制衡股東性質(zhì)與非經(jīng)營性資金占用——基于民營上市公司的研究.pdf

1、自公司治理問題受到廣泛關(guān)注以來，便一直集中于股權(quán)高度分散的假設(shè)下企業(yè)經(jīng)營者與所有者之間的利益沖突的研究。然而，隨后的研究表明，在世界上多數(shù)國家的公司中，股權(quán)不是分散、而是相對集中(Claessens et al.，2000；La Porta etal.，1999)。在這種集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東的行為在公司治理問題中的地位日益重要，已經(jīng)成為當(dāng)前理論界和實(shí)務(wù)界討論的熱門話題。大股東往往采取各種方式“掏空”或“侵占”公司資源，如支付給企業(yè)高

2、級管理者過高的報(bào)酬、通過上市公司擔(dān)保而取得貸款、關(guān)聯(lián)交易、資金占用等。大股東的這種掏空行為嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益，由此導(dǎo)致了公司價(jià)值發(fā)生貶損。
　　 這一研究視角的轉(zhuǎn)變，引發(fā)了近二十年來對大股東掏空和中小股東利益保護(hù)的大量研究(Claessens et al.，2002；La Porta et al.，1999&2000；Shleifer and Vishny，1997等)。隨著研究的深入，一些學(xué)者(Bennedsen和Wol

3、fenzon，2000；Bloch和Hege，2001)提出了股權(quán)制衡的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，由幾個(gè)大股東分享控制權(quán)，通過內(nèi)部股權(quán)的制衡，能夠抑制大股東的侵占行為，進(jìn)而保護(hù)中小股東的利益，這極大地拓展了現(xiàn)有公司治理的研究范疇。目前，關(guān)于股權(quán)制衡的研究方興未艾，但是對新興市場與轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家(如中國)的此類探討相對甚少。
　　 然而，對現(xiàn)有文獻(xiàn)的分析發(fā)現(xiàn)，已有的關(guān)于股權(quán)制衡與大股東掏空關(guān)系的研究，國外學(xué)者已經(jīng)得出了比較一致的結(jié)論，認(rèn)為制衡

4、股東的存在，對大股東的掏空行為有顯著的抑制作用。而在國內(nèi)，關(guān)于這方面的研究沒有定論。這其中的原因除了對大股東掏空、股權(quán)制衡的定義存在差別，另一個(gè)可能的原因是沒有區(qū)分制衡股東的身份。筆者認(rèn)為無論是對自身利益保護(hù)的力度還是對制衡的激勵(lì)，不同身份的制衡股東都存在相當(dāng)大的差異。這些差異，將會(huì)影響到制衡的效果?；谏鲜鲈?，本文試圖從制衡股東入手，研究制衡股東性質(zhì)對大股東掏空的影響。
　　 本文選擇2009--2010年我國民營上市公司的

5、資金占用數(shù)據(jù)為依據(jù)，用實(shí)證分析法研究制衡股東性質(zhì)對大股東非經(jīng)營性資金占用的影響。具體研究制衡股東為民營性質(zhì)、制衡股東為國有性質(zhì)、制衡股東為機(jī)構(gòu)投資者以及制衡股東為外資股東時(shí)對大股東非經(jīng)營性資金占用的影響。前兩種制衡股東性質(zhì)的劃分就是看公司實(shí)質(zhì)第二大股東的性質(zhì)(民營、國有)，因此前兩種制衡股東就是對實(shí)質(zhì)第二大股東性質(zhì)的研究；制衡股東為機(jī)構(gòu)投資者就是將上市公司前十大股東中的機(jī)構(gòu)投資者看做制衡股東；同樣制衡股東為外資股東就是將上市公司前十大股

6、東中的外資股東看做制衡股東。將制衡股東性質(zhì)劃分好后，提出假設(shè)，借鑒以往研究成果，設(shè)計(jì)研究模型，進(jìn)行實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)，第一，在抑制民營上市公司大股東非經(jīng)營性資金占用方面，民營股東的制衡效果好于國有股東。第二，民營上市公司的機(jī)構(gòu)投資者對大股東非經(jīng)營性資金占用有抑制作用。第三，民營上市公司的外資股東對大股東非經(jīng)營性資金占用有抑制作用。以上的研究成果在理論上為研究股權(quán)制衡的治理作用提供一種新的思路和借鑒，從而擴(kuò)展與完善目前有關(guān)股權(quán)制衡的研究成