我國上市公司股價同步性研究：理論模型、實證檢驗與信息披露制度安排.pdf

1、資本市場的基本功能是通過股票信號機制優(yōu)化資源配置。在充分有效的資本市場中，股票價格能夠通過引導(dǎo)資源實現(xiàn)最優(yōu)配置。股票價格真實反映公司經(jīng)營狀況的能力決定了股價引導(dǎo)資源配置程度，這種能力也是衡量一個國家資本市場運行效率與成熟程度的重要指標(biāo)。成熟資本市場的股票價格能充分反映公司的特質(zhì)信息，而新興資本市場的股票價格則更多地受到市場因素的影響，導(dǎo)致無法真實、準(zhǔn)確地反映公司特性。由于上述問題的存在，股價同步性成為近年來證券市場研究領(lǐng)域的熱點課題，得

2、到了學(xué)術(shù)界與實踐界的諸多關(guān)注。在我國，股價波動常常呈現(xiàn)出“同漲共跌”現(xiàn)象。相關(guān)資料統(tǒng)計結(jié)果顯示:1991-2005年的任意一周里，中國證券市場上有90％的股票出現(xiàn)同時上漲或同時下跌的現(xiàn)象。在橫向比較中，中國證券市場的股價波動程度達(dá)到到80％，而同期美國股票市場的股價波動程度僅為58％。上述研究結(jié)果表明，我國證券市場股價同步性偏高的情形較為突出，值得學(xué)術(shù)界進行關(guān)注和探究。
　　基于以上背景，本文對我國上市公司的股價同步性現(xiàn)象進行了研

3、究。在回顧相關(guān)文獻和構(gòu)建理論模型的基礎(chǔ)上，本研究以2009-2013年深圳證券交易所主板、中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板的上市公司為研究樣本，主要進行了以下研究:
　　第一，構(gòu)建了雙重視角下的股價同步性研究模型。本文基于“信息效率觀”與“噪音基礎(chǔ)觀”理論，結(jié)合內(nèi)生、外生兩個研究角度構(gòu)建出了雙重視角下股價波動問題的研究模型，并通過實證研究得出如下結(jié)論:(1)所有權(quán)性質(zhì)會影響公司的股價同步性——相比非國有企業(yè)，國有企業(yè)擁有更高的股價同步性。(2)

4、公司規(guī)模對股價同步性起反向作用。(3)股權(quán)制衡度對股價同步性具有反向作用。(4)管理層持股比例與股價同步性之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。(5)機構(gòu)持股比例對股價同步性起反向作用。(6)就目前我國證券市場而言，內(nèi)部控制效率對股價同步性具有顯著的正向作用。(7)外部治理環(huán)境在信息披露質(zhì)量與股價同步性的關(guān)系間起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。(8)行業(yè)競爭屬性在信息披露質(zhì)量與股價同步性的關(guān)系中存在調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度越低，信息披露質(zhì)量對股價同步性的正向作用越

5、強。
　　第二，指出了存在缺陷的上市公司股價同步性的特殊作用路徑。本文基于有效市場理論、委托代理理論、信息不對稱理論、規(guī)制理論等，通過研究信息披露質(zhì)量評級結(jié)果提出了針對陷入財務(wù)困境和存在違規(guī)行為兩類上市公司股價同步性問題的特殊作用路徑，并通過實證研究得出如下結(jié)論:(1)在目前我國證券市場情形下，財務(wù)困境對股價同步性具有顯著的正向影響。(2)存在違規(guī)行為的上市公司違規(guī)程度對股價同步性具有顯著的負(fù)向影響。同時，上述兩條作用路徑均被證實

6、經(jīng)信息披露質(zhì)量的部分中介作用。
　　第三，闡述了在股價同步性影響下，上市公司資源配置經(jīng)濟效果的作用機理。本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)，由于噪音交易的大量存在，股價同步性表現(xiàn)反映出的是上市公司獨特的資源配置結(jié)果。因此，現(xiàn)階段對于股價同步性程度的表現(xiàn)應(yīng)該有更清醒的認(rèn)識與判斷。
　　第四，基于股價同步性的視角為信息披露制度安排從差異化、易獲性、易理解性、簡明化等方面提出了合理化建議。每個方面包含的具體內(nèi)容如下:(1)差異化制度安排包括:內(nèi)

7、生視角下信息披露差異化制度安排，外生情境下信息披露差異化的制度安排，特殊類型企業(yè)信息披露差異化制度安排;(2)易獲性制度安排包括:降低獲取成本角度下的信息披露易獲性制度安排，減少信息傳遞過程中噪音干擾下的信息披露易獲性制度安排，平衡信息獲取及時性與可靠性的信息披露易獲性制度安排;(3)易理解性制度安排包括:基礎(chǔ)性信息發(fā)布下的信息披露易理解性制度安排，關(guān)鍵指標(biāo)信息發(fā)布下的信息披露易理解性制度安排，語言信息質(zhì)量下的信息披露易理解性制度安排;

8、(4)簡明化制度安排包括:語言規(guī)范角度下的信息披露簡明化制度安排，文件規(guī)范角度下的信息披露簡明化制度安排，信息完整角度下的信息披露簡明化制度安排。
　　本文基于“信息效率觀”與“噪音基礎(chǔ)觀”理論，結(jié)合內(nèi)生、外生兩個研究角度構(gòu)建出了雙重視角下的股價同步性波動問題研究模型，填補了關(guān)于股價同步性系統(tǒng)性研究的理論空白;其次，本文基于有效市場理論、委托代理理論、信息不對稱理論、規(guī)制理論等理論，對存在缺陷上市公司的股價同步性的獨特性及作用路徑