中國(guó)公司債利差的構(gòu)成研究——基于結(jié)構(gòu)化模型的視角.pdf

1、2007年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，我國(guó)真正意義上的公司債開始正式發(fā)行上市。此后，我國(guó)公司債市場(chǎng)快速發(fā)展，截止2012年三季度末，公司債規(guī)模已達(dá)4000億元，成為上市公司融資的重要渠道，與此不相匹配的是，國(guó)內(nèi)對(duì)公司債的研究卻比較少，本文選擇公司債作為研究對(duì)象，具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　公司債與國(guó)債的主要區(qū)別在于公司債具有違約的風(fēng)險(xiǎn)，而通常認(rèn)為國(guó)債不會(huì)違約。由Merton(1974)提出且經(jīng)后來(lái)學(xué)者不斷拓展的結(jié)

2、構(gòu)化模型方法成為國(guó)外學(xué)者研究公司債違約風(fēng)險(xiǎn)的主流方法。本文以結(jié)構(gòu)化模型為基礎(chǔ)，研究我國(guó)公司債的合理定價(jià)問(wèn)題及公司債利差的影響因素。
　　首先，采用中國(guó)公司債的季度數(shù)據(jù)，本文研究了三個(gè)結(jié)構(gòu)化模型對(duì)我國(guó)公司債的定價(jià)能力，研究結(jié)果表明:本文檢驗(yàn)的結(jié)構(gòu)化模型整體上都高估公司債的價(jià)格，且Merton(1974)模型、Longstaff and Schwardz(1995)模型和Leland andToft(1996)模型對(duì)公司債的定價(jià)誤差依

3、次減少。與此同時(shí)，本文采用t值檢驗(yàn)和回歸分析相結(jié)合的方法實(shí)證研究了影響結(jié)構(gòu)化模型定價(jià)誤差的因素，結(jié)果顯示公司的市值杠桿比率、資產(chǎn)收益波動(dòng)率對(duì)結(jié)構(gòu)化模型的預(yù)測(cè)誤差具有顯著的影響。
　　其次，本文采用公司債月度的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了結(jié)構(gòu)化模型風(fēng)險(xiǎn)因子與公司債利差的關(guān)系，此外，本文還考慮了公司債的流動(dòng)性、公司的會(huì)計(jì)信息及市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司債利差的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，公司的市值杠桿比率上升、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平下降，公司債利差傾向上升，這與結(jié)構(gòu)

4、化模型預(yù)期結(jié)果一致，而公司股票收益波動(dòng)率對(duì)公司債利差影響不顯著。公司債利差與換手率和零交易天數(shù)比率顯著正相關(guān)。公司的會(huì)計(jì)信息特別是公司的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)公司債利差的大小也具有顯著的影響。進(jìn)一步，本文研究了公司債利差與公司股票超額收益波動(dòng)率的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高等級(jí)公司債利差與上證指數(shù)收益波動(dòng)率顯著負(fù)相關(guān)，而低等級(jí)公司債利差與股票超額收益波動(dòng)率顯著正相關(guān)。
　　最后，本文研究了經(jīng)濟(jì)狀態(tài)變量對(duì)公司債利差的影響。首先采用結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型