基于內(nèi)生性視角的機(jī)構(gòu)持股對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響的實(shí)證研究.pdf

1、基于內(nèi)生性視角的機(jī)構(gòu)持股對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響的實(shí)證研究摘要1990年12月19日上海證券交易所的成立和1991年7月10日深圳證券交易所的成立，標(biāo)志著我國(guó)規(guī)范股票市場(chǎng)的正式形成。股票市場(chǎng)發(fā)展初期，市場(chǎng)的參與者以個(gè)人投資者為主。由于個(gè)人投資者在經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)知識(shí)等方面的不足，他們的投資行為具有明顯的投機(jī)特征，致使市場(chǎng)上充斥著投機(jī)氛圍，為了追求高收益賭博式的交易屢見(jiàn)不鮮。個(gè)人投資者的這些行為導(dǎo)致了股票市場(chǎng)的無(wú)序波動(dòng)，使股票市場(chǎng)發(fā)展的初期表現(xiàn)為投機(jī)風(fēng)氣

2、盛行，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。這種環(huán)境下，股票市場(chǎng)并沒(méi)有起到應(yīng)有的提供融資渠道、優(yōu)化資源配置的作用。相比個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者一般被認(rèn)為具有更高效的信息渠道以及更專(zhuān)業(yè)的分析能力，因而在投資行為上更為理性，一定程度上可以起到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用?；谶@種理念，中國(guó)證監(jiān)會(huì)學(xué)習(xí)并借鑒了發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的一些經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在2000年提出了“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略，主要為了改善我國(guó)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定和規(guī)范我國(guó)資本市場(chǎng)。發(fā)展的重要舉措。但在

3、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的初期，由于我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)不完善，監(jiān)管體制不健全，使得機(jī)構(gòu)投資者的違規(guī)操作行為盛行，基金黑幕事件、主力機(jī)構(gòu)坐莊操作行為普遍存在。這種情形下，機(jī)構(gòu)投資者非但沒(méi)有穩(wěn)定股票市場(chǎng)，反之加大了我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。在經(jīng)過(guò)了多年探索性的發(fā)展與規(guī)范后，如今機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為了我國(guó)資本市場(chǎng)上重要的參與者之一，并對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)起到了舉足輕重的作用。在這種背景下，正確認(rèn)識(shí)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于市場(chǎng)的作用對(duì)我國(guó)規(guī)范和穩(wěn)定股票市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)

4、展具有重大意義。雖然國(guó)內(nèi)外關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者是否能夠穩(wěn)定股票市場(chǎng)的研究層出不窮，但不論是理論分析還是實(shí)證檢驗(yàn)，都沒(méi)有得出一致的結(jié)論。近年來(lái)，關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響的研究也一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。由于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于股價(jià)的影響主要通過(guò)其投資行為體現(xiàn)，而其投資行為最終的落腳點(diǎn)為其持股行為的變化，所以本文通過(guò)參閱大量國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，學(xué)習(xí)相關(guān)理論及方法，并運(yùn)用這些理論與方法對(duì)我國(guó)股市的波動(dòng)性與機(jī)構(gòu)投資者行為之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，以

5、期確定機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)的影響。在理論分析的基礎(chǔ)上，本文廣泛搜集我國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，從上證AnEmpiricalStudnEmpiricalStudyontheRelationshipyontheRelationshipbetweenbetweenInstitutionalHoldingsStockPriceVolatilityInstitutionalHoldingsStockPriceVolatilityBa

6、sedontheEndogenousPerspectiveBasedontheEndogenousPerspectiveAbstractAbstractTheestablishmentofShanghaiSecurityExchangeonDecember19th，1990ShenzhenSecurityExchangeonJuly10th，1991markedthefmationofChina’sstardstockmarket.Du

7、ringtheearlystageofthedevelopmentofstockmarket，mostparticipantsareindividualinvests.Duetothelackofexperienceexpertise，theinvestmentbehaviofindividualinvestsshowedanobviousacterofspeculation.Asaresult，transactionslikegamb

8、lingarecommontobeseeninthemarket.Thesebehavisoftheindividualinvestsincurredachaoticturbulenceofthestockmarket，makingthedevelopmentofstockmarket’spreliminarystageveryunstable.Comparedwithindividualinvests，institutionalinv

9、estsarecommonlytobeseenastheinvestswhohaveameeffectiveinfmationchannelmeprofessionalanalyticalability.Sotheirinvestmentbehavishouldbemerationaltheymaystabilizethestockmarket.Basedonthisthey，ChinasSecuritiesRegulatyCommis

10、sionputfwardaprojectcalled“Transnmaldevelopmentofinstitutionalinvests”in2000，whichdrawlessonsfromthosematurecapitalmarketoffeigncountries，aimingtoimprovetheinstitutionsofcapitalmarketstabilizethestockmarket.However，asrel

11、evantlawsregulationsareincompletethecontrolsystemisimperfectattheearlystageofthedevelopmentofinstitutionalinvests，thepracticeofillegaloperationsprevailed.Exampleslikeshadydealoffundmainfceofinstitutionscontrolstockpricea

12、recommontobeseen.Underthiscircumstance，institutionalaggravatedthevolatilityofthestockmarketratherthanstabilizingit.Throughmanyyears’developmentregulation，institutionalinvestshavegraduallybecomeoneofthemostimptantinvestin