國有控股上市公司成長模式研究——基于并購與新建投資模式的選擇過程和績效后果研究.pdf

1、改革開放的三十余年來，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，開放程度也在不斷提高，為中國企業(yè)的快速成長提供了良好的外部經(jīng)濟環(huán)境，但同時也面臨著一系列來自于國內(nèi)外的挑戰(zhàn)。盡管隨著我國市場經(jīng)濟體制的逐步確立和完善，非國有經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的比重逐漸提高，但國有企業(yè)在眾多領(lǐng)域，尤其是一些關(guān)系國計民生的重要行業(yè)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，并進一步向關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域集中，國有經(jīng)濟對國民經(jīng)濟的控制力實際上仍在不斷增強。因此，國有企業(yè)的成長問題也成為關(guān)系到我國經(jīng)

2、濟在下一個十年中是否能夠繼續(xù)維持快速增長的關(guān)鍵性問題，更是關(guān)系到國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要問題。盡管現(xiàn)有公司成長理論已經(jīng)較為成熟，關(guān)于企業(yè)成長模式選擇的影響因素及相關(guān)理論的研究也已得到一些被普遍認(rèn)可的結(jié)論。但是中國經(jīng)濟的發(fā)展具有自身獨有的特征，中國企業(yè)，特別是國有控股企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境與制度環(huán)境與國外典型的企業(yè)具有很大差異，其內(nèi)部管理機制、外部制度背景等比一般企業(yè)更為復(fù)雜，并且具有很強的“中國特色”。
　　 本文在已有理論與相關(guān)國內(nèi)外研

3、究的基礎(chǔ)上，采用規(guī)范分析、實證分析、案例分析相結(jié)合的研究方式，分別以宏觀整體、中觀行業(yè)、微觀企業(yè)個體的視角，研究了國有控股上市公司成長模式選擇的問題，主要探討了企業(yè)并購與新建投資選擇的影響因素、決策模型以及企業(yè)在不同決策選擇下的績效評價結(jié)果。首先，在規(guī)范分析方面，在戰(zhàn)略管理與企業(yè)成長模式的成熟理論基礎(chǔ)上，結(jié)合我國自身經(jīng)濟發(fā)展階段以及國有控股上市公司的特征，針對影響國有控股上市公司并購與新建投資選擇的內(nèi)部因素與外部因素進行規(guī)范分析，從定性

4、的角度探討不同因素對于公司并購與新建投資選擇決策的影響機理與影響方向。其次，在國有控股上市公司并購與新建投資決策的實證檢驗部分，分別在宏觀上針對樣本年所有國有控股上市公司，在中觀行業(yè)上針對屬于金屬、非金屬制造業(yè)的國有控股上市公司，對并購與新建投資與各影響因素的相關(guān)性分析，并建立Logistic決策模型，從定量的角度分析各外部與內(nèi)部因素對企業(yè)并購與新建投資決策的影響方向與影響的顯著性，并通過構(gòu)建企業(yè)績效評價的指標(biāo)體系，采用主成分分析法和多

5、元回歸模型探討不同成長模式對企業(yè)績效的影響。主要結(jié)論結(jié)論顯示，外部影響因素因素以及部分重要內(nèi)部影響因素對企業(yè)的并購與新建投資模式選擇有顯著的影響。外部影響因素方面，市場增長率和市場競爭度對該行業(yè)的企業(yè)并購與新建投資模式選擇有顯著的影響，當(dāng)市場增長率較高時，企業(yè)傾向于采用新建投資的方式擴張，而在市場增長率較低時，則傾向于采用并購?fù)顿Y的方式;當(dāng)市場競爭度較高時，企業(yè)傾向于采用新建投資的方式，而在市場競爭度相對較低時，企業(yè)傾向于采用并購?fù)顿Y的

6、方式。在內(nèi)部影響因素方面，企業(yè)可持續(xù)增長能力對成長模式選擇有顯著影響，當(dāng)企業(yè)的可持續(xù)增長能力較強時，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，資本成本較低，因此更傾向于采用新建投資的成長模式;上市時間與企業(yè)并購與新建投資決策之間的關(guān)系并不明確，企業(yè)的投資決策傾向更多的取決于其前期的管理經(jīng)驗，由于金屬、非金屬制造業(yè)歷史上發(fā)生并購?fù)顿Y的比例就低于其他行業(yè)，其上市時間越長反而越傾向于新建投資的模式。再次，在不同成長模式下企業(yè)績效比較的實證分析部分，結(jié)合公司財務(wù)

7、分析的相關(guān)理論，將盈利能力、償債能力和營運能力作為績效分析的重要因素，使用主成分分析的方法，從若干財務(wù)指標(biāo)提取出盈利能力指數(shù)、償債能力指數(shù)和營運能力指數(shù)，通過回歸模型，分析了企業(yè)新建與并購選擇對企業(yè)未來盈利能力指數(shù)的影響。結(jié)論顯示，成長模式選擇對企業(yè)業(yè)績和企業(yè)價值的影響，在其他條件不變的情況下，新建投資模式對企業(yè)盈利能力的貢獻度更大，因此，對于國有控股上市公司而言，新建投資在大多數(shù)情況下是一個更優(yōu)的選擇。最后，在案例分析部分，基于理論和

8、實證部分，本文對某國有上市企業(yè)成長的實際案例進行分析，研究該企業(yè)并購與新建投資選擇的決定因素和績效后果，深入挖掘企業(yè)特殊的國有背景、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人特征對公司新建或并購模式選擇的影響。案例分析的相關(guān)結(jié)論表明，該企業(yè)的成長歷程進一步驗證了規(guī)范分析和實證分析的相關(guān)結(jié)論。通過本文的分析，一方面揭示了影響國有控股公司并購與新建投資選擇的影響因素，在較大程度上促進我國國有企業(yè)并購與新建基礎(chǔ)理論的研究和完善;另一方面通過實證分析，將因素分析的結(jié)論應(yīng)用于指