我國(guó)貨幣沖銷的有效性和成本研究.pdf

1、從1999年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)持續(xù)大規(guī)模的雙順差，中央銀行為了維持相對(duì)穩(wěn)定的匯率政策，在外匯市場(chǎng)進(jìn)行了賣外匯拋本幣的干預(yù)，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇攀升。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)和基礎(chǔ)貨幣投放之間存在著聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這一時(shí)期的基礎(chǔ)貨幣和國(guó)內(nèi)貨幣供給也被動(dòng)地快速增長(zhǎng)。一旦外匯占款增加導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放超過本國(guó)的貨幣需求，就增加了國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力并威脅國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性。理論上講，對(duì)于未實(shí)現(xiàn)資本完全流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，沖銷政策能夠使該經(jīng)濟(jì)體的貨幣政

2、策在一定程度上獨(dú)立于其外匯政策。本文主要關(guān)注以下問題：一、我國(guó)主要貨幣沖銷工具的選擇及其是否有效；二、1999年以來(lái)我國(guó)央行的沖銷力度是否發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化；三、沖銷工具的成本及可持續(xù)性。
　　本文分別討論了央行的兩種主要貨幣沖銷方式——發(fā)行央票和調(diào)整準(zhǔn)備金率。第三章從傳導(dǎo)機(jī)制和實(shí)證檢驗(yàn)兩方面分析央票干預(yù)的有效性。在BGT模型的理論框架下，建立包括資本流動(dòng)方程和貨幣政策方程的聯(lián)立方程組，根據(jù)我國(guó)貨幣政策的特點(diǎn)進(jìn)行修正。為了考察我國(guó)央

3、票沖銷力度在近十幾年間是否發(fā)生過結(jié)構(gòu)性變化，引入了兩個(gè)時(shí)間虛擬變量。結(jié)果顯示2002年第二季度之前，央行對(duì)于資本流入采取基本不沖銷的態(tài)度；2002年第三季度到2010年第二季度，隨著外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力增大，沖銷力度非常大，甚至過度沖銷；2010年第三季度之后，央票沖銷力度顯著下降，這一方面是美國(guó)次貸危機(jī)之后我國(guó)資本流入減少，另一方面是央行逐漸減少對(duì)央票沖銷的依賴，轉(zhuǎn)而側(cè)重于準(zhǔn)備金沖銷政策的原因。
　　第四章也從傳導(dǎo)

4、機(jī)制和實(shí)證檢驗(yàn)兩方面考察準(zhǔn)備金沖銷政策的有效性。準(zhǔn)備金政策是一種間接的沖銷工具，與央票直接置換基礎(chǔ)貨幣的直接沖銷工具有很大不同，因此無(wú)法具體測(cè)度其沖銷系數(shù)，只能得出其是否有效的結(jié)論。本文通過協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)驗(yàn)證了商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金規(guī)模與廣義貨幣供給量之間的反向變動(dòng)關(guān)系，并通過方差分解得出準(zhǔn)備金規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模變化的解釋力在一年后顯著增加，二年后達(dá)到約25％并保持穩(wěn)定?？傮w上說，央行通過調(diào)整準(zhǔn)備金率收縮信貸規(guī)模，沖銷廣義貨幣