基于Delta方法的個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的保證金管理：以民族證券為例.pdf

1、2015年2月9日，我國(guó)的第一份個(gè)股期權(quán)合約在上海證券交易所正式掛牌上市。個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的推出極大的加快了我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)新的步伐，對(duì)于完善我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有重大貢獻(xiàn)。同時(shí)，個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的推出能夠改變?nèi)痰挠Ｊ?，增加券商的盈利能力?br>　　個(gè)股期權(quán)具有合約標(biāo)準(zhǔn)化、杠桿交易、保證金制度以及無(wú)負(fù)債結(jié)算制度等特征。其中，保證金交易制度是個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)的一個(gè)重要特征，保證金水平設(shè)置的合理與否將直接影響市場(chǎng)的交易量和持倉(cāng)量等指標(biāo)。券商

2、等期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)現(xiàn)行的個(gè)股期權(quán)義務(wù)方保證金收取標(biāo)準(zhǔn)是在交易所標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上上浮20％~50%不等。雖然在我國(guó)個(gè)股期權(quán)發(fā)展的初期，為了控制風(fēng)險(xiǎn)而采取的高保證金制度是券商等期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的必然需求，但是還是有一定局限性。這種局限性表現(xiàn)在券商現(xiàn)行的保證金制度與市場(chǎng)脫節(jié)，且保證金水平偏高等問(wèn)題。因?yàn)槿淘O(shè)定了一個(gè)高的保證金上浮比例，且一般不會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整。這就可能導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)突然增大時(shí)無(wú)法控制違約風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低時(shí)由于占用較多的保證金而導(dǎo)致

3、的投資者交易成本和機(jī)會(huì)成本提高，客觀上降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性，不利于個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)繁榮。而Delta方式的保證金會(huì)根據(jù)標(biāo)的證券價(jià)格的變動(dòng)而動(dòng)態(tài)變化，券商可據(jù)此并結(jié)合市場(chǎng)行情等相關(guān)因素，根據(jù)開(kāi)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)標(biāo)的證券的價(jià)格，動(dòng)態(tài)地向投資者收取保證金。
　　本文將Delta方式確定的保證金作為券商動(dòng)態(tài)收取義務(wù)方開(kāi)倉(cāng)保證金的依據(jù)，目的在于控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，最大限度地降低投資者的交易成本，提高資金使用效率。利用Delta方法求得預(yù)期日的Delta值，券商

4、可據(jù)此動(dòng)態(tài)地設(shè)定保證金水平。
　　首先確定期權(quán)的Delta值。根據(jù)上證180ETF現(xiàn)貨交易數(shù)據(jù)和對(duì)應(yīng)期權(quán)合約掛牌日的平值認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽期權(quán)的過(guò)去100個(gè)交易日的交易數(shù)據(jù)，分別計(jì)算每個(gè)交易日的對(duì)應(yīng)的Delta值及其對(duì)應(yīng)的Delta方式保證金，并與券商現(xiàn)有的保證金方式進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)Delta方式確定的保證金在合約違約風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下所收取的保證金顯著低于券商方式收取的保證金，在合約違約風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下收取的保證金與券商方式收取的保證金接近

5、。說(shuō)明券商方式保證金收取標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于保守，且Delta方式確定的保證金可以在日內(nèi)根據(jù)行情變動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)整保證金水平，敏感度高于券商方式確定的保證金。
　　然后通過(guò) T檢驗(yàn)的方法對(duì)兩種方式的保證金差異度進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明兩種方式差異非常顯著。同時(shí)對(duì)保證金覆蓋度進(jìn)行校驗(yàn)。本文將每個(gè)交易日的漲跌停板作為衡量依據(jù)。通過(guò)計(jì)算，兩種方式確定的保證金均可以覆蓋漲跌停板。因此，Delta方式確定的保證金可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，最大限度地減少交易成本，活躍

6、期權(quán)市場(chǎng)。
　　最后得出結(jié)論。本文建議分階段制定Delta，弱化Delta敏感度過(guò)高的問(wèn)題。根據(jù)計(jì)算得到的Delta值，劃分Delta的區(qū)間：在[0，0.5]之間，按照0.5作為Delta值來(lái)計(jì)算義務(wù)方開(kāi)倉(cāng)保證金；在[0.5，1]之間，按照券商標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算義務(wù)方開(kāi)倉(cāng)保證金。另外，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的行情變動(dòng)，及時(shí)調(diào)整計(jì)算Delta的參數(shù)值。
　　本文對(duì)民族證券的保證金制度加以介紹與評(píng)述，并選取民族證券歷史交易數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，利用改進(jìn)后