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文檔簡介
1、2015年2月9日,我國的第一份個股期權合約在上海證券交易所正式掛牌上市。個股期權業(yè)務的推出極大的加快了我國證券市場創(chuàng)新的步伐,對于完善我國多層次的資本市場結構具有重大貢獻。同時,個股期權業(yè)務的推出能夠改變券商的盈利模式,增加券商的盈利能力。
個股期權具有合約標準化、杠桿交易、保證金制度以及無負債結算制度等特征。其中,保證金交易制度是個股期權市場的一個重要特征,保證金水平設置的合理與否將直接影響市場的交易量和持倉量等指標。券商
2、等期權經營機構現行的個股期權義務方保證金收取標準是在交易所標準的基礎上上浮20%~50%不等。雖然在我國個股期權發(fā)展的初期,為了控制風險而采取的高保證金制度是券商等期權經營機構的必然需求,但是還是有一定局限性。這種局限性表現在券商現行的保證金制度與市場脫節(jié),且保證金水平偏高等問題。因為券商設定了一個高的保證金上浮比例,且一般不會根據市場行情及時調整。這就可能導致市場風險突然增大時無法控制違約風險,市場風險降低時由于占用較多的保證金而導致
3、的投資者交易成本和機會成本提高,客觀上降低了市場的流動性,不利于個股期權市場繁榮。而Delta方式的保證金會根據標的證券價格的變動而動態(tài)變化,券商可據此并結合市場行情等相關因素,根據開倉時點標的證券的價格,動態(tài)地向投資者收取保證金。
本文將Delta方式確定的保證金作為券商動態(tài)收取義務方開倉保證金的依據,目的在于控制風險的前提下,最大限度地降低投資者的交易成本,提高資金使用效率。利用Delta方法求得預期日的Delta值,券商
4、可據此動態(tài)地設定保證金水平。
首先確定期權的Delta值。根據上證180ETF現貨交易數據和對應期權合約掛牌日的平值認購/認沽期權的過去100個交易日的交易數據,分別計算每個交易日的對應的Delta值及其對應的Delta方式保證金,并與券商現有的保證金方式進行比較,發(fā)現Delta方式確定的保證金在合約違約風險較低的情況下所收取的保證金顯著低于券商方式收取的保證金,在合約違約風險較高的情況下收取的保證金與券商方式收取的保證金接近
5、。說明券商方式保證金收取標準過于保守,且Delta方式確定的保證金可以在日內根據行情變動動態(tài)調整保證金水平,敏感度高于券商方式確定的保證金。
然后通過 T檢驗的方法對兩種方式的保證金差異度進行檢驗,結果表明兩種方式差異非常顯著。同時對保證金覆蓋度進行校驗。本文將每個交易日的漲跌停板作為衡量依據。通過計算,兩種方式確定的保證金均可以覆蓋漲跌停板。因此,Delta方式確定的保證金可以在風險可控的前提下,最大限度地減少交易成本,活躍
6、期權市場。
最后得出結論。本文建議分階段制定Delta,弱化Delta敏感度過高的問題。根據計算得到的Delta值,劃分Delta的區(qū)間:在[0,0.5]之間,按照0.5作為Delta值來計算義務方開倉保證金;在[0.5,1]之間,按照券商標準來計算義務方開倉保證金。另外,根據標的資產的行情變動,及時調整計算Delta的參數值。
本文對民族證券的保證金制度加以介紹與評述,并選取民族證券歷史交易數據進行整理,利用改進后
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