IPO政策管制對我國創(chuàng)業(yè)板影響研究——基于市場有效與公司成長視角.pdf

1、股票市場是企業(yè)直接融資的重要渠道，IPO則是其進入證券市場的入口。在中國資本市場，存在著準入與定價雙重政策管制，前者產(chǎn)生了“稀缺性溢價”，后者則導致IPO價格有效性喪失。由于IPO定價管制直接針對首發(fā)市盈率，該指標與擬上市公司的成長密切相關(guān)，故而本文選取素有“高成長”之譽的創(chuàng)業(yè)板市場作為研究對象，以更好反映IPO政策管制所帶來的影響。
　　從傳統(tǒng)經(jīng)濟學經(jīng)典供求模型出發(fā)，本文剖析了供給控制與價格管制背后的經(jīng)濟學原理，提出“稀缺性溢價

2、”、“隱性融資成本”等概念，并按照不同的管制價格設定分為三種情況討論。為了反映定價管制對中國創(chuàng)業(yè)板公司成長的影響，放松經(jīng)典供求模型隱含的“同質(zhì)性”假設，并對不同成長能力IPO公司可能發(fā)生的自選擇行為做出預判。
　　在實證檢驗中，本文關(guān)注于IPO定價有效、公司成長、IPO抑價三大議題，其中，對IPO定價有效性的檢驗是后續(xù)研究的基礎。通過回歸分析，發(fā)現(xiàn)，在IPO市場化定價時期，首發(fā)市盈率能夠反映公司上市后成長等因素，而在價格管制下該有

3、效性喪失;在上市公司成長方面，通過統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)定價管制并沒有造成“逆向選擇”問題，而“持續(xù)盈利增長要求”引發(fā)了嚴重的“IPO效應”，“上市前盈利要求”則導致中國創(chuàng)業(yè)板公司上市后的成長顯著低于美國納斯達克同期IPO的中概股;在IPO抑價方面，本文發(fā)現(xiàn)價格管制階段IPO抑價程度顯著高于市場化定價階段，與此同時，在市場化階段IPO公司上市后二級市場交易價格的有效性高于定價管制階段上市公司。
　　本研究充分借鑒前人研究成果，嘗試構(gòu)建出一