中國融資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)出效率研究——基于全國與區(qū)域的分析.pdf

1、本文主要研究了在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下融資結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟產(chǎn)出效率以及不同區(qū)域內(nèi)各融資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)出效率差異比較，從而探索了當前中國宏觀金融結(jié)構(gòu)的安排趨勢。通過理論與實證，我們發(fā)現(xiàn)雖然融資結(jié)構(gòu)理論表明所謂最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)與一國要素資源稟賦和經(jīng)濟發(fā)展模式相關(guān)，但是在某個特定時期內(nèi)仍然存在最優(yōu)融資方式安排以促進對經(jīng)濟增長的效率最大化。當前，在現(xiàn)階段我國經(jīng)濟發(fā)展模式下，直接融資體系的股票市場融資與債券市場融資對經(jīng)濟增長的促進效率要高于銀行信貸。本文研究還表明，

2、雖然近幾年債券市場融資的經(jīng)濟增長效率逐漸提高，但是債券融資在資本存量累計的比重卻不宜過高，否則將不利于經(jīng)濟增長。在各區(qū)域內(nèi)，融資結(jié)構(gòu)對各地區(qū)的經(jīng)濟增長存在差異，然而總體上仍然支持中國目前直接融資對經(jīng)濟產(chǎn)出效率最高的結(jié)論。因此，轉(zhuǎn)向直接融資體系的融資結(jié)構(gòu)將更有助于促進經(jīng)濟產(chǎn)出，有利于產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。
　　目前中國經(jīng)濟體制正在繼續(xù)朝著市場化方向改革，生產(chǎn)要素將受市場作用發(fā)生改變，包括金融資源。金融體系在市場化改革的背景下，融資結(jié)構(gòu)

3、內(nèi)部也將發(fā)生深層次轉(zhuǎn)變。整個金融體系層次將更加清晰，各金融中介職能更加明確。銀行、資本市場都能按照各自風險偏好，選擇不同的投資領(lǐng)域，進而調(diào)動社會閑置資金，有助于向不同類型的企業(yè)和行業(yè)提供融資支持。在這個過程中銀行、股票市場和債券市場如何協(xié)調(diào)，以更好地促進經(jīng)濟發(fā)展至今并沒有一個統(tǒng)一結(jié)論。本文分別從研究背景、各融資市場（銀行信貸、股票市場和債券市場）特征以及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀三個角度引申出研究主題。
　　本文首先以經(jīng)濟增長與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型這一

4、研究背景，分別從金融發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)以及融資結(jié)構(gòu)的區(qū)域效應(yīng)研究兩個部分梳理了現(xiàn)有研究主要文獻。通過分析我們發(fā)現(xiàn)，不同融資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)出效率具有差異，不同發(fā)展模式具有相應(yīng)的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。但是金融結(jié)構(gòu)主要從宏觀角度考察，體現(xiàn)在微觀融資體系的差異。因此，為更好地促進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，我們嘗試從不同融資結(jié)構(gòu)研究其對宏觀經(jīng)濟增長的效率。
　　第二章中，本文借鑒前人理論基礎(chǔ)，構(gòu)建了一個一般均衡的模型，研究了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，基于新

5、古典增長模型的融資結(jié)構(gòu)理論闡述了融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間動態(tài)變化關(guān)系，并以一個基于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的IS-LM擴展模型描繪出不同區(qū)域經(jīng)濟增長影響融資結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟發(fā)展的差異，從而為全文的實證打好理論基礎(chǔ)。
　　在實證分析中，我們首先以一個時間序列實證研究了不同融資結(jié)構(gòu)占比資本存量與經(jīng)濟增長的關(guān)系，并采用面板數(shù)據(jù)直接實證比較各融資方式對經(jīng)濟增長的效率。通過實證分析可得知，相比銀行信貸，直接融資體系對經(jīng)濟增長的效率最高，但債券融資占資本存量的比

6、重需要保持一定的比例，否則不利于經(jīng)濟增長。進一步對中國融資結(jié)構(gòu)的區(qū)域效應(yīng)實證比較研究還能發(fā)現(xiàn)，不同區(qū)域市場融資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)出效率雖然存在差異，但是總體上仍然支持全文結(jié)論。
　　通過理論和實證分析后，為厘清融資結(jié)構(gòu)如何影響到經(jīng)濟產(chǎn)出效率，本文分別從風險特征、投資選擇和產(chǎn)業(yè)升級三個角度研究了融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)出效率差異原因。我們發(fā)現(xiàn)，各融資方式因為追求利潤的風險偏好、市場選擇差異、對投資的敏感度以及融資結(jié)構(gòu)的技術(shù)特征導(dǎo)致中國融資結(jié)構(gòu)的投資效率和產(chǎn)