我國主板和創(chuàng)業(yè)板公司“高送轉”信息披露與股份關系的比較研究.pdf

1、我國證券市場相比西方發(fā)達國家而言歷史很短,而作為國外成熟市場中小企業(yè)重要融資平臺的創(chuàng)業(yè)板市場對我國而言尚屬于新鮮事物,國內學者對創(chuàng)業(yè)板的研究還比較有限。同時,股利分配問題一直以來又是國內外學者們比較關注的熱點問題。本文將創(chuàng)業(yè)板和股利分配問題中具有代表性的“高送轉”問題結合起來,從傳統(tǒng)金融學視角和行為金融學視角兩個方面對主板和創(chuàng)業(yè)板市場在“高送轉”信息披露前后股價的異常波動進行分析和對比,試圖找出兩者的異同,并解釋這一現象產生的原因。

2、r>　　 首先,本文回顧了傳統(tǒng)金融學中的各種股利理論,其中包括了MM股利理論、稅收差異理論、追隨者效應理論、信號傳遞理論、代理成本理論、“一鳥在手”理論等內容。其次,從行為金融學角度闡述了自我控制理論、心理賬戶理論、股利迎合理論、后悔厭惡理論、預期理論等相關概念?？紤]到本文是研究創(chuàng)業(yè)板市場這一角度,還介紹了國外成熟創(chuàng)業(yè)板市場的情況和特點。再次,本文的實證研究部分選用的是事件研究法進行量化和檢驗。事件研究法是根據某一事件發(fā)生前后的歷史數

3、據資料,通過測量所選樣本的非正常收益來分析這一事件對該樣本資產價格的影響。本文選取2010年度深圳證券交易所主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場實施“高送轉”的上市公司,在發(fā)布“高送轉”公告前后幾日的股票歷史價格數據為樣本,以“高送轉”預案公告的公布和“高送轉”實施公告的公布為兩大事件,并且以“高送轉”預案公告日和“高送轉”實施公告日前后的時間區(qū)間為事件的時間窗口,形成如下四組數據:2010年度,深圳主板市場“高送轉”預案公告日前后事件窗口內的股價反應

4、；2010年度,深圳創(chuàng)業(yè)板市場“高送轉”預案公告日前后事件窗口內的股價反應；2010年度,深圳主板市場“高送轉”實施公告日前后事件窗口內的股價反應；2010年度,深圳創(chuàng)業(yè)板市場“高送轉”實施公告日前后事件窗口內的股價反應。通過對這四組樣本數據的累計超額平均收益率(CAR)進行假設檢驗并分析比較我們得出了以下結論:無論是深圳主板市場還是創(chuàng)業(yè)板市場上市公司在公布“高送轉”預案公告的當日以及前后3日中公司股票的價格都存在著因該事件所引起的超額

5、收益,并且創(chuàng)業(yè)板公司的股價波動明顯高于深圳主板市場。而在上市公司公布“高送轉”實施公告的前3日,無論深圳主板市場還是創(chuàng)業(yè)板市場都不存在由該事件引起的超額收益,只有在“高送轉”實施公告公布當日以及之后的兩日中股價存在著由該事件引起的超額收益,并且創(chuàng)業(yè)板公司的股價波動同樣明顯高于深圳主板市場。
　　 由于我國上市公司治理結構不完善,證券市場發(fā)展還不夠成熟,在此背景下傳統(tǒng)金融學理論在解釋“高送轉”異象時受到了很大束縛,本文另外一個重要

6、部分是引入了行為金融學理論,并假設了上市公司的管理者是理性的而市場投資者是非理性的前提來解釋實證結論所表現出來的“高送轉”異象。為更加貼近我國證券市場的實際情況,本文分別從認知偏差與非理性心理、心理賬戶理論和財富幻覺假說、過度自信及樂觀主義、羊群效應等幾個方面進行了闡述。相比傳統(tǒng)金融學中股利公告的信息傳遞假說和最優(yōu)交易價格區(qū)間假說等,這些行為金融學中的偏差可能對我國上市公司“高送轉”異象更具有解釋力和說服性。最后,結合本文的研究結論對市