雙向資金占用、公司治理與投資效率的關(guān)系研究.pdf

1、投資決策作為現(xiàn)代企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)決策，其投資效率高低直接影響企業(yè)的資本存量、企業(yè)價(jià)值和企業(yè)存續(xù)。我國上市公司普遍存在著非效率投資的問題，在一定程度上已成為制約我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型和發(fā)展的阻力。鑒于大多數(shù)公司的實(shí)際投資效率偏離預(yù)期最優(yōu)投資水平這一現(xiàn)象，學(xué)術(shù)界從不同的角度對此進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究，取得了極為豐富的研究成果。
　　我國上市公司集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)為大股東操縱公司的投資決策提供了機(jī)會，大股東為謀取私利利用其控股地位實(shí)施對公司

2、的隧道行為。采取一系列直接或間接的方式轉(zhuǎn)移、占用公司資金資源，致使公司價(jià)值下降、投資效率降低，中小股東利益受損。此外，上市公司中不僅存在大股東占用上市公司資金的行為，同時(shí)也存在著大股東資金被上市公司占用的情況，即資金占用是雙向的。本文擬從雙向資金占用出發(fā)，結(jié)合公司治理的影響因素系統(tǒng)地探討提升公司投資效率的可能性，在一定程度上避免了單因素研究的片面性。
　　本文在對國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理的基礎(chǔ)上，以2011—2014年140

3、6家上市公司5624個觀測值為有效研究樣本，采用 Richardson（2006）模型度量公司投資效率，利用資金占用凈額衡量雙向資金占用，實(shí)證檢驗(yàn)了雙向資金占用對公司投資效率的影響，并分析了公司治理在約束雙向資金占用與投資效率的關(guān)系中發(fā)揮的作用。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的大股東等關(guān)聯(lián)方資金占用凈額與投資效率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；上市公司的資金被關(guān)聯(lián)方占用與投資效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但效果并不顯著；上市公司占用關(guān)聯(lián)方的資金與投資效率呈正相關(guān)關(guān)系；公司

4、治理因素中董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立董事比例、第一大股東持股比例對雙向資金占用與投資效率關(guān)系并未產(chǎn)生較好的約束作用；監(jiān)事會規(guī)模不僅未能約束雙向資金占用與投資效率的關(guān)系，反而會加劇大股東的資金占用，顯著降低投資效率；股權(quán)制衡度對雙向資金占用與投資效率的關(guān)系具有顯著的約束作用。為進(jìn)一步改善公司投資效率，本文認(rèn)為，應(yīng)加大對上市公司關(guān)聯(lián)交易的信息披露力度，加強(qiáng)對大股東的非正常關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)督和懲罰力度，抑制大股東的“隧道行為”；加快推進(jìn)深層次的股權(quán)分置