中國滬深300股指期貨投機持倉限制政策研究.pdf

1、金融工具的基礎(chǔ)功能之一是轉(zhuǎn)移風(fēng)險，但過度投機影響金融市場的運行，因此需要加以限制。投機持倉限制便是其中的一種限制手段，限制了投機者持有某種金融工具的凈持倉量或單邊持倉量。投機持倉限制是為了維護期貨市場秩序，保障期貨交易基本功能的實現(xiàn)，然后不當(dāng)?shù)倪\用這種政策工具也會適得其反。中國滬深300股指期貨推出后，投機持倉限額最初僅為100手，市場的不斷下跌引起了持倉限制設(shè)置不當(dāng)?shù)膽岩伞?br>　　為了探究股指期貨投機持倉監(jiān)管的一般原則，本文對各類

2、期貨持倉監(jiān)管體系和其他金融市場的股指期貨投機持倉監(jiān)管政策進(jìn)行了比較。經(jīng)比較發(fā)現(xiàn)，投機持倉限制廣泛運用于各種期貨合約品種，但其力度和適用時間窗口，往往隨著商品本身的特性而改變。商品期貨中只有農(nóng)產(chǎn)品在合約存續(xù)期全程使用持倉限額，而其他商品適用的時間窗口僅為最后若干個交易日。外匯期貨中，主要的外匯期貨完全不使用投機持倉限制。股指期貨從世界范圍來看，歐洲和日本沒有使用持倉限制，美國、新加坡和香港實施了持倉限制，但是持倉限制對應(yīng)的合約價值相對于其

3、日成交量較大，不易起約束作用。而中國的持倉限額其合約價值極小，在合約運行初期尤為明顯，因此可能存在不合理性。
　　股指期貨由于本身需求彈性有限，加上耐儲藏性有限，容易受到空頭操縱。監(jiān)管部門應(yīng)該注意到這個特性，在監(jiān)管體系設(shè)計中盡量避免過度使用持倉限制政策工具。監(jiān)管部門的重點是防范市場操縱，應(yīng)當(dāng)主要從道德風(fēng)險管理的角度入手。
　　本文對中國滬深300股指期貨上市以來的1分鐘數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。首先對樣本按趨勢進(jìn)行劃分，然后進(jìn)行VECM