中國市場可轉(zhuǎn)債定價研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)債是一種融合了股票和債券特征的復(fù)雜金融衍生品，發(fā)行人通過不同條款的組合來適應(yīng)自身的融資需求，同時為投資者提供具有差別化的產(chǎn)品。這種高度的靈活性在豐富資本市場的同時，也給合理定價提出了更大的挑戰(zhàn)。
　　 目前，還沒有一個統(tǒng)一的定價模型能夠完整地包含所有可能的條款假設(shè)。因此，在具體的定價實(shí)踐中，我們需要細(xì)致地審定目標(biāo)轉(zhuǎn)債的市場特征，對涉及條款作出必要的取舍，突出具有結(jié)果顯著性的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上選擇合理的模型假設(shè)。
　

2、　 本文基于這樣的思路對中國市場上的可轉(zhuǎn)債定價進(jìn)行研究。
　　 我們認(rèn)為，我國可轉(zhuǎn)債條款最重要的特征是贖回、回售具有一定的強(qiáng)制性，且贖回、回售觸發(fā)條件具有路徑依賴性。由第一個特征，本文將可轉(zhuǎn)債定價問題從一個投資者、發(fā)行人的雙人博弈過程轉(zhuǎn)化為投資者在發(fā)行人策略確定情況下的最優(yōu)決策問題；而第二個特征是本文與國內(nèi)其他可轉(zhuǎn)債定價文章在模型假設(shè)上的主要區(qū)別，我們通過具體的實(shí)證數(shù)據(jù)表明，忽略贖回、回售觸發(fā)條件的路徑依賴性會使理論結(jié)果顯著偏

3、低。
　　 在模型實(shí)現(xiàn)方面，本文采用的方法更偏向于我國金融市場的實(shí)際情況。
　　 鑒于國內(nèi)市場上沒有可參考的隱含波動率數(shù)據(jù)，本文對實(shí)際測度下的波動率過程利用GARCH方法建模，并通過風(fēng)險的市場價格參數(shù)將其與風(fēng)險中性測度下的股票價格動態(tài)過程關(guān)聯(lián)起來，從而使得條件波動率的估計值變?yōu)橐粋€由風(fēng)險中性測度下的布朗運(yùn)動驅(qū)動的適應(yīng)過程。區(qū)別于國內(nèi)其他可轉(zhuǎn)債定價文章將波動率看成是固定常數(shù)的做法，本文的建模方式能夠更好地體現(xiàn)波動率集聚的特

4、征，并反映市場近期的價格特征。
　　 本文利用約化模型方法對可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險進(jìn)行建模，考慮到我國信用衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)狀，我們通過同級企業(yè)債到期收益曲線與國債到期收益率曲線剝離出可違約零息債，從而確定違約強(qiáng)度的估計值。通過適當(dāng)簡化的約化模型方法，本文將帶違約風(fēng)險的可轉(zhuǎn)債模型與無違約風(fēng)險的可轉(zhuǎn)債模型很好地統(tǒng)一在一個定價框架中。
　　 本文還考慮了當(dāng)無風(fēng)險利率隨機(jī)時對定價結(jié)果的影響。我們利用Ait－Sahalia(1996)