金融投資者行為及其對股票與期貨市場的影響研究.pdf

1、關(guān)于投資者行為如何影響金融市場，傳統(tǒng)金融學(xué)并沒有給出答案，但在行為金融學(xué)框架下，投資者行為是影響證券價格和市場運行的重要因素。大數(shù)據(jù)的飛速增長正在影響人類日常生活的各個方面，大數(shù)據(jù)的出現(xiàn)為我們解決人類賴以生存復(fù)雜世界的基本問題提供了一個重要的新機會，金融市場是此類定量調(diào)查的主要目標。
　　在互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展之前，理論界通常利用股票交易量、報紙頭條新聞以及廣告費用等作為考察投資者的代理變量，谷歌搜索趨勢這一用戶創(chuàng)造內(nèi)容平臺的出現(xiàn)為投資

2、者提供了便捷的信息獲取方式，互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境推動了投資者行為與金融市場之間關(guān)系的深入研究。系統(tǒng)地研究投資者在金融市場上的行為及其產(chǎn)生的影響，能夠使投資者更清楚自己在預(yù)測股票價格時出現(xiàn)了怎樣的偏差，并可能有助于投資者依據(jù)這些偏差獲取超額收益；有助于更好的理解收益、波動性和交易量之間的互動機理；有利于為監(jiān)管機構(gòu)更好地掌握投資者的心理特征，從而為其更有針對性地調(diào)控市場提供理論基礎(chǔ)。
　　本研究主要內(nèi)容如下：
　　首先，本文運用標準普爾5

3、00股票的谷歌搜索趨勢記錄這一用戶創(chuàng)造內(nèi)容的平臺作為投資者關(guān)注的代理變量，探討投資者關(guān)注對分析師盈余預(yù)測行為的影響，以及分析師預(yù)測行為對谷歌搜索趨勢的影響。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)搜索量與分析師預(yù)測修正、分析師總?cè)藬?shù)和分析師預(yù)測分歧相關(guān)。與之前的研究結(jié)論一致，我們發(fā)現(xiàn)分析師盈余預(yù)測分歧較大的股票其預(yù)期收益將顯著下降，即分析師盈余預(yù)測分歧效應(yīng)。然而，當投資者關(guān)注度較高時，這種分析師盈余預(yù)測分歧效應(yīng)被顯著削弱，研究結(jié)果為傳統(tǒng)金融學(xué)無法闡明的金融異象提供

4、了理論依據(jù)。
　　其次，本文首次發(fā)現(xiàn)我國股指期貨市場流動性日內(nèi)效應(yīng)與周內(nèi)效應(yīng)，得出了期貨市場流動性的日內(nèi)模式在上午呈現(xiàn)反“J”形變化模式，下午呈現(xiàn)倒“U”型變化模式，期貨流動性的周內(nèi)模式呈現(xiàn)倒“V”形變化模式。實證結(jié)果表明中國股票指數(shù)期貨市場流動性的周內(nèi)模式和日內(nèi)模式存在著顯著的周期性。本文豐富了對股票指數(shù)期貨市場流動性的訂單驅(qū)動型市場的研究，所獲得的實證結(jié)果有助于股票指數(shù)期貨投資者更好地了解市場微觀結(jié)構(gòu)的投資者行為。
　　

5、再次，采用股指期貨高頻數(shù)據(jù)對中國股指期貨運行初期期貨與現(xiàn)貨市場的領(lǐng)先滯后關(guān)系進行研究，分別在投資者情緒高漲、投資者情緒低落與投資者情緒平穩(wěn)三個區(qū)間進行實證分析，探討股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能在投資者情緒表現(xiàn)不同時是否均能得以實現(xiàn)。本文研究結(jié)果修正了之前關(guān)于股指期貨不具有價格發(fā)現(xiàn)功能的結(jié)論，股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的確立，有助于我國金融市場的完善。
　　第四，基于指令失衡這一關(guān)鍵指標作為投資者交易行為的代理變量，分析投資者交易行為與價格行為之

6、間的關(guān)系，具體包括投資者交易行為的影響因素，投資者交易行為與市場流動性變化關(guān)系，投資者交易行為對市場波動性與成交量關(guān)系的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場指令失衡具有收益預(yù)測的能力。過度指令失衡引起的價格行為并不符合傳統(tǒng)庫存理論的解釋，中國期貨市場的價格行為主要由投機者的羊群效應(yīng)導(dǎo)致。
　　本文運用多種統(tǒng)計學(xué)與計量經(jīng)濟學(xué)中常用的分析方法，包括：時間序列回歸分析、協(xié)整檢驗、VECM模型估計、格蘭杰因果檢驗與Fama-MacBet