管理者過度自信、上市公司股權(quán)再融資與績效研究.pdf

1、融資是公司的一項基本財務(wù)活動，而股權(quán)再融資是其中至關(guān)重要的一環(huán)。合理的股權(quán)再融資決策不僅有助于公司發(fā)展，有利于提高公司的盈利水平，改善或穩(wěn)定資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀態(tài)，更能夠促進(jìn)市場資源的合理配置，提升整個社會的經(jīng)濟(jì)效率。與傳統(tǒng)融資理論及西方金融市場情況不同，我國上市公司存在一定程度的股權(quán)再融資偏好。僅依靠傳統(tǒng)金融學(xué)理論，無法對我國股權(quán)再融資偏好及股權(quán)再融資方式選擇偏好做出全面的解釋。行為金融學(xué)從“有限理性”假設(shè)出發(fā)，充分的考慮到了人們的認(rèn)知偏

2、差、心理狀態(tài)等因素對經(jīng)濟(jì)行為的影響，通過不同于傳統(tǒng)金融學(xué)的視角研究金融市場中存在的異?，F(xiàn)象。本文結(jié)合行為金融學(xué)相關(guān)理論，從我國上市公司股權(quán)再融資偏好現(xiàn)象出發(fā)，基于管理者過度自信角度對我國上市公司的股權(quán)再融資決策、方式選擇及其對績效的影響進(jìn)行研究。
　　本文首先回顧總結(jié)了國內(nèi)外關(guān)于過度自信、過度自信對融資決策的影響及股權(quán)再融資方式選擇三個方面的研究成果，為研究做好鋪墊并提供借鑒。然后本文對我國市場上股權(quán)再融資的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并在此基

3、礎(chǔ)上提出研究假說:當(dāng)上市公司的管理者存在過度自信時，該公司更偏好使用股權(quán)手段進(jìn)行再融資;上市公司管理者過度自信會對其股權(quán)再融資方式選擇產(chǎn)生影響，但是影響方向不確定。根據(jù)研究假說，本文選取上證、深證A股上市公司作為分析對象，研究區(qū)間為2010年至2013年，以管理者過度自信作為“有限理性”代表，采用無約束條件和有約束條件的過度自信指標(biāo)分別建立Probit模型，對過度自信與上市股權(quán)再融資決策之間、過度自信與股權(quán)再融資方式選擇之間的內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)

4、行研究。除此之外，本文還選取2010年與2011年間進(jìn)行過增發(fā)或配股的上市公司為研究樣本，通過對其再融資前后業(yè)績指標(biāo)的橫縱向?qū)Ρ?，分析股?quán)再融資方式對上市公司績效水平的影響。本文將管理者過度自信、公司股權(quán)再融資決策和公司績效串聯(lián)在一起，探究管理者“非理性”與公司運(yùn)營發(fā)展水平之間的內(nèi)在聯(lián)系與影響機(jī)制，并提出相關(guān)建議。
　　本文的研究結(jié)果表明，管理者存在過度自信會促進(jìn)上市公司選擇股權(quán)渠道進(jìn)行再融資，而過度自信對股權(quán)再融資方式的選擇無顯

5、著影響;上市公司進(jìn)行增發(fā)或配股當(dāng)年，績效水平都出現(xiàn)上升，而在股權(quán)再融資后一年至后三年間，公司績效水平都呈下降趨勢，甚至低于再融資前水平，與進(jìn)行增發(fā)相比，配股的下降幅度更大;管理者過度自信會對公司的長期績效產(chǎn)生負(fù)面影響，盈利能力強(qiáng)的上市公司在股權(quán)再融資后更容易保持績效水平。
　　上市公司管理者過度自信會促進(jìn)股權(quán)再融資偏好的出現(xiàn)，而這種偏好會進(jìn)一步對公司績效水平和金融市場資源分配效率產(chǎn)生不利影響。就如何改善這種情況，本文從政府、上市公