)用負(fù)擔(dān)，銀行貸款實際融資成本還要更高。因此，對上市公司來說，</p><p><b>　　政策原因</b></p><p>　　我國資本市場正處于改革、發(fā)展和完善中，政策法規(guī)不健全，市場監(jiān)管和約束機(jī)制還未建立起來。這是導(dǎo)致國有企業(yè)偏好股權(quán)融資的主要原因。證券市場上，對股權(quán)融資的投向?qū)徟粐?yán)，上市公司可隨意更改募集資金的投向，

32、而政策的調(diào)整和寬容也在一定程度上助長了股權(quán)融資偏好的形成。1999 年對國有企業(yè)的配股條件略有下降，規(guī)定凈資產(chǎn)收益率三年平均10%，最低不低于6%；近期實行的增發(fā)股票更是降低了股權(quán)融資的門檻，使一大批不夠配股資格的公司獲得了再融資的權(quán)利，使企業(yè)的股權(quán)融資變得相對容易，因此造成上市公司中出現(xiàn)了大量的配股和增發(fā)現(xiàn)象， 給資本市場帶來了一定的負(fù)效應(yīng)。</p><p><b>　　管理原因</b>&

33、lt;/p><p>　　在證券市場上，上市公司惡意圈錢的行為也在一定程度上促成了企業(yè)股權(quán)融資的偏好。在已經(jīng)實行股份制的企業(yè)中，企業(yè)只知道發(fā)行股票融資，只知道圈錢，不知道給股東以回報，不清楚或不完全清楚股票上市后要遵守更多的法律義務(wù)，要受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，以為股票融資是天上掉餡餅，致使證券市場上出現(xiàn)了許多惡意圈錢的騙局，而政府監(jiān)管部門缺乏相應(yīng)的監(jiān)管措施，給企業(yè)以錯覺，認(rèn)為發(fā)行股票是無成本的，只管增發(fā)，只管圈錢，造成許多

34、企業(yè)負(fù)債率較低，銀行有大量存款還一味地配股、增發(fā)。</p><p><b>　　公司的內(nèi)部治理問題</b></p><p>　　二元的股權(quán)結(jié)構(gòu)，造成了我國上市公司非流通股大股東和流通股股東的目標(biāo)異化。從占主導(dǎo)地位的非流通股股東角度看，由于非流通股的轉(zhuǎn)讓一般是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，這使得非流通股東更關(guān)注每股凈資產(chǎn)，以最大化每股凈資產(chǎn)為其目標(biāo)。而上市融資，則是實現(xiàn)這一目標(biāo)的

35、捷徑。 　　從流通股股東角度看，由于我國上市公司市盈率和股價長期維持在一個比較高的水平，而與之相比，公司的派息水平顯得微不足道，因此投資者并不指望通過獲取公司的分紅派息來獲得投資回報，而是在短期投機(jī)行為中獲得資本利得。因此，投資者也偏好股本進(jìn)行擴(kuò)張的公司，企業(yè)在股票市場上融資的行為，反而被認(rèn)為是一種好消息。 </p><p>　　“一股獨(dú)大”造成“內(nèi)部人控制”，影響了公司的內(nèi)部治理。Jensen、M.and M

36、eckling 、Shleifer and Vishny認(rèn)為，公司的機(jī)制取決于公司內(nèi)部股東所占有的股份比例，所有權(quán)的適當(dāng)集中有利于公司績效的提升。這與我國很多學(xué)者呼吁要分散股權(quán)，改變“一股獨(dú)大”的狀況似乎有一定的分歧。但事實上兩者并不矛盾，在我國，“一股獨(dú)大”這一股是國有股，由于所有者的缺位和委托代理等原因，國有股的絕對控股也造成嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題。 　　西方融資結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，經(jīng)理的個人效用價值依賴于他的經(jīng)理職位，從而依賴于企業(yè)的生

37、存，經(jīng)理人有讓企業(yè)無限運(yùn)行下去的傾向，而若企業(yè)一旦破產(chǎn)，經(jīng)理就會喪失所有的控制權(quán)收益，而且會使其聲譽(yù)收到損害；另外，負(fù)債還將減少公司的“自由現(xiàn)金流”，從而減少經(jīng)理人實現(xiàn)在職消費(fèi)的可能。在我國，上市公司大部分來自于國有企業(yè)，內(nèi)部人控制問題十分突出。雖然發(fā)行股票面臨很高的折價成本，但這種成本畢竟只是一種機(jī)會成本，并不計入公司的財務(wù)報表，這使得管理層很容易忽視這種折價成本；更重要的是，上市公司的經(jīng)理人收入大部分來自于在職消費(fèi)及控制權(quán)收益，如果

38、采用舉債融資，不禁將導(dǎo)致破產(chǎn)概率增加，</p><p><b>　　公司的外部治理機(jī)制</b></p><p>　　1.經(jīng)理層對控制權(quán)的偏好，使他們偏向于選擇股權(quán)融資。控制權(quán)理論認(rèn)為：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在決定企業(yè)收入流分配的同時，也決定了企業(yè)控制權(quán)的分配。在現(xiàn)實世界中，完全的契約是不存在的，剩余控制權(quán)的分配就變得非常重要，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇問題就是企業(yè)控制權(quán)在不同的證券持有

39、者之間的分配問題。經(jīng)理人在通常情況下是不會從股東的最大利益出發(fā)的，因此他們必須要被監(jiān)督和約束，債務(wù)被作為了一種外部治理機(jī)制，例如盡管銀行對公司的控制權(quán)沒有明文的規(guī)定，但是大多數(shù)公司的資金依賴于銀行，銀行便可能在很大的程度上控制著公司。相對而言，對于可以發(fā)行債券的企業(yè)來說，發(fā)行債券帶來的控制權(quán)損失較小。因此當(dāng)企業(yè)具有可以容易地通過發(fā)行債券來融資的規(guī)模和條件時，他們會從銀行融資轉(zhuǎn)為債券融資。因此，這一理論給我們的啟示是：從一個對企業(yè)控制權(quán)有

40、偏好的經(jīng)理人來說，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的順序是由內(nèi)部融資——股權(quán)融資——債權(quán)融資，而在進(jìn)行債權(quán)融資時，又會盡可能選擇債券融資的方式。 　　根據(jù)上述理論，在我國，一方面，公司債券市場尚未建立，銀行融資是債務(wù)融資的主要方式；另一方面，國有股占絕對控股地位，發(fā)行股票對股權(quán)的稀釋作用十分有限。因此，作為內(nèi)部人的經(jīng)理人，</p><p>　　通過以上對股權(quán)融資和債權(quán)融資的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，在有效的資本市場條件下，股權(quán)融資的成本

41、要明顯高于債權(quán)融資的成本，從理論上，企業(yè)應(yīng)更多地選擇債券融資，但為什么我國的企業(yè)會甘愿放棄債券融資的好處，而偏好于股票融資，這是由我國的國情和企業(yè)的實際情況決定的。</p><p>　　股權(quán)融資偏好的影響分析</p><p>　　企業(yè)資源得不到優(yōu)化配置</p><p>　　按照市場經(jīng)濟(jì)的一半規(guī)律及人們的預(yù)期，股權(quán)融資應(yīng)能是資金優(yōu)化配置到富有經(jīng)濟(jì)效率的領(lǐng)域。但通過披露

42、的信息，我們看到一些上市公司沒有把所募集到得資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)水平、增強(qiáng)市場競爭力上，而是將資金投入與主業(yè)無關(guān)的產(chǎn)業(yè)中，或者隨意變更募集資金投向用于補(bǔ)充流動資金，有的甚至將資金直接或間接地投入到證劵市場當(dāng)中，參與市場炒作，上市公司這種只顧短期利益，不顧長遠(yuǎn)發(fā)展的做法，必將影響上市公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)績，造成公司持續(xù)盈利能力的下降。</p><p>　　不利于上市公司持續(xù)發(fā)展</p><p&

43、gt;　　根據(jù)財務(wù)理論，適度負(fù)債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件。因為負(fù)債不僅可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益和財務(wù)杠桿的作用，而且負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為，其還本付息的壓力能促使企業(yè)經(jīng)理提高資金使用效率，并做出能提高企業(yè)贏利能力的最佳決策，從而有利于緩解內(nèi)部人控制問題，降低道德風(fēng)險，減少代理成本，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。同時，負(fù)債是向市場傳遞企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好的信號，由此將提高企業(yè)的市場價值，降低企業(yè)的融資成本。而我國上市公司過高的股權(quán)融資比例，使

44、得企業(yè)不能充分利用債務(wù)融資所帶來的節(jié)稅、財務(wù)杠桿和信息傳遞功能，缺乏債務(wù)融資所具有的激勵、約束機(jī)制。而且，在業(yè)務(wù)經(jīng)營沒有顯著增長的情況下，股權(quán)資本的過度擴(kuò)張，造成股權(quán)的稀釋，必然引起每股收益的下降；同時，股權(quán)籌資的低成本和非償還性，弱化了對經(jīng)營管理者的監(jiān)督和約束，導(dǎo)致經(jīng)營管理者不會珍惜籌集的資金，對其隨意使用和閑置，甚至投入股市進(jìn)行投機(jī)，造成投資的低效率。近年來，我國上市公司經(jīng)營業(yè)績不斷下滑的事實證明了這一點(diǎn)。此外，雖然利用股權(quán)融資在不

45、支付或很少支付股息的情況下其成本是低于債務(wù)融資，但從長遠(yuǎn)看，不給予投資者相應(yīng)的回報，企業(yè)是難以獲得持續(xù)的發(fā)展，因為它難以得到投資者</p><p>　　不利于企業(yè)的整體效率</p><p>　　我國《證券法》第二十條明確規(guī)定：上市公司對發(fā)行股票所募集的資金必須按照招股說明書目所列資金用途使用：改變用途的，必須經(jīng)股東大會批準(zhǔn)。但是，目前我國滬深兩市公司不遵照增發(fā)或配股的募股說明書任意修改資金

46、投向的例子比比皆是。很多企業(yè)在融資前都會規(guī)劃具有投資前景的項目，然而，資金一到手，則完全又是另一回事，有的資金被挪用，有的拿去委托理財，有的則被投入到他們并不擅長的領(lǐng)域。長期以來，上市公司普遍不注重對投資項目進(jìn)行可行性研究，致使募集資金投向變更頻繁，投資項目收益低下，其拼湊項目圈錢的跡象十分明顯。不少上市公司對投資項目缺乏充分研究，募集資金到位后不能按計劃投入造成了不同程度的資金閑置，有些不得不變更募資投向。融資的盲目性使上市公司籌集到

47、巨額資金后，往往顯得準(zhǔn)備不足，更談不上有效保證摹集資金的使用效率，另外，由于市場和公司自我約束力太弱，很多上市公司存在經(jīng)營短期化行為，偏離主業(yè)，盲目進(jìn)行了多元化投資，使資金使用效率出現(xiàn)下滑。</p><p>　　促進(jìn)我國上市公司融資結(jié)構(gòu)合理化的建議 </p><p>　　積極通過股權(quán)分置改革建立公司治理的共同利益基礎(chǔ) </p><p>　　當(dāng)前，股權(quán)分置改革已經(jīng)基本

48、完成。在全流通格局下，上市公司具備了各類股東利益一致的基礎(chǔ)，控股股東可激勵、調(diào)動所有資源增加公司績效，合理搭配股票、債券、銀行存款以及留存收益等各種籌資方式，糾正過去片面依靠股票融資的傾向，形成恰當(dāng)?shù)摹白氖稠樞颉薄?</p><p>　　管理層應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對上市公司融資行為的監(jiān)管 　</p><p>　　管理層需嚴(yán)格規(guī)范上市公司的融資行為，嚴(yán)格執(zhí)行再融資的資格審查制度，完善資金投向的監(jiān)管、

49、提高上市公司資金使用的質(zhì)量和效率，從源頭上制止上市公司股權(quán)融資的圈錢行為，使一些真正優(yōu)秀的、有潛力的上市公司能夠更方便地進(jìn)行股權(quán)融資，同時防止一些不符合規(guī)定的上市公司制造虛假條件進(jìn)行股權(quán)融資。 </p><p>　　重視和加快債券市場的發(fā)展 　　</p><p>　　一般來說，資本市場可以分為債券市場和股票市場,如果只有股票市場而沒有債券市場，那么這樣的資本市場不可以說是完整的資本市場。債

50、券市場的發(fā)展在為市場化、社會化的資金提供新的投資品種的同時,還能改善證券市場的資金供求狀況,可以有效地降低上市公司股票發(fā)行市盈率, 在一定程度上抑制企業(yè)對股權(quán)融資的偏好。</p><p><b>　　結(jié)束語</b></p><p>　　我國的資本市場和證券市場化還沒有發(fā)展成熟，，沒有形成半強(qiáng)式以上的資本市場和“ 用腳投票”的市場淘汰機(jī)制。近三十年政治經(jīng)濟(jì)體制的改革表明

51、，中國企業(yè)隨著籌資環(huán)境的改變，籌資模式也在發(fā)生著深刻變化。要想為上市公司不同的籌資需要科學(xué)的選擇籌資方式，必須改善上市公司的籌資結(jié)構(gòu)，從實際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和價值最大化。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]謝代銀.現(xiàn)代企業(yè)融資策略研究[M].西南財

52、經(jīng)大學(xué)出版社.2004:37-38 頁</p><p>　　[2]荊新、王化成、劉俊彥.財務(wù)管理學(xué)[M].第三版.中國人民大學(xué)出版社.2002:112-113 頁</p><p>　　[3]王麗婭.企業(yè)融資理論與實務(wù)[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社.2005.</p><p>　　[4]曲曉輝.股權(quán)投資管理研究[M].中國財政經(jīng)濟(jì)出版社.2003:200-205 頁</

53、p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　本論文的工作是 2011年4月至2011年5月在成都信息工程學(xué)院數(shù)學(xué)學(xué)院完成的。文中除了特別加以標(biāo)注地方外，不包含他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得成都信息工程學(xué)院或其他教學(xué)機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。除非另有說明，本文的工作是原始性工作。</p><p>　　本文是

54、在沈久輝老師的熱情關(guān)心和指導(dǎo)下完成的，他淵博的知識和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)作風(fēng)使我受益匪淺，對順利完成本課題起到了極大的作用。在此向他表示我最衷心的感謝！</p><p>　　在論文完成過程中，本人還得到了老師和同學(xué)的熱心幫助，本人向他們表示深深的謝意！</p><p>　　最后向在百忙之中評審本文的各位專家、老師表示衷心的感謝！</p><p>　　作者簡介：成都信息工程學(xué)院

55、數(shù)學(xué)學(xué)院</p><p><b>　　聲 明</b></p><p>　　關(guān)于學(xué)位論文使用權(quán)和研究成果知識產(chǎn)權(quán)的說明：</p><p>　　本人完全了解成都信息工程學(xué)院有關(guān)保管使用學(xué)位論文的規(guī)定，其中包括：</p><p>　　（1）學(xué)校有權(quán)保管并向有關(guān)部門遞交學(xué)位論文的原件與復(fù)印件。</p><

56、;p>　?。?）學(xué)?？梢圆捎糜坝?、縮印或其他復(fù)制方式保存學(xué)位論文。</p><p>　　（3）學(xué)?？梢詫W(xué)術(shù)交流為目的復(fù)制、贈送和交換學(xué)位論文。</p><p>　?。?）學(xué)校可允許學(xué)位論文被查閱或借閱。</p><p>　?。?）學(xué)校可以公布學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容（保密學(xué)位論文在解密后遵守此規(guī)定）。</p><p>　　除非另有科研合