中國國有企業(yè)整體上市績效評價研究.pdf

1、新中國成立以后在很長的一段時期內(nèi)，我國實行的是高度集中的社會主義計劃經(jīng)濟體制。在計劃經(jīng)濟體制下，經(jīng)濟成分單一，國有企業(yè)只是計劃的接受者和執(zhí)行者，不存在競爭，也沒有提高經(jīng)濟效益的動力，國有企業(yè)缺乏應(yīng)有的活力。1997年，中國證監(jiān)會《關(guān)于做好1997年股票發(fā)行工作的通知》指出：“為利用股票市場促進國有企業(yè)的改革和發(fā)展，1997年股票發(fā)行將重點支持關(guān)系國民經(jīng)濟命脈、具有經(jīng)濟規(guī)模、處于行業(yè)排頭兵地位的國有大中型企業(yè)，國務(wù)院有關(guān)部門及直屬總公司報

2、送的企業(yè)必須是其直屬或控股的企業(yè)”。政府在實踐中和政策上都明確將股票市場作為了國有大中型企業(yè)改革的手段。
　　 隨著國有企業(yè)分拆上市的不斷增多和股票市場的發(fā)展，分拆上市帶來的弊端逐漸顯現(xiàn)，例如上市子公司為母公司違規(guī)擔保、控股股東利用關(guān)聯(lián)交易惡意侵占上市公司利益等等，都嚴重損害了上市公司和中小股東的利益，阻礙了股票市場的健康可持續(xù)發(fā)展。
　　 中國證監(jiān)會在2003年《關(guān)于進一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》明確傳達了

3、對整體改制模式的鼓勵信號。2007年8月，國資委重申要積極推進大型企業(yè)改制市，具備條件的要加快整體改制、整體上市步伐，并鼓勵、支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)，把優(yōu)良主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，做大做強上市公司。
　　 正是在此背景下，針對中國普遍存在的“分拆上市”現(xiàn)象，已經(jīng)逐漸引起政策界的關(guān)注，并已經(jīng)出臺了相關(guān)的改革方案，學者們對于整體上市的研究必須隨著整體上市的發(fā)展而不斷深入。本文在對整體上市相關(guān)理論的研究基礎(chǔ)上，通過分析

4、我國國有企業(yè)整體上市的原因、模式等，利用因子分析方法和面板數(shù)據(jù)模型對我國國有企業(yè)整體上市績效評價和國有企業(yè)整體上市績效的影響因素進行了實證研究，以期為政府部門、企業(yè)管理者提供相應(yīng)的政策建議，促進國有企業(yè)整體上市政策的有效實施，提高資本配置效率。
　　 本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第一章緒論簡要介紹了本文研究背景、意義和研究的主要問題，根據(jù)研究目標，確定研究思路、研究內(nèi)容安排和研究方法；第二章回顧了我國國有企業(yè)整體上市相關(guān)理論，主要對我國

5、國有企業(yè)整體上市的相關(guān)基礎(chǔ)理論、我國企業(yè)整體上市相關(guān)文獻進行了回顧和總結(jié)；第三章對我國國有企業(yè)整體上市績效評價進行了因子分析，通過對我國整體上市的國有企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行梳理和統(tǒng)計分析，運用SPSS16.0統(tǒng)計軟件對我國整體上市的國有企業(yè)整體上市前一年、當年、后一年的財務(wù)績效進行因子分析。在對樣本公司績效的因子分析基礎(chǔ)上，對整體上市前后三年的國有企業(yè)績效進行了配對樣本的Wilcoxon 符號平均秩檢驗；第四章對我國國有企業(yè)整體上市績效影響

6、因素進行了實證分析，通過引入反向收購母公司模式、換股吸收合并模式、換股IPO模式、注入資產(chǎn)質(zhì)量、第一大股東持股比例、第二至第十大股東持股比例之和、控股程度、上市股份流通比例等變量，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，驗證了整體上市對國有企業(yè)績效的顯著影響作用；第五章對我國國有企業(yè)整體上市案例進行了分析，通過對江西水泥整體上市個案的深入探討，運用第三章的績效評價模型對江西水泥整體上市績效做了綜合評價，并將第四章中國國國有企業(yè)整體上市績效影響因素模型運用在對

7、江西水泥整體上市的分析中，得出結(jié)論：江西水泥整體上市確實提高了該國有企業(yè)的公司績效；第六章歸納總結(jié)了本文的研究成果，并對整體上市存在的問題，提出政策建議，為優(yōu)化國有企業(yè)整體上市、深化國有企業(yè)改革提供理論和實證支持。本文研究的主要結(jié)論如下：
　　 (1)通過考察中國國有企業(yè)整體上市的績效，發(fā)現(xiàn)在整體上市前一年、整體上市當年和整體上市后一年，盡管整體上市行為對國有上市公司綜合績效影響不同，一些國有企業(yè)在整體上市后績效顯著提升，一些國

8、有企業(yè)在整體上市后績效有所下降，但是對國有企業(yè)整體上市前后績效差異的Wilconxon 檢驗并未通過，即僅從因子分析和Wilcoxon檢驗，不能得到整體上市對國有企業(yè)的綜合績效有改善作用的結(jié)論。
　　 (2)整體上市對企業(yè)績效有顯著的促進作用。通過面部數(shù)據(jù)模型的分析，統(tǒng)計結(jié)果顯示，整體上市的國有企業(yè)績效在整體上市當年顯著優(yōu)于未整體上市的國有企業(yè)。這說明整體上市的確能夠促進企業(yè)績效的增長；在整體上市的國有企業(yè)當中，反向收購母公司模

9、式和換股吸收合并模式對企業(yè)績效有顯著的直接促進作用；換股IPO模式對企業(yè)績效的作用不顯著；在整體上市時注入的資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)績效也有顯著的直接正向作用；
　　 整體上市對國有企業(yè)的直接滯后作用不顯著。
　　 (3)整體上市對股權(quán)結(jié)構(gòu)有一定影響。整體上市對股權(quán)結(jié)構(gòu)中的第一大股東持股比例、第二至第十大股東持股比例之和、控股程度影響不顯著，對上市股份流通比例有顯著作用。其中，反向收購母公司模式和換股IPO模式的整體上市對股權(quán)結(jié)構(gòu)

10、中上市股份流通比例有顯著的逆向作用。
　　 (4)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績效，其中上市股份流通比例與企業(yè)績效成反向變動。整體上市中的反向收購母公司模式和換股IPO模式對股權(quán)結(jié)構(gòu)中的上市股份流通比例有顯著的逆向作用，因此，整體上市不僅對企業(yè)績效直接產(chǎn)生正向作用，還通過股權(quán)結(jié)構(gòu)間接作用于企業(yè)績效。
　　 總之，國有企業(yè)整體上市不僅是政府推動國有企業(yè)改革的成果，還是政府促進我國證券市場健康可持續(xù)發(fā)展的重要舉措，在我國30年多的經(jīng)濟改

11、革開放中，起到了積極而重要的作用。對于我國這樣一個處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟時期的國家，整體上市促進了我國國有企業(yè)的改革；同時，對于我國尚不成熟的證券市場來說，整體上市彌補了分拆上市制度的不足，有利于我國證券市場的健康發(fā)展。
　　 整體上市和分拆上市是我國證券市場發(fā)展不同階段上市制度的具體表現(xiàn)。從現(xiàn)實和未來發(fā)展趨勢看，整體上市相對于分拆上市來說，更加適合中國國情，更能促進我國國有企業(yè)改革和我國資本市場的發(fā)展。從企業(yè)層面來說，整體上市降低了企業(yè)