上市公司可轉(zhuǎn)債融資動機的實證檢驗——基于控制權(quán)收益動機和管理防御動機.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券（下文簡稱可轉(zhuǎn)債）兼具債權(quán)性和股權(quán)性，于1992年引入我國資本市場，于2003首次超過增發(fā)和配股的融資額，并一度成為上市公司首選的再融資方式。理論上認為，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債不僅有利于提高上市公司業(yè)績，而且有利于降低上市公司支付的代理成本。事實上，在我國“一股獨大”或“國有股”獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，相對集中的控制權(quán)或所有者缺位會為大股東或經(jīng)理人自利動機的萌芽提供賴以生存的土壤，加之上市公司內(nèi)部控制制度的不健全以及外部監(jiān)督力度的薄弱等

2、管理漏洞，必然會出現(xiàn)大股東和經(jīng)理人利用實際控制權(quán)以犧牲上市公司利益為代價實現(xiàn)各自的利益最大化的現(xiàn)象。
　　因此，本文從大股東的控制權(quán)收益動機和經(jīng)理人的管理防御動機視角出發(fā)，以2006-2011年我國發(fā)行可轉(zhuǎn)債上市公司和增發(fā)上市公司為研究樣本，綜合考慮外部宏觀環(huán)境、公司基本特征和經(jīng)理人自身特征三大方面，運用logistic回歸方法分析控制權(quán)收益動機和管理防御動機對可轉(zhuǎn)債融資行為的影響程度，以期達到完善公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范上市公司再融資

3、行為和促進資本市場平穩(wěn)有序發(fā)展的目標。
　　研究發(fā)現(xiàn):(1)控制權(quán)收益動機方面:Z指數(shù)、每股凈資產(chǎn)和每股股東自由現(xiàn)金流量分別與發(fā)行可轉(zhuǎn)債呈顯著正相關(guān)，表明控制權(quán)收益動機越強烈的大股東越傾向于發(fā)行可轉(zhuǎn)債;(2)管理防御動機方面:現(xiàn)金股利支付率、每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量和管理防御指數(shù)分別與發(fā)行可轉(zhuǎn)債呈顯著正相關(guān)，表明管理防御動機越強烈的經(jīng)理人越傾向于發(fā)行可轉(zhuǎn)債。上述研究結(jié)果說明上市公司的大股東和經(jīng)理人將可轉(zhuǎn)債再融資方式作為獲取控制權(quán)私有收