利率市場(chǎng)化條件下我國(guó)央行利率決策模型研究.pdf

1、近年來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革加快，2013年央行確定貸款利率全面放開，2012年至2015年四次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)存款利率的浮動(dòng)范圍至對(duì)于利率的管制取消，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革取得了關(guān)鍵性的進(jìn)展，相關(guān)配套也更趨完善，最明顯的是存款保險(xiǎn)制度于2015年5月1日正式推出，Shibor、貸款基礎(chǔ)利率、國(guó)債收益率等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率逐步成為定價(jià)的重要參考。利率市場(chǎng)化后中國(guó)人民銀行將通過(guò)市場(chǎng)手段來(lái)改變金融市場(chǎng)的供求狀況,以此調(diào)控整個(gè)市場(chǎng)的利率水平。利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)

2、步推進(jìn)，使用利率作為中介目標(biāo)的可操作性不斷增強(qiáng)，這為中國(guó)人民銀行實(shí)行以利率為主要操作目標(biāo)的貨幣政策規(guī)則提供了可能。在此過(guò)程中，選擇適合中國(guó)國(guó)情的利率決策模型有助于央行的預(yù)期管理，從而做出政策調(diào)整。貨幣政策規(guī)則研究是近年經(jīng)濟(jì)學(xué)熱點(diǎn)問(wèn)題,關(guān)于利率決策的經(jīng)典理論是泰勒規(guī)則。早期的泰勒規(guī)則是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)分析，我國(guó)中央銀行不能完全照搬。
　　雖然我國(guó)的學(xué)者已經(jīng)對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行了大量研究，但多數(shù)都是對(duì)不同形式的泰勒規(guī)則進(jìn)行實(shí)證，對(duì)貨幣

3、反應(yīng)函數(shù)進(jìn)行估計(jì)。多數(shù)的研究都表明泰勒規(guī)則適用于我國(guó)貨幣政策。雖然泰勒規(guī)則及其擴(kuò)展形式也有很好的適用性，但是缺乏嚴(yán)格的理論基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)關(guān)于最優(yōu)利率規(guī)則的研究還較少，大多停留在理論研究和模擬測(cè)算階段，未充分結(jié)合我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制和中央銀行利率決策的特點(diǎn)，研究出適合我國(guó)實(shí)際的中央銀行利率決策模型。本文借鑒Giannoni和Woodford(2003)最優(yōu)利率規(guī)則的理念和社會(huì)損失函數(shù)概念，將央行視為經(jīng)濟(jì)代理人，具有社會(huì)損失效用函數(shù)。中央銀行的貨幣

4、政策目標(biāo)是使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹保持在穩(wěn)定水平，盡量接近目標(biāo)預(yù)期，避免經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的波動(dòng)。設(shè)定最優(yōu)利率決策模型的優(yōu)化目標(biāo)是在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制約束下，使得產(chǎn)出缺口同通脹缺口的平方和最小。借鑒新凱恩斯主義貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)模型，約束條件設(shè)定為考慮匯率波動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和貨幣供應(yīng)增速的總需求方程，開放經(jīng)濟(jì)條件下的菲利普斯曲線，資產(chǎn)價(jià)格、匯率的變動(dòng)方程。將約束方程整理后代入目標(biāo)函數(shù)，通過(guò)極值求導(dǎo)方式得到最優(yōu)利率規(guī)則反應(yīng)函數(shù)。在理論研究的基礎(chǔ)

5、上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，綜合考慮貨幣政策的滯后性、平滑性、非對(duì)稱性和時(shí)變性等特征，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、最小二乘估計(jì)、HP濾波、卡爾曼濾波以及狀態(tài)空間模型等計(jì)量方法實(shí)證檢驗(yàn)了最優(yōu)利率決策模型的具體形式，得出了最優(yōu)利率決策模型的一般形式、非對(duì)稱模型形式和時(shí)變參數(shù)模型形式，分析比較了三種模型的適用性，并就最優(yōu)利率模型的實(shí)施、完善利率調(diào)控機(jī)制等方面提出了政策建議。
　　本文基于最優(yōu)利率規(guī)則的有關(guān)理論模型，實(shí)證研究了符合我國(guó)實(shí)際的最優(yōu)利率決策模型形式。

6、主要有以下結(jié)論：一是匯率、國(guó)外利率和資本價(jià)格對(duì)短期名義利率的影響不顯著。二是通過(guò)逐步回歸，選定了影響利率決策的四個(gè)主要變量，即上期名義利率、本期通脹缺口、上期產(chǎn)出缺口和本期M2增速，得出了利率決策模型的一般形式。三是在一般線性模型的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步考慮了利率政策的非對(duì)稱性和時(shí)變性，估計(jì)出了非對(duì)稱性模型和時(shí)變參數(shù)模型。非對(duì)稱性模型顯示，我國(guó)中央銀行對(duì)通貨緊縮的反應(yīng)程度略大于對(duì)通貨膨脹的反應(yīng)程度，對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和經(jīng)濟(jì)衰退的反應(yīng)程度基本一樣。時(shí)