我國(guó)ST股摘帽行情及相關(guān)影響因素研究.pdf

1、ST股中ST的意義即為“特別處理”。一旦上市公司被冠以ST前綴則意味著其財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題或是在公司治理的其他方面出現(xiàn)了嚴(yán)重的不符合上市公司要求的情況。ST股是我國(guó)獨(dú)有的一種現(xiàn)象，是在我國(guó)市場(chǎng)仍不成熟時(shí)所做的一項(xiàng)措施。對(duì)于上市公司進(jìn)行ST的標(biāo)示并不代表著對(duì)于上市公司的處罰，只是對(duì)于上市公司的自身風(fēng)險(xiǎn)所做出的一種警示。股票被ST后，相當(dāng)于暗地里向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)重要的信息，即上市公司正處于嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)或者是經(jīng)營(yíng)不善中。理論上當(dāng)公司的

2、財(cái)務(wù)狀況或是經(jīng)營(yíng)狀態(tài)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，并撤銷特別處理后，投資者應(yīng)該可以從這一事件中獲得對(duì)公司的信心，從而產(chǎn)生一個(gè)積極的買入信號(hào)，在市場(chǎng)上也可以出現(xiàn)較好地反映。長(zhǎng)期以來(lái)，摘帽概念股都一直貫穿A股市場(chǎng)，根據(jù)一項(xiàng)專門針對(duì)ST股票的統(tǒng)計(jì)，自2003年，共有470家ST公司發(fā)布了撤銷特別處理公告，發(fā)布公告的時(shí)間主要集中在3-6月。而這些ST股票在摘帽前的平均漲幅往往是可以超越同期大盤的。ST股摘帽行情成為中國(guó)市場(chǎng)上一道獨(dú)特的景觀。
　　本文主要是

3、通過(guò)事件分析法來(lái)研究ST公司摘帽行情，以摘帽前后不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)的收益率來(lái)衡量ST摘帽后股票的行情走勢(shì)，之后通過(guò)多元線性回歸來(lái)找出在ST摘帽行情中具有顯著影響的變量并分析不同變量的影響程度的不同，隨后在分組中也作出相應(yīng)的多元線性回歸來(lái)探索不同條件下的ST摘帽后行情的相關(guān)顯著影響變量。
　　在以往的文獻(xiàn)中，研究者往往關(guān)注到的是在整體市場(chǎng)上ST股是不是具有超額的收益率，超額的收益率在哪些時(shí)間段會(huì)得到較大的展現(xiàn)，超額收益率是不是會(huì)在T日之后

4、得到持續(xù)性的體現(xiàn)。但是對(duì)于具體投資者應(yīng)當(dāng)在ST的股票行情中選擇什么樣的股票，在已經(jīng)給定一些條件下如何選擇股票以及哪些因素會(huì)影響ST股票摘帽行情的超額收益率這一點(diǎn)并沒(méi)有做出很好的探究與解釋。
　　根據(jù)上文的研究目的，本文的確立了如下的研究?jī)?nèi)容:
　　第一章節(jié)為緒論:系統(tǒng)介紹選題的意義以及研究問(wèn)題所使用的方法，并在最后指出本文的創(chuàng)新點(diǎn)。
　　第二章節(jié)為文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)。ST股為我國(guó)市場(chǎng)所獨(dú)有，本文的參考文獻(xiàn)均來(lái)源于國(guó)內(nèi)相

5、關(guān)學(xué)者所做的研究。包括ST的相關(guān)研究以及市值，流通股本對(duì)股票收益率效應(yīng)的研究。
　　第三章節(jié)為研究設(shè)計(jì)。包括介紹本文的研究方法，數(shù)據(jù)的選取方法，以及對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)學(xué)描述。
　　第四章節(jié)為具體實(shí)證部分，包括所使用的具體計(jì)量方法，數(shù)據(jù)的選取以及處理，相關(guān)結(jié)果的解釋。本文將數(shù)據(jù)分成不同的子樣本，在不同的子樣本中進(jìn)行單獨(dú)的統(tǒng)計(jì)處理，考察各個(gè)指標(biāo)的的顯著性等相關(guān)計(jì)量統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)。
　　第五章節(jié)為結(jié)論以及投資建議，包括對(duì)上文通

6、過(guò)數(shù)據(jù)分析得到的結(jié)論進(jìn)行總結(jié)，歸納，整理，進(jìn)而提出對(duì)于投資者進(jìn)行ST股票投資的相關(guān)建議。
　　本文所使用的相關(guān)ST股摘帽前后15天交易數(shù)據(jù)來(lái)自于wind數(shù)據(jù)終端，并加以相關(guān)調(diào)整。數(shù)據(jù)的選取時(shí)間為2006年1月1日至2015年12月31日。共計(jì)368次摘帽數(shù)據(jù)。通過(guò)參考前面研究者的時(shí)間選擇，選擇前后15天，共計(jì)30天作為事件的時(shí)間窗口，即主要(T-15，T+15)作為研究對(duì)象。
　　本文選取以下幾個(gè)方面的變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析以及實(shí)

7、證檢驗(yàn):市場(chǎng)環(huán)境變量，公司規(guī)模變量，公司盈利能力變量，股票自身特性變量，公司自身變量。并依據(jù)行情所處階段，公司所處的行業(yè)，實(shí)際控制人性質(zhì)，以及公司掛牌上市地點(diǎn)將總樣本進(jìn)行四次分組討論，發(fā)現(xiàn):
　　1.從企業(yè)性質(zhì)來(lái)說(shuō)，實(shí)際控制人是國(guó)資委，中央或地方政府的企業(yè)超額收益率高于實(shí)際控制人非以上單位的;
　　2.從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)說(shuō)，牛市環(huán)境下的超額收益率高于震蕩市環(huán)境，熊市環(huán)境下的超額收益率是最低的;
　　3.從市場(chǎng)來(lái)看，在上海股票

8、交易所上市交易的股票的超額收益率高于在深圳股票交易所上市交易的股票;
　　4.從行業(yè)來(lái)看，高附加值產(chǎn)業(yè)的股票的超額收益率高于低附加值產(chǎn)業(yè)的股票的超額收益率。通過(guò)以上四點(diǎn)進(jìn)行選股，可以獲得極高的正向累計(jì)超額收益率。
　　隨后以選取的變量作為模型中的解釋變量，以確定時(shí)間窗口前期每只股票的累計(jì)超額收益率作為被解釋變量，通過(guò)多元回歸進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)各個(gè)解釋變量對(duì)確定窗口期累計(jì)超額收益率的影響。得到總體樣本中:
　　1.每當(dāng)市

9、盈率增加1時(shí)，超額收益率會(huì)有0.0017個(gè)百分點(diǎn)的增加。這表明對(duì)于市盈率高的股票，投資者對(duì)于這類企業(yè)有著更大的偏好。
　　2.市凈率每增加1，超額收益率會(huì)有0.0039個(gè)百分點(diǎn)的增加;這表明投資者對(duì)于公司的基本面還是有一定的要求，公司凈資產(chǎn)的增加會(huì)使得投資者對(duì)于公司未來(lái)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力有著更為充分的信心;
　　3.分屬產(chǎn)業(yè)的不同也會(huì)在很大程度上影響ST股票摘帽后的超額累計(jì)超額收益率，在其他條件相同的情況下，企業(yè)如果為高附加值產(chǎn)

10、業(yè)，會(huì)帶來(lái)4.81個(gè)百分點(diǎn)的額外超額收益率;
　　4.牛熊市是影響超額收益率的最大指標(biāo)。在牛市中獲得的超額收益要高出熊市將5.2個(gè)百分點(diǎn);
　　5.國(guó)企對(duì)于投資者的吸引程度要高于私人企業(yè)。投資者對(duì)于ST摘帽公司國(guó)企的樂(lè)觀程度遠(yuǎn)高于私企;
　　6.股價(jià)每增加1，會(huì)導(dǎo)致累計(jì)超額收益率下降0.50個(gè)百分點(diǎn)。這表明隨著股票股價(jià)的上升，對(duì)于投資者的吸引力在下降。過(guò)高的股價(jià)會(huì)自動(dòng)過(guò)濾掉一些投資者，從而導(dǎo)致交投量較低，不利于收益率的

11、上升。
　　在四個(gè)分組子樣本中同樣通過(guò)多元回歸進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn):
　　1，非國(guó)企組中，總市值的增加會(huì)帶來(lái)超額收益率的下降，表明投資者對(duì)于非國(guó)企的大市值公司的轉(zhuǎn)向并不是十分看好，非國(guó)企的市值越小，由于小公司效應(yīng)的存在，對(duì)于ST摘帽這一利好的反應(yīng)相對(duì)于大市值的非國(guó)企企業(yè)越強(qiáng);
　　2.熊市中無(wú)變量顯著。在熊市，作為投資者，由于無(wú)法通過(guò)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行股票的選擇并且累計(jì)超額收益率為正的時(shí)間極短，因此最好的策略就是休息，不參與操作

12、，否則極有可能遇到虧損;
　　3.深市股票分組中，分屬產(chǎn)業(yè)第一次體現(xiàn)出了顯著性。高附加值產(chǎn)業(yè)相較于低附加值產(chǎn)業(yè)能夠提供11.60個(gè)百分點(diǎn)的超額收益率，遠(yuǎn)高于總體樣本中高附加值產(chǎn)業(yè)的系數(shù)。表明對(duì)于深市的股票，投資者十分看重ST股票是否屬于高附加值產(chǎn)業(yè);
　　4.市場(chǎng)環(huán)境的不同會(huì)使股票的累計(jì)超額收益率出現(xiàn)極大的差異，尤其是體現(xiàn)在總體樣本，國(guó)企樣本，深圳市場(chǎng)樣本，低附加值樣本中。在牛市中，以上四類樣本在其余條件相同的情況下，可以取

13、得比熊市少則4.85％，多則12.33％的超額累計(jì)收益率。
　　5.凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在總樣本以及任何子樣本中都沒(méi)有表現(xiàn)出顯著性。加之每股收益也僅僅在高附加值分組中體現(xiàn)出了一次負(fù)向的顯著性。表明我國(guó)投資者對(duì)于ST摘帽公司已取得的以往業(yè)績(jī)是不關(guān)注的，股票所體現(xiàn)的是未來(lái)的預(yù)期，即使過(guò)去的業(yè)績(jī)?cè)俸茫救绻荒芙o予投資者公司未來(lái)會(huì)更好的預(yù)期，那么股價(jià)仍然會(huì)不進(jìn)反退。
　　6.流通股本僅在滬市分組中體現(xiàn)出了負(fù)的顯著性，且細(xì)數(shù)微小。表明在我

14、國(guó)，ST摘帽行情的中的股本對(duì)于大部分樣本來(lái)說(shuō)并不能造成顯著影響。
　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，選擇股票時(shí)除了關(guān)注四個(gè)虛擬變量之外，進(jìn)一步的優(yōu)選要挑選市盈率，市凈率相對(duì)較高的以及股票價(jià)格相對(duì)較低的股票進(jìn)行投資，而在這三者中，股價(jià)所占的權(quán)重又是比較大的，重點(diǎn)參考股價(jià)的區(qū)分度。在想我們選定股票進(jìn)行投資后，最佳的退出時(shí)間就是T+1日，如果此時(shí)市場(chǎng)為牛市，且投資者堅(jiān)定看好，最多可以持有至T+8日。如果為震蕩市，仍需T+1日退出。如果為熊市，不論如何