基于一般分析框架的實物收益普通證券分析.pdf

1、人類社會的發(fā)展史也是一部金融創(chuàng)新的發(fā)展史。在人類發(fā)展早期，人們通過將食物進行儲存以實現(xiàn)跨期效用最大化。之后，貨幣的引入使得人們可以將自己的資源稟賦交換成貨幣，從而可以實現(xiàn)不易儲存的物品的跨期存儲，這進一步提升了人類的福利水平。然而，人類金融創(chuàng)新的步伐并沒有停止，銀行的創(chuàng)立使得人們不僅僅可以進行跨期儲存，而且可以將未來的收入通過貸款的方式轉(zhuǎn)移到當前來使用，從而人類的福利水平得到進一步的提升。
　　進入近代以來，隨著人類知識水平以及金

2、融系統(tǒng)的發(fā)展，金融創(chuàng)新得到了前所未有的發(fā)展。最成功的金融創(chuàng)新莫過于股票、期貨及期權(quán)的引入。股票的引入使得人們可以不僅僅可以分散人們對于未來經(jīng)營活動的風險，而且某個公司股票持有者可以享有該公司未來“狀態(tài)依存”的貨幣收益，人們通過買賣股票不僅僅可以實現(xiàn)時間尺度上的財富跨期轉(zhuǎn)移，而且可以“交換”未來不同風險依存的貨幣收益。期貨的引入使得人們可以規(guī)避未來的價格風險，期權(quán)的引入使得人們可以在鎖定損失的情況下，追求未來更大的風險依存收益。
　

3、　隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，對于金融創(chuàng)新的研究也隨著一起深入。最早的創(chuàng)新研究來自于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學中，Schumpeter在1912年寫的《經(jīng)濟發(fā)展理論》首次提出了“創(chuàng)新”的概念。之后，在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學對于創(chuàng)新研究的基礎上，金融創(chuàng)新研究也逐漸受到學者的重視。對于金融創(chuàng)新的研究開始于對于金融創(chuàng)新的原因分析，西方學者提出了解釋金融創(chuàng)新的各種理論，例如約束誘導假說，規(guī)避管制假說、財富增長論等。進入20世紀80年代以后，對于金融創(chuàng)新的研究主要在于利用一般均

4、衡模式來分析金融創(chuàng)新產(chǎn)品引入對于社會福利的影響，并以此為基礎探討最優(yōu)證券的設計以及各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品的線性組合問題。
　　本文延續(xù)了對于金融創(chuàng)新分析的研究思路，在一般均衡分析框架內(nèi)分析了貨幣收益基礎證券、貨幣收益普通證券（股票）、實物收益基礎證券、實物收益普通證券的引入對于經(jīng)濟體福利的影響。通過分析，本文提出了一種當前金融體系內(nèi)尚未存在的新型金融工具——無限期實物收益普通證券。無限期實物收益普通證券具有和股票非常相近的特點，兩者的主