國際油價(jià)與我國能源公司股價(jià)的相關(guān)性測(cè)度及其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用.pdf

1、隨著我國原油對(duì)外依存度的快速升高，近年來，我國政府對(duì)能源安全給予了高度重視。為了實(shí)現(xiàn)國家能源安全戰(zhàn)略，能源公司（包括傳統(tǒng)化石能源公司和新能源公司）無疑扮演著舉足輕重的角色，而這些公司在獲得產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金方面，不得不依賴于重要的融資渠道之一——股票市場(chǎng)。在過去幾十年中，我國上市能源公司數(shù)量和市場(chǎng)資本總額顯著增加，能源公司股票價(jià)格的變動(dòng)不僅是能源公司關(guān)注的焦點(diǎn)，也受到了其他股票投資者的極大關(guān)注。為了防范股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者們有必要重點(diǎn)考察影響

2、能源股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素——原油價(jià)格，這一風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)期未來會(huì)更顯著地影響我國能源公司股價(jià)的變動(dòng)。
　　盡管目前已有大量文獻(xiàn)將原油價(jià)格作為能源股票市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)因素，并研究了二者之間的相關(guān)關(guān)系，但針對(duì)國際原油價(jià)格與我國能源公司股價(jià)相關(guān)性的研究還十分匱乏。特別需要指出的是，國際油價(jià)的高波動(dòng)特征及國際原油市場(chǎng)顯示出的金融市場(chǎng)屬性促使投資者不僅關(guān)心國際油價(jià)沖擊對(duì)能源股票收益率的影響，也趨于關(guān)心二者的波動(dòng)率聯(lián)系，甚至迫切想要了解國際油價(jià)與

3、我國能源公司股價(jià)的尾部相關(guān)性以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，而后三方面研究目前仍是空白。本文嘗試彌補(bǔ)當(dāng)前研究的空白，盡可能更加全面、準(zhǔn)確地刻畫了國際油價(jià)與我國能源公司股價(jià)的相關(guān)性，并根據(jù)二者之間的相關(guān)系數(shù)和條件波動(dòng)率構(gòu)建了各種投資組合，最后，評(píng)估了各項(xiàng)投資組合對(duì)我國能源股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。具體內(nèi)容如下所示:
　　(1)國際油價(jià)與我國能源公司股價(jià)的收益率與波動(dòng)率溢出效應(yīng)。使用二元非對(duì)稱BEKK模型建模國際原油期貨與我國能源股票市場(chǎng)之間的

4、收益率與波動(dòng)率溢出效應(yīng)，使用新聞?dòng)绊懫矫?News impact surfaces)展示市場(chǎng)間的波動(dòng)率溢出效應(yīng)，并對(duì)市場(chǎng)之間的收益率與波動(dòng)率溢出效應(yīng)進(jìn)一步地進(jìn)行子樣本時(shí)期（國際油價(jià)劇烈波動(dòng)時(shí)期及平靜時(shí)期）和能源子產(chǎn)業(yè)部門（傳統(tǒng)化石能源產(chǎn)業(yè):油氣產(chǎn)業(yè)和煤炭產(chǎn)業(yè)部門;新能源產(chǎn)業(yè):太陽能和風(fēng)能產(chǎn)業(yè)部門）的實(shí)證分析。
　　(2)國際油價(jià)與我國能源公司股價(jià)的相依性測(cè)度。使用AR(1)-GJR(1，1)-skewed-t構(gòu)建資產(chǎn)收益率的邊緣分

5、布，使用動(dòng)態(tài)Gaussian Copula、動(dòng)態(tài)Student-t Copula、動(dòng)態(tài) Gumbel Copula和動(dòng)態(tài)Rotated Gumbel Copula建模市場(chǎng)之間的相依性。對(duì)數(shù)極大似然值和信息準(zhǔn)則AIC值作為評(píng)判最優(yōu)動(dòng)態(tài)Copula函數(shù)的指標(biāo)。根據(jù)最優(yōu)的動(dòng)態(tài)Copula函數(shù)，得到國際油價(jià)與我國能源公司股價(jià)的線性相關(guān)系數(shù)和非線性相關(guān)系數(shù)。最后，對(duì)國際油價(jià)與我國能源公司股價(jià)間的相依性進(jìn)行子樣本時(shí)期（國際油價(jià)劇烈波動(dòng)時(shí)期及平靜時(shí)期

6、）和能源子產(chǎn)業(yè)部門（傳統(tǒng)化石能源產(chǎn)業(yè):油氣產(chǎn)業(yè)和煤炭產(chǎn)業(yè)部門;新能源產(chǎn)業(yè):太陽能和風(fēng)能產(chǎn)業(yè)部門）的實(shí)證分析。
　　(3)國際原油期貨在我國能源公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。以第三章的實(shí)證結(jié)果為基礎(chǔ)，運(yùn)用資產(chǎn)的條件波動(dòng)率與從最優(yōu)Copula函數(shù)中得到的市場(chǎng)間相關(guān)系數(shù)計(jì)算動(dòng)態(tài)最優(yōu)投資組合權(quán)重與動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)比率，繼而建立了最優(yōu)權(quán)重投資組合、套期保值避險(xiǎn)投資組合，同時(shí)，還是考察了等權(quán)重投資組合以及使用OLS靜態(tài)套期保值比率而構(gòu)建的避險(xiǎn)投資組合

7、;然后從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率(Risk-adjusted returns)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效率（Hedging effectiveness）、極端下行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效率(VaR, Value-at-risk)三個(gè)方面檢驗(yàn)以上5個(gè)投資組合是否顯著改善了我國能源股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)-收益狀況，最后，同樣進(jìn)行了子樣本時(shí)期（國際油價(jià)劇烈波動(dòng)時(shí)期及平靜時(shí)期）和能源子產(chǎn)業(yè)部門（傳統(tǒng)化石能源產(chǎn)業(yè):油氣產(chǎn)業(yè)和煤炭產(chǎn)業(yè)部門;新能源產(chǎn)業(yè):太陽能和風(fēng)能產(chǎn)業(yè)部門）的實(shí)證分析。

8、
　　本文的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國際原油期貨市場(chǎng)對(duì)我國能源股票市場(chǎng)（包括傳統(tǒng)化石能源股票市場(chǎng)和新能源股票市場(chǎng)）具有顯著的收益率及波動(dòng)率溢出效應(yīng)（相比國際原油期貨市場(chǎng)滯后一期的正收益率，其滯后一期的負(fù)收益率能夠引起我國能源股票市場(chǎng)當(dāng)期收益率更大幅度的變動(dòng);而自身方差的非對(duì)稱性存在于國際原油期貨市場(chǎng)與我國傳統(tǒng)化石能源股票市場(chǎng)中）;國際油價(jià)與我國傳統(tǒng)化石能源股價(jià)的相依程度較高，而相比傳統(tǒng)化石能源股票，我國新能源股票更容易受到國際油價(jià)極端變動(dòng)的

9、影響;基于國際油價(jià)與我國能源公司股價(jià)的相依性，最優(yōu)投資權(quán)重組合可以最大幅度地改善我國能源股票投資的風(fēng)險(xiǎn)-收益狀況和降低其極端下行風(fēng)險(xiǎn)，但從基于VaR的投資者損失函數(shù)(VaR-based investor loss function)來看，該投資策略在統(tǒng)計(jì)顯著地降低我國能源股票投資極端下行風(fēng)險(xiǎn)方面受到了質(zhì)疑;子樣本時(shí)期和子產(chǎn)業(yè)部門的實(shí)證分析結(jié)果與整體樣本時(shí)期及整體能源產(chǎn)業(yè)的分析結(jié)果在大多數(shù)情況下是一致的。這些實(shí)證結(jié)果不僅可以為我國能源股票