中國(guó)貨幣政策的資本市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代末至90年代初，我國(guó)資本市場(chǎng)成立了，至今已有二十多年。我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展已具備一定的規(guī)模，僅2012年，股票市場(chǎng)的籌資規(guī)模達(dá)到6.5萬(wàn)億元，債券市場(chǎng)的發(fā)行量達(dá)到5.8萬(wàn)億元。這么大的規(guī)模使得資本市場(chǎng)具有的資源配置、資產(chǎn)定價(jià)、價(jià)格信號(hào)傳導(dǎo)等市場(chǎng)功能，逐漸在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮出來。資本市場(chǎng)的發(fā)展，增加了貨幣需求的不可預(yù)測(cè)性，使得貨幣供給的目標(biāo)不再如實(shí)反映貨幣需求，再加上資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策指標(biāo)變化的靈敏反應(yīng)，使得中央銀行不得不考慮

2、其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響。國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)研究出貨幣政策在資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)途徑分為兩個(gè)環(huán)節(jié):第一個(gè)環(huán)節(jié)是貨幣政策通過貨幣中介目標(biāo)（利率、貨幣供給量）影響資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格變化;第二個(gè)環(huán)節(jié)是資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的變化影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出。本文先分析我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀以及其對(duì)貨幣政策和貨幣政策傳導(dǎo)過程產(chǎn)生的影響，再通過實(shí)證分析來檢驗(yàn)我國(guó)貨幣政策在資本市場(chǎng)傳導(dǎo)過程中經(jīng)歷的兩個(gè)環(huán)節(jié)是否通暢，并分析其不通暢的原因。實(shí)證分析采用了ADF檢驗(yàn)法、Johas

3、on協(xié)整檢驗(yàn)法、Granger因果檢驗(yàn)法、方差分解法和向量誤差修正模型等。得出的結(jié)果有:第一個(gè)環(huán)節(jié):貨幣政策通過利率影響股價(jià)的傳導(dǎo)途徑是通暢、有效的，而影響債券價(jià)格的傳導(dǎo)途徑是不通暢的，無效的;貨幣供應(yīng)量M1是通貨膨脹率的Granger原因，貨幣政策通過通貨膨脹率影響股價(jià)的傳導(dǎo)途徑是暢通的、有效的，而影響債券價(jià)格的傳導(dǎo)途徑是不通暢的、無效的。這說明貨幣政策在股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)是有效的，在債券市場(chǎng)的傳導(dǎo)是無效的。第二個(gè)環(huán)節(jié):股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)

4、都不是引起居民消費(fèi)支出的Granger原因，即資本市場(chǎng)不具有消費(fèi)效應(yīng);股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)都是引起固定資產(chǎn)投資的Granger原因，通過建立的向量誤差修正模型來看，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響系數(shù)較小，且為負(fù)，說明資本市場(chǎng)具有微弱的投資負(fù)效應(yīng)，即資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出具有抑制作用。總體來說，貨幣政策在資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)效應(yīng)不佳，在股票市場(chǎng)的第一個(gè)環(huán)節(jié)是有效的，在第二個(gè)環(huán)節(jié)是無效的;在債券市場(chǎng)的第一個(gè)環(huán)節(jié)是無效的，在第二個(gè)環(huán)節(jié)