制度環(huán)境、終極控制人代理與并購績效.pdf

1、隨著股權分置改革的完成，我國上市公司通過股權并購優(yōu)化股權結構、實現(xiàn)資源整合的事件大幅增加，同時并購行為與績效的研究也是公司財務領域的熱點之一。并購不僅能夠起到優(yōu)化資源配置和股權結構的作用，而且還能通過控制權市場的治理效應改善目標公司的治理水平，進而提升公司績效。而同樣作為外部治理機制的制度環(huán)境對公司的行為也能起到相應的治理效應，它與控制權市場治理效應共同構成兩種互為補充的治理機制。在這兩種治理機制的作用下，終極控制人的代理問題在并購前后

2、就表現(xiàn)為控制權的爭奪和掏空程度的改變?；诖耍撐闹饕谥袊鴿u進式轉軌的制度背景，以終極控制人代理理論和控制權市場理論為理論基礎，考察終極控制人在并購交易前后的行為及其經(jīng)濟后果。
　　論文首先回顧了制度經(jīng)濟學、法與金融、終極控制人代理與并購動因等理論；在對相關研究進行綜述后，結合多種制度環(huán)境變量和終極控制人特征變量實證考察了公司并購決策行為及其經(jīng)濟后果；最后，總結歸納研究結論，提出有針對性的政策建議和未來研究展望。
　　研

3、究結果顯示：①終極控制人兩權分離度與并購交易時控制權發(fā)生轉移的傾向顯著負相關，地方政府干預程度顯著地增大了地方國有企業(yè)并購時的控制權轉讓概率；②標的公司并購交易后公司非效率投資程度比并購前顯著改善，其中發(fā)生控制權轉移的并購交易比未發(fā)生控制權轉移的并購交易非效率投資程度改善更為明顯；控制權轉移行為能夠減輕公司自由現(xiàn)金流的過度投資程度，地方政府的干預降低了地方國有企業(yè)自由現(xiàn)金流的過度投資程度；③投資者法律保護程度顯著降低了控制人的掏空程度，

4、與投資者法律保護強的組相比，投資者法律保護弱的組并購后掏空程度降低更為顯著；控制權發(fā)生轉移的目標公司并購前的公司績效差于控制權未發(fā)生轉移的目標公司，但是并購后二者趨同。表明并購時控制權轉移的治理效應改善了公司治理機制，從而顯著提升了公司績效，這種效應與投資者保護制度的外部治理效應之間具有替代關系。
　　與現(xiàn)有國內外文獻相比，論文的主要特色和創(chuàng)新點體現(xiàn)在：
　　①將宏觀層面的制度環(huán)境因素和微觀層面的企業(yè)決策行為相結合、制度環(huán)境

5、治理機制和控制權市場治理機制相結合，深入探討了制度因素在微觀企業(yè)層面的傳導機制以及對企業(yè)并購決策行為的影響，并檢驗了這兩種外部治理機制的效果，拓展了現(xiàn)有文獻的研究框架。
　?、谠诂F(xiàn)有的文獻中，研究終極控制人代理問題引起投資行為及效率扭曲的文獻較多，但是在并購情景下研究并購行為的治理機制對并購前后公司投資行為和效率影響的文獻較少。論文從公司投資效率視角，結合制度環(huán)境因素研究了并購行為的治理效應對公司投資行為和效率的影響，彌補了這一缺