利率市場(chǎng)化條件下我國貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的選擇問題研究.pdf

1、二十世紀(jì)七十年代以后，在金融抑制論和金融深化論的影響下，世界范圍內(nèi)掀起了一場(chǎng)利率市場(chǎng)化改革的浪潮，我國也緊隨這世界的潮流之中。1986午年初，央行允許各金融機(jī)構(gòu)貸款利率可在央行公布的法定利率基礎(chǔ)上適當(dāng)上??；同年9月，國家體改委和央行正式批準(zhǔn)溫州市為全國金融體制改革和利率市場(chǎng)化試點(diǎn)城市，我國的利率市場(chǎng)化正式開始，經(jīng)過將近二十年的努力取得了一定的成果，比如，貨幣市場(chǎng)基本上實(shí)現(xiàn)了利率的市場(chǎng)化、外幣利率也實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化、貸款利率實(shí)現(xiàn)下限管理，上限基

2、本完全放開等等?？傊?，從制度方面看，我國利率市場(chǎng)化改革的近中期目標(biāo)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持10％左右的快速發(fā)展，我國的商業(yè)銀行享受了中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和利率市場(chǎng)化帶來的豐碩成果。但是，由于我國最基本的存貸利率還是實(shí)行上下限管制的政策，還未完全實(shí)行市場(chǎng)化的形成機(jī)制，這使得我國本該呈現(xiàn)絢麗多彩的金融市場(chǎng)缺乏足夠的創(chuàng)新和發(fā)展的動(dòng)力，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)沒能更好的發(fā)揮資源配置的功能，使我國的經(jīng)濟(jì)增長沒有達(dá)到充分的效率。 2006年，這是我國

3、金融發(fā)展史上濃墨重彩的一筆，因?yàn)檫@一年是我國加入WTO后國內(nèi)銀行保護(hù)期的最后一年，即享受的金融業(yè)5年的保護(hù)期就將結(jié)束，同時(shí)也是我國利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵一年。隨著金融市場(chǎng)的逐步開放以及全面利率市場(chǎng)化的到來，我國的金融市場(chǎng)環(huán)境將更加完善，同時(shí)也意味著競(jìng)爭(zhēng)的加劇和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增大，這就給我們提出了一個(gè)迫切需要解決的問題：如何更好的對(duì)金融市場(chǎng)上的各種金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，于是作者就在這樣的歷史背景和現(xiàn)實(shí)背景下，嘗試著從如何選擇貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率的角度

4、入手，試圖解決在我國利率市場(chǎng)化條件下金融產(chǎn)品定價(jià)的最根本的問題：應(yīng)如何確定金融產(chǎn)品中無風(fēng)險(xiǎn)部分的價(jià)格。 隨著利率市場(chǎng)化的持續(xù)深入，意味著國家將逐步取消對(duì)金融市場(chǎng)上的最基本的，也是最重要的價(jià)格管制：對(duì)利率的管制，賦予商業(yè)銀行存貸款真正的自主定價(jià)權(quán)，使商業(yè)銀行由官定存貸款利率的執(zhí)行者轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)存貸款利率的制定者和管理者。銀行在經(jīng)營過程中能夠自主決定貸款的價(jià)格及存款成本，極大地促進(jìn)我國銀行的市場(chǎng)化運(yùn)作。而一旦徹底放開金融產(chǎn)品的價(jià)格，各

5、個(gè)金融機(jī)構(gòu)猶如八仙過海，必將各顯神通，應(yīng)該說，利率市場(chǎng)化是商業(yè)銀行真正實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)機(jī)遇，但同時(shí)也是對(duì)貨幣管理當(dāng)局經(jīng)濟(jì)管理水平的一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，這將使貨幣管理當(dāng)局更難以實(shí)施有效的貨幣政策以達(dá)到熨平宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，因此對(duì)于我國的貨幣管理當(dāng)局來說，如何在利率市場(chǎng)化的條件下，更有效的實(shí)施其貨幣政策，并建立起一整套有效、精確、連續(xù)的貨幣政策的制定、實(shí)施以及反饋機(jī)制將成為了其面臨的一個(gè)重要課題。通過借鑒西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)驗(yàn)我

6、們可以找到一條解決上述課題的較為理想可行的措施：利率在逐步市場(chǎng)化的過程中，市場(chǎng)將形成一個(gè)有效的基準(zhǔn)利率，對(duì)新形勢(shì)下我國貨幣政策的制定、實(shí)施以及反饋機(jī)制提供有力支撐。在此背景下，本文以利率市場(chǎng)化為條件，以對(duì)我國貨幣市場(chǎng)各個(gè)準(zhǔn)基準(zhǔn)利率的比較為主線，構(gòu)建貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的整體框架；研究分析利率市場(chǎng)化理論依據(jù)，結(jié)合西方發(fā)達(dá)國家關(guān)于貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，提取了基準(zhǔn)利率選擇的一般原則和分析的具體方法，接著作者對(duì)我國貨幣市場(chǎng)現(xiàn)階段各個(gè)準(zhǔn)

7、基準(zhǔn)利率在我國利率市場(chǎng)化各個(gè)歷史進(jìn)程中的作用進(jìn)行比較分析，在此基礎(chǔ)上，提出了就我國目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和制度背景下，我國貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率仍應(yīng)以銀行間債券市場(chǎng)回購利率為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的結(jié)論，并在最后提出我國在利率市場(chǎng)化改革過程中關(guān)于貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇和完善方面的對(duì)策和建議。 本論文主體上分為三個(gè)部分： 第一部分由第1章至第2章組成。 第1章主要提出利率市場(chǎng)化的基本概念和利率市場(chǎng)化的一些相關(guān)理論依據(jù)。包括利率市場(chǎng)化應(yīng)包括

8、的基本含義，進(jìn)行利率市場(chǎng)化的必要性和利率市場(chǎng)化相關(guān)理論。其中相關(guān)理論包括以配第和洛克的貨幣利率理論和亞當(dāng)·斯密的利率決定理論為代表的早期利率市場(chǎng)化理論，以古典利率理論、凱恩斯的流動(dòng)性偏好利率理論、新古典可貸資金利率理論和新古典綜合派的利率決定理論為代表的傳統(tǒng)利率市場(chǎng)化理論，以及金融抑制和金融深化利率理論和新制度金融學(xué)的利率決定理論等，并對(duì)其中的理論進(jìn)行了一定的分析和評(píng)述。第2章則介紹了利率市場(chǎng)化條件下貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率選擇的一般原則與國

9、際經(jīng)驗(yàn)，主要作用是為后面章節(jié)中的定性和定量分析提供了強(qiáng)有力的指導(dǎo)原則。首先作者對(duì)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率的概念進(jìn)行了界定，認(rèn)為它必須具備以下幾點(diǎn)：是一個(gè)市場(chǎng)化的利率，是一個(gè)在貨幣市場(chǎng)起基準(zhǔn)性作用的利率，是金融市場(chǎng)參與者決策的重要參照物，還是整個(gè)利率體系的最低點(diǎn)，而且在一定程度上是無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表；其次，作者從幾個(gè)方面論述了基準(zhǔn)利率選擇的必要性，即基準(zhǔn)利率的選擇是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求、是利率市場(chǎng)化的內(nèi)在要求、是利率市場(chǎng)化的重要步驟之一和貨幣當(dāng)局進(jìn)

10、行間接經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段等：．再者，作者按照一般基準(zhǔn)利率選擇的原則，針對(duì)如何選擇貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率方面進(jìn)行了論述，提出應(yīng)從主體結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)參與、交易工具期限結(jié)構(gòu)、操控性和與宏觀相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性上等幾個(gè)方面來進(jìn)行對(duì)比選擇的原則；最后，作者分析了西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的經(jīng)驗(yàn)，為我們后面進(jìn)行比較分析提供了有利的支撐。 第二部分由第3章組成。 第3章主要分析了我國貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率選擇的現(xiàn)狀問題，并結(jié)合第2

11、章提出的一些指導(dǎo)原則，運(yùn)用定性和定量的方法進(jìn)行了比較分析，從而得出了在我國目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和制度背景下，我國貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率還是應(yīng)該選擇以銀行間債券市場(chǎng)回購利率為基準(zhǔn)利率的結(jié)論。首先作者對(duì)于我國貨幣政策實(shí)踐中的基準(zhǔn)利率的現(xiàn)狀進(jìn)行了初步的分析，得出了一些有用的結(jié)論和啟示，如我國利率政策在利率市場(chǎng)化啟動(dòng)以前始終服從于貨幣總量控制；金融市場(chǎng)在貨幣政策的傳導(dǎo)中不起主要作用，從而促使我國目前的貨幣政策操作從數(shù)量操控上向價(jià)格控制上進(jìn)行轉(zhuǎn)變等。其次，作

12、者以上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shanghai Inter-bank Offered Rate，簡(jiǎn)稱SHIBOR)的推出為分水嶺，分別對(duì)SHIBOR推出前的貨幣市場(chǎng)的各準(zhǔn)基準(zhǔn)利率在我國貨幣政策實(shí)踐中的作用進(jìn)行了定性和定量的比較分析，得出了在SHIBOR推出前，我國貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的選擇應(yīng)以銀行間債券市場(chǎng)回購利率為基準(zhǔn)利率的結(jié)論；在SHIBOR推出后，又對(duì)SHIBOR和銀行間債券回購利率進(jìn)行了比較分析，得出了在我國目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和制度背景下

13、，我國貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率仍應(yīng)該選擇以銀行間債券市場(chǎng)回購利率為基準(zhǔn)利率的結(jié)論。 第三部分由第4章組成第4章主要結(jié)合第3章定性和定量分析得出的結(jié)論，即在我國目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和制度背景下，我國貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率仍應(yīng)以銀行間債券市場(chǎng)回購利率為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，同時(shí)也提出了應(yīng)密切注意影響同業(yè)拆借利率和債券回購利率作為基準(zhǔn)利率發(fā)揮作用的各種因素的變化，為央行制定、執(zhí)行貨幣政策選擇合適的基準(zhǔn)利率，從而能更好的達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目的。最后作者提出了