基于VaR的我國貨幣市場基金的風(fēng)險(xiǎn)度量及績效評價(jià).pdf

1、從國際市場上的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和我國金融結(jié)構(gòu)及貨幣市場的狀況來看，我國貨幣市場基金的發(fā)展前景十分廣闊。由于貨幣市場基金具有流動性較高、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)，對其評價(jià)也往往單純地從收益方面考慮，從而忽略了風(fēng)險(xiǎn)因素。然而國際金融發(fā)展的實(shí)踐證明，貨幣市場基金的風(fēng)險(xiǎn)雖不及股票債券類基金，但仍不容忽視，尤其是在當(dāng)前我國貨幣市場及相關(guān)方面還不是很成熟的情況下，更應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)因素考慮在內(nèi)。目前對我國貨幣市場基金的績效評價(jià)大多采用收益指標(biāo)，沒有考慮其風(fēng)險(xiǎn)，單獨(dú)對其風(fēng)險(xiǎn)的

2、研究也大多停留在定性分析和簡單的定量分析的基礎(chǔ)上。因此，本文結(jié)合我國貨幣市場基金的實(shí)際特征，引入VaR風(fēng)險(xiǎn)度量方法，將風(fēng)險(xiǎn)因素納入貨幣市場基金的績效評價(jià)之中。
　　本文首先對我國貨幣市場基金的收益特征進(jìn)行分析和檢驗(yàn)，結(jié)果表明其收益率存在顯著的尖峰厚尾、右偏及波動集聚性的特點(diǎn)，顯著不服從于正態(tài)分布。在此基礎(chǔ)上引入VaR方法對我國貨幣市場基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量。在選擇VaR的計(jì)算方法時(shí)，根據(jù)基金收益率上述各項(xiàng)特征，有針對性的選擇不同的方法來

3、估計(jì)各基金的VaR值。本文分別建立基于正態(tài)分布、t分布和廣義誤差分布的GARCH、TARCH和EGARCH模型。模型建立后的檢驗(yàn)結(jié)果也表明GARCH類模型能夠很好的刻畫收益率序列尖峰厚尾和波動集聚性等方面的特點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)各分布下最優(yōu)的GARCH類模型來計(jì)算VaR值，結(jié)果顯示，各基金之間風(fēng)險(xiǎn)值的差異比較大，進(jìn)一步說明對貨幣市場基金進(jìn)行評價(jià)時(shí)，考慮其風(fēng)險(xiǎn)因素是十分必要的。
　　根據(jù)上述VaR風(fēng)險(xiǎn)度量的結(jié)果，本文構(gòu)建了基于VaR

4、的RAROC指標(biāo)和修正的夏普指數(shù)兩個(gè)評價(jià)指標(biāo)，同時(shí)結(jié)合三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)和平均收益率指標(biāo)對我國貨幣市場基金的業(yè)績水平進(jìn)行綜合評價(jià)。結(jié)果顯示，僅以收益率來衡量基金的績效水平確實(shí)不夠全面，而各風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)之間的評價(jià)結(jié)果也并不一致。各指標(biāo)評價(jià)結(jié)果的差異主要來自于各指標(biāo)所考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的不同，這說明風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上主導(dǎo)了各貨幣市場基金的評價(jià)結(jié)果，進(jìn)一步反映了風(fēng)險(xiǎn)在貨幣市場基金績效評價(jià)中的重要性。實(shí)際應(yīng)用中，分析人員可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)