社會網(wǎng)絡(luò)、年齡結(jié)構(gòu)對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響.pdf

1、家庭金融資產(chǎn)配置及其與社會網(wǎng)絡(luò)、年齡結(jié)構(gòu)的關(guān)系一直是學術(shù)界關(guān)心的重要話題。銀行儲蓄、股票、基金和房產(chǎn)等作為家庭資產(chǎn)中最重要的組成部分，它們受非正規(guī)制度、人口老齡化的影響和沖擊也備受矚目。然而，限于數(shù)據(jù)等方面的約束，國內(nèi)相關(guān)研究還多局限于理論層面，部分基于宏觀數(shù)據(jù)的實證檢驗又面臨“可加性”問題的困擾，這一領(lǐng)域的研究亟待推進。基于詳實的微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)，本文在充分控制人力資本、財富效應(yīng)以及其他家庭人口學特征等一系列因素影響的前提下，細致考察

2、了社會網(wǎng)絡(luò)、年齡結(jié)構(gòu)對家庭金融資產(chǎn)配置的影響，主要得出以下研究結(jié)論：
　　本文沿襲 Cao等人（2005）所構(gòu)建的均衡股票投資理論框架，通過內(nèi)生化居民不確定性偏好，將家庭的社會網(wǎng)絡(luò)變量引入居民股票投資最優(yōu)模型，從理論上研究家庭社會網(wǎng)絡(luò)對居民股市參與的影響機制。研究結(jié)果表明，不論對于不確定性厭惡型家庭還是不確定性中性或喜好型家庭，隨著社會網(wǎng)絡(luò)程度的提高，其風險厭惡程度（或不確定性偏好）將不同程度降低（或提高），居民將表現(xiàn)出更強的市場

3、參與傾向，并且其股市參與也更為深入?；凇爸袊彝ソ鹑谡{(diào)查（CHFS）”25省專項入戶調(diào)查數(shù)據(jù)的實證檢驗也進一步證實，擁有更多社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的家庭，股市參與概率更大，而且一旦進入股票資本市場，其持有的股票資產(chǎn)在其金融資產(chǎn)中的占比會更高。
　　本文也首次在統(tǒng)一的框架下從社會網(wǎng)絡(luò)角度系統(tǒng)研究了我國居民家庭的民間放貸行為。實證發(fā)現(xiàn)，在中國鄉(xiāng)土社會，社會網(wǎng)絡(luò)推動了家庭的民間放貸參與活動?？紤]到回歸結(jié)果可能受遺漏變量和反向因果等因素的內(nèi)生性干

4、擾，利用“是否為當?shù)卮笮铡弊鳛榧彝ド鐣W(wǎng)絡(luò)的工具變量，IV Probit模型和IV Tobit模型回歸結(jié)果顯示，社會網(wǎng)絡(luò)對家庭民間放貸投資的參與概率、參與金額以及參與程度仍然具有顯著的正向影響，結(jié)論是穩(wěn)健的。
　　資產(chǎn)配置效率方面，本文考察了家庭層面的社會網(wǎng)絡(luò)對家庭資產(chǎn)配置效率的貢獻，更為重要的是，本文還考察了社會網(wǎng)絡(luò)的這種貢獻在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)迥異的城鄉(xiāng)之間以及市場化水平非均勻分布的地區(qū)之間有何差異。研究發(fā)現(xiàn)，基于親友關(guān)系的社會網(wǎng)絡(luò)，顯

5、著提高了家庭資產(chǎn)配置的效率，采用工具變量的估計結(jié)果也進一步證實，擁有更多社會網(wǎng)絡(luò)的家庭，投資組合更為有效。同時，較之農(nóng)村家庭，城鎮(zhèn)家庭投資更為有效，但資產(chǎn)配置效率在中西部家庭與東部家庭間并不存在顯著差異；家庭層面的社會網(wǎng)絡(luò)在中西部地區(qū)和農(nóng)村，對家庭投資組合有效性的促進效應(yīng)明顯高于東部地區(qū)和城市。
　　關(guān)于年齡及年齡結(jié)構(gòu)對家庭資產(chǎn)選擇行為的影響，本文研究發(fā)現(xiàn)，較之中青年家庭，戶主年齡在60歲以上的家庭對房產(chǎn)、銀行儲蓄的配置比重更大，

6、而年齡對家庭股票、基金等風險資產(chǎn)投資的影響負向顯著；家庭老齡人口比的提高，會促進家庭銀行儲蓄和房產(chǎn)的持有比重，同時，會抑制家庭股票、基金等金融市場的參與程度。分區(qū)域來看，家庭年齡結(jié)構(gòu)在中西部地區(qū)，對城鎮(zhèn)居民家庭股票、基金投資行為的抑制效應(yīng)要高于東部地區(qū)，對家庭房產(chǎn)投資的邊際影響要低于東部地區(qū)，而在銀行儲蓄方面，年齡結(jié)構(gòu)的影響在區(qū)域間不存在顯著差異。同時，年齡及年齡結(jié)構(gòu)可以通過降低家庭風險偏好和提高預(yù)防性儲蓄進而影響家庭金融投資決策。

7、r>　　本文的理論研究與實證發(fā)現(xiàn)為中國資本市場的發(fā)展架設(shè)了一個新的政策視角：即社會網(wǎng)絡(luò)與人口結(jié)構(gòu)視角。家庭是經(jīng)濟社會的基本單元，資本市場的健康發(fā)展需要微觀居民的積極參與，然而居民投資決策的形成不是孤立的個體異質(zhì)性的結(jié)果，容易受到其所處制度環(huán)境的影響。在當前市場機制還不健全的社會轉(zhuǎn)軌條件下，如何鼓勵居民家庭之間的互動往來并有效提升其社會網(wǎng)絡(luò)、如何實現(xiàn)金融創(chuàng)新與社會網(wǎng)絡(luò)的匹配、如何在長期內(nèi)引導(dǎo)有利于提高居民投資效率的社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)范的形成，這些