國有與民營上市公司并購績效比較實(shí)證分析.pdf

1、并購實(shí)質(zhì)上是優(yōu)化資源的重新配置與整合，促使資本迅速聚集、公司競爭實(shí)力增強(qiáng)、營銷能力和管理能力提升、產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新等。本文目的是通過對(duì)國有上市公司與民營上市公司并購績效的對(duì)比研究，嘗試找出其兩個(gè)并購主體間并購的異同以及原因，對(duì)后續(xù)研究提供方向和思路。
　　本文首先界定了并購相關(guān)的概念和理論，整理了國內(nèi)外對(duì)于行業(yè)并購績效的研究文獻(xiàn)，并進(jìn)一步介紹我國行業(yè)并購目前的發(fā)展現(xiàn)狀、驅(qū)動(dòng)因素等。
　　在此基礎(chǔ)之上，本研究以我國A股上市公司在2

2、003-2012年的1916起并購案例為研究對(duì)象，首先通過財(cái)務(wù)指標(biāo)法，以5個(gè)方面共14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作因子分析，研究發(fā)生并購的公司在并購前一年到并購后二年共4年過程中的業(yè)績得分變化。然后以業(yè)績得分作為因變量，選取并購、行業(yè)、股東3個(gè)方面共8個(gè)變量作多元回歸，從而了解到底是哪些因素影響了國有企業(yè)和民營企業(yè)的并購績效。最后得出以下結(jié)論：
　　1、根據(jù)因子分析結(jié)果顯示，從國有上市公司并購績效得分來看，并購當(dāng)年企業(yè)績效出現(xiàn)顯著下滑，并購后第一

3、年繼續(xù)小幅下跌，雖然并購后第二年企業(yè)業(yè)績有所反彈，但是仍然沒有達(dá)到并購前一年企業(yè)的水平。2003-2012年期間，我國國有上市公司整體的并購并沒有給其帶來預(yù)期的業(yè)績提升。從民營上市公司并購績效得分來看，并購當(dāng)年企業(yè)績效顯著提升，并購后第一年大幅下跌，但是仍高于并購前一年的績效得分，并購后第二年，企業(yè)績效得分創(chuàng)新高。2003-2012年期間，我國民營上市公司并購績效有顯著的上升。民營上市公司在并購績效上的表現(xiàn)明顯優(yōu)于國有上市公司。

4、　　2、根據(jù)多元回歸分析結(jié)果顯示，從三個(gè)因素比較來看，行業(yè)因素中的子行業(yè)毛利率和股東因素中的機(jī)構(gòu)持股比（％）、流通股占比（%）在回歸模型中出現(xiàn)的次數(shù)比并購因素中要素更多，說明相對(duì)而言，并購績效跟上市公司自身狀況關(guān)系更密切。優(yōu)秀的公司有更好的管理團(tuán)隊(duì)，更好的整合能力去發(fā)掘優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，推進(jìn)并購的順利進(jìn)行。從國有企業(yè)和民營企業(yè)比較來看，影響國有上市公司并購績效的要素主要集中在股東因素上，而影響民營上市公司并購績效的要素分布相對(duì)均勻，說明民營企

5、業(yè)并購更加市場化，更容易被外界環(huán)境所影響。
　　3、由于國有企業(yè)在代理問題嚴(yán)重，激勵(lì)機(jī)制不到位，并且國有企業(yè)承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，需要考慮當(dāng)?shù)刎?cái)政收入、創(chuàng)造就業(yè)，社會(huì)穩(wěn)定等因素，當(dāng)?shù)卣赡軙?huì)干預(yù)企業(yè)的并購活動(dòng)，出現(xiàn)追求短期利益的并購行為，不符合市場規(guī)律，而且加大了并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致出現(xiàn)業(yè)績下滑的現(xiàn)象。相比之下，民營企業(yè)的并購更加市場化，更加靈活，以最大利益為導(dǎo)向，并購后公司各方面的有效整合也較易實(shí)現(xiàn)，從而起并購績效也明顯優(yōu)于國