政府干預(yù)、行業(yè)特征與并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造——來(lái)自地方國(guó)有上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、盡管西方學(xué)者有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的研究文獻(xiàn)已經(jīng)較為豐富，但將其理論與方法移植到中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)研究中卻出現(xiàn)了“并購(gòu)績(jī)效悖論”等“水土不服”的問(wèn)題。這是因?yàn)槲鞣降钠髽I(yè)并購(gòu)是基于市場(chǎng)化原則形成的，而我國(guó)地方政府出于自身的政績(jī)考慮而進(jìn)行“拉郎配”式的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)往往違背了市場(chǎng)化原則。因此，近年來(lái)政府干預(yù)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響成為我國(guó)學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)話題，其研究成果主要從以下三個(gè)方面展開：政府對(duì)并購(gòu)進(jìn)行干預(yù)的動(dòng)機(jī)，政府干預(yù)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)及并購(gòu)戰(zhàn)略選擇的影響，政府干預(yù)

2、對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。我們注意到，在研究政府干預(yù)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響這一問(wèn)題上，大多數(shù)的分析探討都將其注意力集中在地方政府上。這是因?yàn)橹醒胝c地方政府在政府干預(yù)的角色上本身有所差異。自分權(quán)化改革以來(lái)，中央政府在公司治理中更多地扮演了委托人的角色，而地方政府則更多地承擔(dān)代理人的作用。因此，如果政府主導(dǎo)型的企業(yè)并購(gòu)?fù)c地方政府有關(guān)，那么中央政府在其中又扮演了什么角色呢?實(shí)際上，就中央政府而言，可以通過(guò)制定行業(yè)政策來(lái)調(diào)節(jié)地方政府干預(yù)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的負(fù)

3、面影響，其原因是中央政府制定的行業(yè)政策將會(huì)影響地方政府對(duì)這些行業(yè)的重視程度以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度等市場(chǎng)環(huán)境，從而影響地方政府對(duì)某一行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)的干預(yù)程度或干預(yù)效果。
　　 因此，本文采用實(shí)證方法來(lái)考察中央政府設(shè)置的管制性壁壘的行業(yè)特征是否會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效?以及這些行業(yè)特征是否會(huì)對(duì)政府干預(yù)與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用?本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)為以下兩點(diǎn)：(1)通過(guò)實(shí)證分析，行業(yè)特征是否會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響提供支撐性證據(jù)；(2)實(shí)證

4、檢驗(yàn)中央政府是否可以通過(guò)行業(yè)政策引導(dǎo)來(lái)達(dá)到調(diào)節(jié)地方政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)的負(fù)面影響之目的，從而為如何改善地方政府對(duì)地方國(guó)企的負(fù)面干預(yù)提供了有益的政策依據(jù)。
　　 2006年中央國(guó)資委首次明確了國(guó)有資本將實(shí)施戰(zhàn)略控制的行業(yè)。立足于這一現(xiàn)實(shí)背景，以2007-2009年間發(fā)生的地方國(guó)有上市公司并購(gòu)事件為樣本，實(shí)證考察了政府干預(yù)、行業(yè)特征與并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系。本文的研究表明：(1)對(duì)于盈利企業(yè)，地方政府的干預(yù)會(huì)對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造形成“掠奪之手”

5、；對(duì)于虧損企業(yè)，地方政府的干預(yù)對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的影響不顯著。(2)與戰(zhàn)略行業(yè)的國(guó)企相比，非戰(zhàn)略行業(yè)的國(guó)企的并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造較大。在戰(zhàn)略行業(yè)中，絕對(duì)控制戰(zhàn)略行業(yè)的國(guó)企的并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造更大。(3)實(shí)施并購(gòu)行為的地方國(guó)企的行業(yè)特征，會(huì)對(duì)政府干預(yù)與并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造之間的相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)。具體而言，對(duì)于盈利企業(yè)，行業(yè)特征為絕對(duì)控制戰(zhàn)略行業(yè)與非戰(zhàn)略控制行業(yè)時(shí)，會(huì)將政府干預(yù)對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的負(fù)面影響調(diào)節(jié)為不顯著；對(duì)于虧損企業(yè)，行業(yè)特征為絕對(duì)控制戰(zhàn)略行業(yè)時(shí)，會(huì)將